2019年半年报总结暨9月策略：专项债拉动地方投资，污水和垃圾处理领域有望受益.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 环保Ⅱ [Table_IndustryInfo] 2019 年半年报总结暨 9 月策略 超配 （维持评级） 2019 年 09 月 05 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 专项债拉动地方投资，污水和垃圾处理领域有望受益  中报综述：营收同比增长 11.25%，归母净利润同比下降 13.65% 我们以环保行业中 51 家公司的 2019 年半年报为样本，对环保行业总体及各细分子版块进行了详细分析。2019 年上半年，环保行业实现营业收入 936.40 亿元，同比增长 11.25%；实现净利润 84.36 亿元，同比下滑 13.65%。从细分版块来看，商业模式偏运营和产品类的固废、监测板块持续稳定增长，而对资金需求比较高的水处理板块在融资难背景下业绩大幅下滑。  利润表分析：增速放缓，利润率下滑 板块整体毛利率 27.95%，同比-2.35pct；净利率 9.53%，同比-2.76pct。。造成这一状况的原因主要在于财务费用快速增长，拖累了整净利润率。上半年环保板块总体的财务费用率为 4.66%，同比提高了 0.72pct。  资产负债表分析：负债率提升，应收持续恶化 2019H1 环保板块的资产负债率 58.34%，同比上升了 2.92pct，延续上升趋势。应收账款同比+23.56%，高于板块营收增速（11.25%），同比下降 2.71pct。从资产负债表来看，上半年环保板块负债率提升，应收账款呈现恶化趋势。  现金流量表分析：经营现金流明显改善，个别板块表现欠佳 2019 年上半年，经营性现金流净额为 54.90 亿，同比增长 345.91%。2014H1、2015H1 板块整体经营性现金流为正。从 16H1 开始，板块经营性现金流开始恶化。到 2019 年 H1，环保板块经营性现金流迎来转折，净额达到 54.90 亿，同比增长 345.6%，前期投产项目开始运营，经营活动现金流明显改善。  个股层面，运营类公司表现相对较好，工程类公司业绩持续承压 净利润在 50-100%的有 5 家，占比 9.80%；30-50%的有 6 家，占比 11.77%；0-30%的有 14 家，占比 27.45%；负增长的有 23 家，占比 45.10%。总体来看，运营类标的表现相对较好，工程类公司业绩持续承压。  投资策略：专项债拉动地方投资，污水和垃圾处理领域有望受益 随着地方政府专项债的发行，农林水利、城镇污水垃圾处理等生态环保领域的投资将明显加大。同时，目前各省陆续出台出台垃圾分类的相关政策，垃圾分类正快速席卷各大城市。环保板块当前处在估值和持仓历史低点，地方政府专项债发行和垃圾分类有望提升市场情绪和关注度，有望促进行业估值修复。推荐：1）农林水利领域：农业节水优质服务商大禹节水；2）城镇污水处理：碧水源、博世科等；3）垃圾处理：瀚蓝环境、伟明环保等。 重点公司盈利预测及投资评级  公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601200 上海环境 买入 12.07 11,024 0.67 0.81 18.0 14.9 300422 博世科 买入 10.28 3,658 0.91 1.20 11.3 8.6 300021 大禹节水 买入 5.16 4,114 0.62 0.84 8.3 6.1  资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《环保行业 2019 年 8 月投资策略：多地将逐步推行垃圾分类，继续看好固废产业链升级大主题》 ——2019-08-05 《行业重大事件快评：基金环保持仓继续处于历史低位，龙头疲软》 ——2019-07-22 《垃圾焚烧发电行业深度报告：从美、日经验看 中 国 垃 圾 焚 烧 行 业 的 未 来 》 — —2019-07-22 《环保行业 7 月投资策略暨中报业绩前瞻：垃圾分类催生新机遇，关注高景气度细分领域》 ——2019-07-12 《行业重大事件快评：固废法修订草案提请人大审议，垃圾分类将入法》 ——2019-06-27 证券分析师：姚键 电话： 010-88005301 E-MAIL： yaojian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080006 证券分析师：王宁 电话： 021-60933142 E-MAIL： wangning2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517110001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4S/18N/18J/19M/19M/19J/19上证综指环保Ⅱ每日免费阅读行业报告1、每日微信群内分享7+精品报告；2、不定时分享招股书，BP，华尔街日报等；3、行业报告均为公开内容，版权归原作者所有，仅分享内部学习。扫描右侧二维码，添加学堂群主私信：行业报告群加入“风弦学堂”行业报告微信群（此页只为更多需要行业报告的朋友提供便利，希望不会影响您的阅读，谢谢理解！） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 中报综述：营收同比增长 11.25%，归母净利润同比下降 13.65% ............................... 4 利润表分析：财务费用快速增长拖累净利率 ................................................................ 4 资产负债表分析：负债率提升，应收账款持续恶化 ..................................................... 6 资产负债率维持上升势头，固废行业负债增幅明显 ............................................. 6 应收账款增速大幅高于营收增速，在总资产的占比提升 0.4pct ............................ 7 现金流量表分析：经营现金流明显改善 ....................................................................... 7 个股层面：运营类公司表现较好，工程类公司业绩持续承压 ....................................... 8 机构持仓仍处于历史地位，龙头疲软 ........................................................................... 9 环保板块上半年估值业绩双杀，基金持仓创历史新低 .......................................... 9 行业个股机构持仓比例逐步分化，监测板块资金流入较为显著 ............................ 9 行业月度推荐收益率 .................................................................................................. 11 专项债拉动地方投资，生态环保领域将受益 .............................................................. 13 投资策略：专项债拉动地方投资，污水和垃圾处理领域有望受益 .............................. 13 风险提示 .................................................................................................................... 14 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 15 分析师承诺 ................................................................................................................ 15 风险提示 .................................................................................................................... 15 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：2015H1-2019H1 环保板块营收（亿元）及增速（%） ...................................... 4 图 2：2015H1-2019H1 环保板块净利润（亿元）及增速（%） ................................... 4 图 3：2015H1-2019H1 环保行业毛利率、净利率（%） ............................................. 5 图 4：2015H1-2019H1 环保行业费用率（%） ............................................................ 5 图 5：20151-20191 大气板块毛利率、净利率（%） ................................................... 5 图 6：20151-20191 固废板块毛利率、净利率（%） ................................................... 5 图 7：2015H1-2019H11 水务板块毛利率、净利率（%） ............................................ 6 图 8：2015H1-2019H1 监测板块毛利率、净利率（%） ............................................. 6 图 9：2015H1-2019H1 环保行业资产负债率（%） ..................................................... 6 图 10：2015H1-2019H1 环保板块资产负债率（%） ................................................... 6 图 11：2015H1-2019H1 行业应收账款（亿元）及增速（%） .................................... 7 图 12：2015H1-2019H1 环保板块应收账款（亿元） .................................................. 7 图 13：2015H1-2019H1 环保板块经营性现金流净额 ................................................. 8 图 14：20...