行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 医药生物 证券研究报告 2019 年 03 月 18 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 王金成 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070002 wangjincheng@tfzq.com 潘海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 郑薇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 杨烨辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《医药生物-行业研究周报:挖掘低估值 Q1 业绩向好标的，关注养老产业主题投资机会》 2019-03-17 2 《医药生物-行业研究周报:挖掘一季报业绩优质标的，关注前期滞涨标的及两会政策主题》 2019-03-10 3 《医药生物-行业专题研究:科创板出台创造融资条件，中国医药创新迎来新纪元》 2019-03-04 行业走势图 养老行业蓄势待发，居家养老将成主流 养老产业链涉及领域较广，是中国未来十年重要的成长赛道 我国的养老产业链较长，涉及的领域较广，未来养老行业既是我国人口结构决定的社会福利问题，也是未来发展国民经济的重要支柱之一。其涉及八个大的子产业模块：养老住宅，养老软件及信息系统，护工培训，福利器械，综合性医护服务，文化生活，老年金融，家政及其他服务。当前我国老龄化人口的不断增加， 2018 年我国 60 岁以上老龄人口已经达到约 2.5 亿人，占总人口比例达 18%，未来占比仍呈现增长趋势，预计到 2050 年该占比将提升至 34.1%。人口老龄化催生出老年经济，老年人的衣食住行需要得到满足，未来养老市场空间大。国内养老产业建设相对滞后，供需矛盾仍然十分突出。 给付能力不足是制约行业发展的重要因素，养老产业建设仍需深化 养老服务支付的三驾马车养老金、补充养老年金和商业养老保险，我国主要是以养老金为主。而养老金支付能力的不足引起社会的广泛关注，从 2012年到 2016 年，全国企业养老保险基金累计结余一直在增长，但是全国平均可支付月数却呈下降的趋势：从 2012 年的 19.7 个月下降至 2016 年的 17.2个月。支付能力方面参考日本经验，介护险有效的解决了养老支付问题，同时满足了护理需求。但由于我国养老医疗机构和护理专业人员数量尚不能满足需求，仍然需要解决护理人员和养老机构的体系建设问题。 2019 年 3 月 15 日，李克强总理在答记者问时强调“养老机构现在能提供的服务，每百人只有三个床位。有的大城市统计，可能要到 90 岁以后才能等到养老床位”。 从政策层面来看，2015 年 10 月 29 日中央在十三五规划的建议中提出：推动医疗卫生和养老服务相结合，探索建立长期护理保险制度，未来随着养老在支付端，养老机构和护理人员建设等方面布局完善，长期护理保险制度有望推向市场，养老产业配套建设仍需深化。 参考海外养老经验结合我国国情，居家养老仍将是主流 我国推行的养老模式主要为“9073”模式，这一模式最早在“十一五规划”中由上海率先提出，即 90%的老年人由家庭自我照顾，7%享受社区居家养老服务，3%享受机构养老服务。参考日本与美国的经验，在支付制度和养老建设方面给与我国很多的启示，考虑到我国目前的现状，未来居家养老模式或将成为主流趋势，社区养老和机构养老将成为重要的补充。 投资建议 建议关注：宜华健康、南京新百、双箭股份、新华锦、湖南发展；港股标的：松龄护老集团、恒智控股 宜华健康旗下亲和源，区别于传统意义上的养老院，打造高端养老社区，积累了十年以上的养老产业运营经验；南京新百拥有安康通和三胞国际，借助以色列养老的经验打造国内养老龙头企业；双箭股份的子公司桐乡和济颐养院平稳发展，已经形成口碑；新华锦进行差异化布局，尝试失智老人护理院、社区养老及日间照料中心等多种养老模式；湖南发展以社区嵌入式小微养老机构、社区居家养老服务、政府购买服务及相关业务为主； 香港养老产业发展相较国内更为成熟，参考的港股标的有松龄护老集团、恒智控股。 风险提示：1、政策出台进度不及预期；2、养老机构和人员培训建设进度低于预期；3、养老金长期面对支付能力不足 -33%-26%-19%-12%-5%2%9%2018-032018-072018-11医药生物 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 引言 2019 年 3 月 15 日，李克强总理在回答中外记者提问时讲到：“养老机构现在能提供的服务，每百人只有三个床位。有的大城市统计，可能要到 90 岁以后才能等到养老床位”。我国是在未富先老的情况下即进入了老龄化社会，按照国际上通常把 60 岁以上的人口占总人口比例达到 10%，或 65 岁以上人口占总人口的比重达到 7%作为国家或地区进入老龄化社会的标准，我国在 2000 年就已经进入了老龄化社会阶段。人口老龄化催生出老年经济，老年人的衣食住行需要得到满足，未来养老市场空间大。目前我国养老产业的发展现状如何，制约行业发展的因素有哪些，从国际经验上来看怎样的模式符合中国实际的国情？我们通过相关产业链分析和国内外比对，列举了国内相对成熟的养老项目，为中国未来养老行业的发展方向做探讨分析。 我们的观点 我们认为未来十年，养老产业将成为中国重要的成长赛道。由于其产业链较长，涉及领域较广，养老产业将在国民经济中将承担重要的角色。 1、国内养老发展的供需矛盾仍然十分突出。从需求端来看，我国老龄人口人数持续增多，2018 年 60 岁以上老龄人口已经达到约 2.5 亿人，占总人口比例为 18%，预计未来仍将维持稳定的增速增长，预计到 2050 年这一比例将达到 34.1%。庞大的老年人口催生出巨大的市场需求，政府在政策方面一直在鼓励发展推进，但从养老机构和服务人员的数量和质量等方面仍然亟待提升。 2、支付能力不足是制约行业发展的重要因素，长期护理险的推行是有效的解决方式，但仍需养老产业的配套建设落地。支付能力方面目前有养老金、企业年金和补充养老保险三种方式，但在我国企业年金和补充养老保险相对滞后，而现有的养老金在不考虑财政补贴的情况下，部分地区面临较大的支付压力。从日本养老的介护险等制度来看，未来在我国推行长期护理险等有助于解决支付问题。2015 年 10 月 29 日，中央在十三五规划的建议中提出：推动医疗卫生和养老服务相结合，探索建立长期护理保险制度相关政策，政策落地仍需养老机构和项目建设的配合。 3、参考海外养老经验，居家养老将成为我国主流的养老模式。参考美国与日本的养老模式，我们认为中国与日本从人文、观念、人口结构等方面相似程度更高。我国推行的养老模式主要为“9073”模式，即 90%的老年人由家庭自我照顾，7%享受社区养老服务，3%享受机构养老服务，未来在居家养老、社区养老和机构养老等领域仍然具有较大的成长空间。 相关标的 我国虽然尚处于早期探索阶段，目前已经涌现出以安康通和亲和源为代表相对成熟的商业模式，国内相关上市公司在养老产业已提早布局。 宜华健康（000150.SZ）：主要通过全资子公司亲和源开展养老社区投资及运营业务，具备行业核心竞争力，团队具备十年以上的养老行业经验； 南京新百（600682.SH）：旗下 Natali 以个人付费客户为主，主要定位为高端客户，而安康通借助 B2G2C 业务扩大市场覆盖面，降低获客成本，并批量转化个人付费用户； 双箭股份（002381.SZ）：推动公司以轻资产养老模式进行对外扩张，培育新的业绩增长点； 新华锦（600735.SH）：在原有对外提供高端养老服务技术和养老人才输出基础上，进行差异化布局，尝试失智老人护理院、社区养老及日间照料中心等多种养老模式； 湖南发展（000722.SZ）：公司主要开展社区嵌入式小微养老机构、社区居家养老服务、政府购买服务及相关业务； 松龄护老集团（01989.HK）：主要在香港从事护老院及护理院的运营，目前公司在香港已有 9 间院舍，分布于全港5 个地区； 恒智控股（08405.HK）：香港知名的安老院舍营运商，为长者住客提供全面的安老服务。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 养老产业供需失衡，政策支持助力行业良性发展 .................................................................. 5 1.1. 需求端：老龄人口浪潮即将来临 .............................................................................................. 5 1.2. 政策作为关键因素，为产业发展铺平道路 ............................................................................ 5 1.3. 供给端：养老机构、在职员工的数量和质量亟待提升 .................................................... 7 2. 养老产业的制约因素是支付能力不足，未来产业链建设需要进一步深化 ........................ 9 2.1. 支付能力不足是制约养老行业发展的重要因素 ................................................................ 10 2.1.1. 养老金-支付压力日渐凸显 ............................................................................................ 10 2.1.2. 企业年金 .............................................................................................................................. 12 2.1.3. 补充养老保险 ..................................................................................................................... 13 2.2. 日本成熟的养老金保险体系 ..................................................................................................... 13 3. 比较出真知，探究我国养老之路 ............................................................................................. 15 3.1. “9073”模式，将成为未来我国养老模式的主导 ............................................................ 15 3.2. “居家养老+养老护理”，高老龄化的日本，最成熟的养老模式 ............................... 16 3.3. 善假于物，融合金融工具的高商业化的美国养老模式 .................................................. 17 3.3.1. 个人储蓄金计划成为美国养老产业的重要支柱 .......................................
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