09.广发证券-跨境电商之保健品跨境：新通路下的朝阳市场.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 投资策略|商业贸易 证券研究报告 o Tabl e_Title 商业贸易行业 跨境电商之保健品跨境：新通路下的朝阳市场 Table_Summary 核心观点：  需求增速同比改善，复苏仍待时日 2015 年 8 月平均广发零售指数（GFRI）同比增长 13.42%，增速同比上升 1.25pp，环比上升 0.10pp。由于 GFRI 包含电商和新业态渠道，增长数据明显好于全国百家重点零售企业。7 月平均全国百家重点大型零售企业零售额同比上升 0.90%，增速同比下降 2.4pp，环比下降 0.6pp，复苏尚需时日。从品类数据来看，百家重点零售额同比上升主要是受到金银珠宝类、家电类的销售额同比上升的带动；服装类、食品粮油类、日用品和化妆品类销售额同比下降。  跨境电商之保健品跨境：新通路下的朝阳市场 受审批壁垒限制，过往国内保健品行业面临相对缓和的环境，安利、汤臣倍健等国内品牌在市场中占据主导地位。而随着跨境电商通路的打开，海外保健品品牌被允许在符合当地 FDA 认可的条件下进入国内市场，我们认为这将极大的降低国内保健品行业的进入壁垒，Blackmores、Swisse（被合生元收购）和 NBTY 等过往在国内线下市场布局较弱的海外龙头品牌有望由此获得良好的发展机遇。同时建议关注行业进入壁垒高，收益确定性大的跨境物流企业。  投资建议： 我们对市场持中立观点，且认为行业 3 季报业绩压力较大。我们本月的配置偏向平衡。以防御性逻辑配置基本面表现较高的老凤祥、永辉超市和王府井。从弹性角度看，推荐前期跌幅较大的大商股份，建议关注月内有望复牌且广泛投资一级市场的华联股份（停牌），以及国企改革、迪斯尼概念的上海本地股兰生股份。  风险提示： 消费持续放缓; 传统零售商转型和国企改革力度不达预期。 重点公司盈利预测： Table_Excel1 公司简称 评级 股价 EPS PE PB 14A 15E 16E 14A 15E 16E 老凤祥 买入 48.54 1.80 2.22 2.85 27.0 21.9 17.0 6.3 王府井 买入 23.44 1.37 1.59 1.66 17.1 14.7 14.1 1.5 永辉超市 买入 10.77 0.26 0.25 0.29 41.1 44.0 36.6 3.6 华联股份 买入 8.75 0.03 0.24 0.18 291.7 36.5 48.6 3.3 大商股份 买入 36.2 4.01 3.82 4.01 9.0 9.5 9.0 1.7 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 Table_Grade 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2015-10-13 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 洪 涛 S0260514050005 021-60750633 hongtao@gf.com.cn 分析师： 陈作佳 S0260515050001 021-60750628 chenzuojia@gf.com.cn Table_Report 相关研究： 商业贸易行业:1H15 中报总结：行业未见明显改善，个股分化加剧，龙头整合加速 2015-09-08 商业贸易行业:品牌 VS 渠道：美容院行业的模式比较 2015-09-08 商业贸易行业: 京东商城：从零售商走向综合服务商，成长逻辑升级、空间打开 2015-08-14 商业贸易行业: 聚美优品 2.5亿美元领投宝树， Win-Win组合成就母婴电商霸主 2015-07-23 联系人： 林伟强 021-60750633 linweiqiang@gf.com.cn -50%4%58%112%166%2014-102015-022015-062015-09商业贸易沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 投资策略|商业贸易 目录索引 一、需求增速同比有所改善，寒冬仍在持续....................................................................... 4 二、跨境电商之保健品跨境：新通路下的朝阳市场 ............................................................ 6 （一）海外保健品一般特征：高集中度、稳定增长的长青行业 ................................. 6 （二）国内保健品行业：跨境通路推动 300 亿市场 ................................................... 7 （三）投资策略及标的 ............................................................................................. 10 三、近期行业及公司资讯 .................................................................................................. 12 四、重点公司跟踪分析 ..................................................................................................... 15 （一）永达汽车：专注线下竞争壁垒的构建，打造互联网+汽车服务生态圈 ........... 15 （二）也看大众点评与美团合并：资本热潮下的冷思考 .......................................... 16 （三）十一黄金周消费数据点评：整体企稳趋势渐明，四季度弱复苏或可期 ......... 17 （四）王府井调研纪要-20150923 ............................................................................ 18 五、投资建议 .................................................................................................................... 21 （一）行情回顾与公司估值 ...................................................................................... 21 （二）投资组合建议： ............................................................................................. 23 风险提示 ........................................................................................................................... 24 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 投资策略|商业贸易 图表索引 图 1：广发零售行业指数增速小幅上升 ................................................................... 4 图 2：百家重点零售企业销售额同比上升 ............................................................... 4 图 3：限额以上分品类销售（月度） ...................................................................... 5 图 4 ：保健品行业供应链：标准化程度较高 .......................................................... 7 图 5 ：国内保健品行业规模 ................................................................................... 8 图 6 ：2014 年国内人均保健品消费大幅低于海外发达国家（美元） ................... 8 图 7：海外保健品品牌申请国内保健品批准证书流程 ............................................ 9 图 8：CFDA 保健品许可持有量（2015 年 9 月） ................................................. 9 图 9：2015 年 9 月各行业涨跌幅横向比较（%） ................................................. 21 图 10：2015 年 9 月各行业估值横向比较 ............................................................. 22 图 11：零售板块估值（TTM）历史走势图 ........................................................... 22 表 1：限额以上批零分品类单月销售同比增速：2015 年 8 月 ................................ 5 表 2：美国保健品发展的阶段与政策关联度较高 .................................................... 6 表 3：海外市场行业龙头份额在 18%左右 .............................................................. 7 表 4：受益于国内跨境电商开放，Blackmores 2015 财年收入及营业利润大幅增长 ................................................................................................................................ 9 表 5：预计 2018 年线上保健品 销售额将达到 316 亿元 ..................................... 10 表 6：预计国内线上保健品渗透率接近户外和化妆品 ........................................... 10 表 7：行业龙头终端 2018 年零售额敏感性分析 ................................................... 10 表 8：主要保健品企业财务数据对比 .................................................................... 11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 25 投资策略|商业贸易 一、需求增速同比有所改善，寒冬仍在持续 2015年8月平均广发零售指数（GFRI）同比增长13.42%，增速同比上升1.25pp，环比上升0.10pp。由于GFRI包含电商和新业态渠道，增长数据明显好于全国百家重点零售企业。7月平均全国百家重点大型零售企业零售额同比上升0.90%，增速同比下降2.4pp，环比下降0.6pp，复苏尚需时日。从品类数据来看，百家重点零售额同比上升主要是受到金银珠宝类、家电类的销售额同比上升的带动；...