【茶饮】方正证券-杯装奶茶领军者，拓展液态奶茶新品.pdf

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 杯装奶茶领军者，拓展液态奶茶新品 方正证券研究所证券研究报告 香飘飘(603711) 公司研究 食品饮料行业 公司深度报告 2018.01.24/推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 首席分析师： 薛玉虎 执业证书编号： S1220514070004 TEL: 18516569939 E-mail： xueyuhu@foundersc.com 分析师： 刘洁铭 执业证书编号： S1220515070003 TEL: 02150196151 E-mail： liujieming@foundersc.com 分析师： 刘健 执业证书编号： S1220517080001 TEL: E-mail： liujian3@foundersc.com [Table_Author] 联系人： 蔡凯悦 TEL： E-mail： caikaiyue@foundersc.com 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -1%13%27%41%55%69%2017/12017/42017/72017/10020040060080010001200成交金额(百万)香飘飘沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1、专注细分奶茶市场，杯装奶茶行业的龙头企业：香飘飘成立于 2005 年，且在该行业中市场份额长居第一，主要产品有椰果系列奶茶、美味系列两大类杯装奶茶。公司自 05 年开创杯装奶茶后，销售额在 08 年突破 10 亿元，10 年突破 20 亿元，12 年开始增速有所下降。公司自 15 年起重新定位消费场景，16 年效果明显，营收增速开始回升。 2、民营企业，管理能力强：公司股权较为集中，是典型的家族企业。公司上下游议价能力强。公司拥有 1000 人左右销售团队，为销售体系的核心。公司致力于构建扁平化的渠道结构，此外得益于“零库存战略”，公司存货和应收账款一直处于低水平。 3、营销能力强，广告投入大，品牌知名度较高：公司在与优乐美竞争期间，定位为奶茶行业的领先者，以准确的定位和密集营销战略迅速击败优乐美、相约等竞品。公司广告预算充足，通过请代言人、植入以及冠名电视剧的方式引爆粉丝经济，提高公司的品牌知名度。15 年又重新定位代餐，提出“小饿小困，喝点香飘飘”，创造消费场景，取得一定效果。 4、开拓华中市场、进军液态奶茶领域初现成效：公司强势销售区域为华东地区，收入占比保持在 50%左右。华中地区包括河南、湖北等人口基数较大的省区，奶茶消费群体众多，消费潜力较大，为公司未来重点拓展的市场。此外杯装奶茶需要热水冲泡，冬天销售旺盛，有明显的季节性。这造成了广告投入产出水平低、产能不平衡等季节性营运压力。而液体奶茶产品的销售旺季为夏季，液态奶新品的开发能缓解并降低公司由于季节性波动造成的损失。公司 17 年 4 月推出液态奶新品，“MECO”牛乳茶和“兰芳园”丝袜奶茶，效果良好，17 年 4-9 月营收达1.47 亿元。IPO 募集资金中亦有 2.6 亿元投资于液态奶茶项目。 5、盈利预测及评级：预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.56 元、0.61 元和 0.73 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 6、风险提示：1）液态奶销售不达预期；2）食品安全风险；3）行业竞争加剧。 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 2389.71 2572.97 2746.82 3042.60 (+/-)(%) 22.44 7.67 6.76 10.77 净利润 266.10 244.41 270.32 319.33 (+/-)(%) 30.48 -8.15 10.60 18.13 EPS(元) 0.67 0.56 0.61 0.73 P/E 0.00 47.01 42.50 35.98 数据来源：wind 方正证券研究所 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 香飘飘(603711)-公司深度报告 目录 1 公司简介 ............................................................................. 4 1.1 杯装奶茶的开创者和绝对领先品牌 ....................................................................................................... 4 1.2 家族企业，股权相对集中 ....................................................................................................................... 5 1.3 营收利润恢复增长，毛利率和净利率逐年攀升 .................................................................................... 5 2 行业分析 ............................................................................. 6 2.1 饮料行业具有广阔发展空间，尤其是含乳饮料和茶饮料 .................................................................... 6 2.2 奶茶行业：细分化发展，大陆市场正在培育 ........................................................................................ 7 2.2.1 杯装奶茶市场：市场集中度提升 ................................................. 7 2.2.2 液态奶茶市场：寡头垄断，高端市场仍有发展潜力 ................................. 8 3 核心竞争力 ........................................................................... 8 3.1 奶茶行业的龙头企业，管理能力一流 ................................................................................................... 8 3.2 销售体系：销售团队管理能力强、零库存战略 .................................................................................... 9 3.3 广告营销：定位准确，品牌深入人心 ................................................................................................. 10 4 未来看点 ............................................................................ 11 4.1 产品结构升级：高端产品收入占比上升.............................................................................................. 11 4.2 液态奶与杯装奶茶互补，提高公司运营效率 ...................................................................................... 12 4.3 巩固华东市场，重点拓展华中市场 ..................................................................................................... 13 5 投募项目分析 ........................................................................ 13 5.1 液态奶建设项目：弥补公司业绩对单一产品的依赖 .......................................................................... 14 5.2 杯装奶茶自动化生产线建设项目：缓解产能瓶颈、劳动力成本上升的压力 .................................. 14 6 盈利预测 ............................................................................ 16 研究源于数据 3 研究创造价值 [Table_Page] 香飘飘(603711)-公司深度报告 图表目录 图表 1：香飘飘产品 ............................................................................................................................................... 4 图表 2：香飘飘发展历程 ....................................................................................................................................... 4 图表 3：香飘飘股权结构 ....................................................................................................................................... 5 图表 4：公司营业收入及增速 ............................................................................................................................... 5 图表 5：公司归母净利及增速 ............................................................................................................................... 5 图表 6：香飘飘季度收入（单位：万元）及增速数据........................................................................................ 6 图表 7：公司各项费用率 ....................................................................................................................................... 6 图表 8：公司综合毛利率和净利率 .......................