【纺织服装】行业研究方法与框架.pdf

纺织服装行业研究斱法交流 广发证券纺织服装小组 广发纺服行业分析师简介 糜韩杰 首席分析师，复旦大学经济学硕士，8年纺织服装行业研究经验，2016年进入广发证券发展研究中心。 张萌 分析师，上海财经大学数量经济学硕士，2年证券从业经历，2016年进入广发证券发展研究中心。 赵颖婕 分析师，伦敦政治经济学院国际管理硕士，2年证券从业经历，2018年进入广发证券发展研究中心。 01 纺织服装行业总览 1 纺织制造板块 2 品牌零售板块 3 目录 0 估值与投资建议 4 天然纤维 化学纤维 纱线 面料 服装产品 销售渠道 纺织制造业 品牌零售业 按品类分： 休闲、男装、女装 童装、家纺、运动 户外、鞋帽 1、自营店 2、加盟体系 经销商、分销商、零售商 按工艺分： 针织布、梭织布、无纺布、色织布 印花、染色、整理 按工艺分： 环锭纺、气流纺 紧密纺、色纺纱 •纺织服装产业链条长，从农业到制造业再到批发零售业，覆盖范围广，越靠上游集中度越高，越靠下游越分散。 •上游与棉花、石油等大宗商品相关，具有一定周期性。 •纺织制造业具有制造业特点，以出口外销为主，劳动力、设备、生产工艺、生产规模、汇率影响较大。 •品牌零售业具有零售业特点，以国内销售为主，品牌、产品、渠道最为重要。 天然： 棉花、麻、毛、丝 化学： 粘胶纤维、铜氨纤维、醋酯纤维、涤纶、腈纶、锦纶、丙纶、氨纶、芳纶 纺织服装行业产业链 1.1 02 纺织服装行业结构 1.2 03 43.7% 56.3% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007200820092010201120122013201420152016品牌零售 加工制造 •纺织服装行业可以分为纺织制造和品牌零售两个大板块，其中纺织制造以出口外销为导向，品牌零售以内销为导向。） •基于A股上市公司收入，出口外销仍贡献中国纺织服装行业主要收入，但是内销收入占比有持续提升的趋势。 纺织服装行业收入来源 纺织制造板块公司名录 2.1 04 毛纺 棉纺 辅料 皮革 新澳股份 山东如意 孚日股份 联发股份 百隆东斱 华孚色纺 鲁泰A 印染 其他 江苏阳光 鹿港文化 航民股份 浙江富润 华纺股份 美欣达 伟星股份 浔兴股份 兴业皮革 华斯股份 万里马 诺帮股份 嘉欣丝绸 康隆达 新野纺织 延江股份 05 纺织制造原材料及产品 2.2 66.1% 66.6% 65.2% 69.9% 70.2% 72.3% 31.1% 30.8% 32.3% 27.7% 28.2% 26.0% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200920102011201220132014化纤 棉花 羊毛 丝、麻等 全球纺织纤维构成 纺织制造产品用途 •原材料构成：纺织纤维主要由天然纤维和化学纤维构成，其中天然纤维又分为植物纤维（棉、麻等）和动物纤维（毛、丝等）；化学纤维分为人造纤维（粘胶短纤、铜氨纤维、醋酯纤等）和合成纤维（涤纶、锦纶、氨纶、腈纶、丙纶、芳纶等） •产品用途构成：纺织制造产品用途主要可分为服装用（男装、女装、童装、休闲等各类服装）、家用（装饰布、沙发、窗帘、台布等）、产业用（汽车内饰、卫生用品、帆布、滤布等）三种。 •化纤对于天然纤维存在长期趋势性替代效应，在纺织纤维中占比越来越高，棉花在纺织原料中占比持续下降，丝、麻等原料占比较低。 •产业用纺织品占比越来越高，服装用及家用纺织品占比缓慢下降。 20.0% 22.2% 23.3% 24.6% 25.3% 29.0% 29.3% 28.9% 28.6% 28.1% 51.0% 48.5% 47.8% 46.8% 46.6% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20122013201420152016产业用 家用 服装用 06 纺织制造工艺 2.3 中国针织/梭织服装产量 中国无纺布产量 梭织 针织 非织造 用梭子带动纬纱在上下开合的经纱开口中穿过，一纱一纱的构成交叉的结构，由两组或两组以上的相互垂直的纱线，以90度角作经纬交织而成织物。 利用织针把各种原料和品种的纱线构成线圈、再经串套连接成针织物的工艺过程。 无纺布，不需要纺纱织布而形成的织物，将纺织短纤维或者长丝进行定向或随机排列，形成纤网结构，然后采用机械、热粘或化学等方法加固而成。 6 11 17 20 35 43 61 77 131 176 185 236 257 361 403 0501001502002503003504004502001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015无纺布产量（万吨） 164 130 121 148 0204060801001201401601802001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015针织服装产量（亿件） 梭织服装产量（亿件） 注：2015年数据为1-11月份累计数据 注：2015年数据为1-11月份累计数据 07 纺织制造工艺 2.3 染色 织造 棉花 棉纱 整理 棉布 麻皮 精干麻 汉麻 汉麻纯纺纱线 羊毛 毛纺纱 粗纺呢绒 精纺呢绒 棉纺 毛纺 麻纺 固结 烘燥 纤维 成网 后处理 成卷 无纺布 08 纺织制造需求分析 2.4 中国纺织品出口增速 中国纺织品出口去向 •纺织品出口增速：中国纺织品出口增速趋势性下降，在2015年出现下滑，2017年开始回升。 •纺织品出口去向：中国纺织品出口仍以欧盟、美国、东盟、日本为主，2017年统计分别占比18.2%、16.9%、12.9%、7.6%，对其他国家的出口占比较为稳定。 -5.9% 0.8% -20%-10%0%10%20%30%40%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017纺织服装出口增速 全国出口增速 21.62% 21.56% 16.11% 18.18% 19.65% 18.71% 18.52% 18.19% 16.33% 15.19% 13.32% 14.65% 14.99% 16.82% 16.85% 16.90% 9.39% 10.49% 9.12% 12.05% 12.09% 12.62% 12.48% 12.94% 10.86% 10.93% 9.32% 9.49% 8.21% 7.63% 7.61% 7.57% 7.26% 6.24% 5.62% 6.94% 5.57% 4.94% 5.62% 4.86% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20102011201220132014201520162017欧盟 美国 东盟 日本 香港 其他 09 纺织制造需求分析 2.4 美国经济增长与纺织品出口 美元兑人民币汇率 全球经济增长与化纤增长率 •全球经济增长速度：海外经济增长情况是纺织品出口的需求基础。 •汇率波动：对于出口型企业来说，人民币汇率变动对外销纺织品竞争力有较大影响。 •劳动力相对优势：纺织制造是劳动密集型行业，劳动力成本变化对于行业有很大影响。 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2007-012008-072010-012011-072013-012014-072016-01美国经济领先指数（同比变化率） 对美国的出口额（同比增速） 0%1%2%3%4%5%6%7%-10%0%10%20%30%40%50%1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016化纤产量增长率 GDP:实际同比增长:全球 5.05.56.06.57.07.5 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201810 纺织制造需求分析 2.4 75951151351551751952152352006200720082009201020112012201320142015中国 印度 印度尼西亚 土耳其 俄罗斯 南非 巴西 墨西哥 90951001051101152006200720082009201020112012201320142015韩国 澳大利亚 加拿大 德国 法国 美国 日本 意大利 英国 G20新兴市场国家平均实际工资指数 G20发达市场国家平均实际工资指数 •中国劳动力成本快速上升，与欧美发达国家对比，劳动力比较优势明显削弱。与东南亚发展中国家对比，我国劳动力成本不占据优势。 •中国纺织制造行业仍在产业链配套和生产管理经验方面占据优势。 •中国纺织品出口增速持续放缓，越南近年来表现出较为明显的替代趋势。 中国与东南亚国家纺织品服装出口增速 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%200820092010201120122013201420152016中国 印度 越南 印尼 11 纺织制造供给分析—产量 2.5 •产量反映当期产生的新供给量，受产能、产能利用率、原材料等诸多因素的影响。 布（亿米） YoY% 纱（万吨） YoY% 印染布（亿米） YoY% 服装（亿件） YoY% 2000-12 16.99 8.70% 57.89 10.82% 18.24 9.22% 7.41 0.31% 2001-12 19.29 13.54% 63.21 9.19% 17.61 -3.45% 9.33 25.85% 2002-12 21.14 9.59% 71.74 13.49% 21.04 19.49% 9.25 -0.83% 2003-12 23.40 10.69% 83.90 16.95% 27.22 29.37% 10.52 13.66% 2004-12 29.87 27.65% 112.79 34.43% 32.40 19.03% 11.64 10.66% 2005-12 38.73 29.66% 139.81 23.96% 35.45 9.39% 15.22 30.81% 2006-12 42.87 10.69% 168.58 20.58% 42.38 19.56% 16.42 7.84% 2007-12 44.85 4.62% 189.21 12.24% 50.86 20.02% 19.77 20.42% 2008-12 45.74 1.98% 186.01 -1.69% 44.38 -12.75% 19.08 -3.46% 2009-12 55.34 20.99% 235.54 26.63% 54.41 22.60% 24.99 30.93% 2010-12 64.90 17.28% 252.30 7.12% 57.75 6.14% 28.33 13.38% 2011-12 59.50 -8.32% 272.80 8.13% 54.13 -6.26% 24.42 -13.78% 2012-12 65.30 9.75% 323.80 18.70% 45.86 -15.29% 25.70 5.23% 2013-12 64.29 -1.55% 347.09 7.19% 42.09 -8.22% 26.35 2.53% 2014-12 62.70 -2.47% 367.10 5.76% 40.11 -4.70% 28.56 8.38% 2015-12 66.00 5.26% 387.20 5.48% 2016-12 70.00 6.06% 380.80 -1.65% 2017-12 67.90 -3.00% 377.60 -0.84% 12 纺织制造供给分析—库存 2.5 中国纺织品产成品库存 中国服装产成品出库存 •库存一方面是保证正常生产销售的必备品，另...