09.2018年8月阿里系平台休闲零食销售分析-行业增速恢复正常,松鼠增速领跑三强_2018-09-18_国泰君安.pdf

务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2018.09.16 行业增速恢复正常，松鼠增速领跑三强 ——2018 年 8 月阿里系平台休闲零食销售分析报告 区少萍（分析师） 王鹏（分析师） 0755-23976861 021-38677799 oushaoping@gtjas.com wangpeng016587@gtjas.com 证书编号 S0880517040003 S0880518070004 本报告导读： 8 月行业增速恢复正常，高成长品类量价齐升；松鼠高成长品类发力，增速领跑三强，百草味增速回升；上新方面 8 月百草味迎来高峰。维持好想你增持评级。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：维持好想你（002582）增持评级。维持 2018-19 EPS 预测0.36、0.59 元，给予 2018PE40 倍，维持目标价 14.4 元。  8 月行业增速恢复正常，高成长品类量价齐升。8 月休闲零食电商阿里全网销售额 44 亿元、增 15%，其中销量 1.7 亿份、增 7%，产品均价 26 元、增 7%。1-8 月休闲零食电商阿里全网销售额 337 亿元、增12%，其中销量 13 亿份、降 0.5%，产品均价 26 元、增 13%。8 月高成长品类量价齐升，糕点点心、饼干膨化销售额占比分别为 28%、17%，同比分别增 44%、38%，产品均价同比分别增 8%、21%。  三只松鼠促销力度领先，增速领跑全行业。1）三只松鼠 8 月继续领跑增速，百草味增速有所回升。8 月三只松鼠销售额 4 亿、百草味 2亿、良品铺子 2 亿元，增 35%（量价为 40%、-3%）、11%（2%、9%）、11%（12 %、-0.7%）。1-8 月看，三只松鼠 38 亿、百草味 24 亿、良品铺子 18 亿元，增 7%（量价为 17%、-8%）、31%（29%、2%）、24%（24%、0.2%）。百草味销量增长低于三只松鼠和良品铺子主因高基数上坚果增速有所下滑（2017 年 8 月坚果增速 52%）。8 月三只松鼠、百草味、良品铺子产品均价分别为 27 元、26 元、23 元，百草味均价接近三只松鼠。1-8 月三强市占率 11%、7%、5%，较 2017 年末分别升 0.1pct、降 0.5pct、升 0.1pct，三强垄断格局继续保持。2）三强品类各有千秋，松鼠高成长品类发力增速领先。三只松鼠结构优化调整成效明显，其中，坚果占比至 8 月已降至 31%（2017 年末为 54%），糕点、饼干分别占比 22%、20%，月销售额同比增 4 倍、5 倍；百草味提价+扩容高成长品类，销售额增速达 11%，环比 7 月（9.5%）有所回升。旗舰店单价同比增 10%，饼干销售额增速超过 200%，豆干、水产、糕点增速均超 50%。良品铺子大力发展糕点、肉干等优势品类，8 月肉干、糕点销售额分别同比升 39%、40%，占比 23%、18%，且坚果占比仅 16%，三强中最低。3）上新方面 8 月百草味反超良品铺子，迎来上新高峰。8 月三只松鼠、百草味、良品铺子上新数量分别为 55/129/63 款，百草味上新数遥遥领先。  核心风险：行业竞争加剧，食品安全问题发生的风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 食品 增持 [Table_Report] 相关报告 食品饮料：《茅台放量稳价预期再强化，板块短期机会仍看大众品》 2018.09.09 食品饮料：《白酒延续高景气，优选必需消费食品龙头》 2018.09.04 食品饮料：《H1 白酒、调味品高速，短期继续关注必需品》 2018.09.02 食品饮料：《旺季前夕茅台开启放量稳价，板块短期仍需谨慎》 2018.08.26 食品饮料：《谨慎看待白酒板块预期下移，啤酒行业缓慢爬升》 2018.08.19 行业专题研究 食品饮料 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 9 目 录 1. 8 月行业增速恢复正常，高成长品类量价齐升 .................................. 3 1.1. 临旺季销量回升，销售额增速环比显著提升 .............................. 3 1.2. 坚果淡季烘焙接力，糕点等品类高增长驱动行业成长 .............. 3 2. 8 月三只松鼠促销力度领先，增速领跑全行业 .................................. 4 2.1. 三只松鼠 8 月继续领跑增速，百草味增速有所回升 .................. 4 2.2. 三强品类各有千秋，松鼠高成长品类发力增速领先 .................. 5 2.3. 上新方面 8 月百草味反超良品铺子，迎来上新高峰 .................. 7 3. 投资建议：继续增持好想你（002582） ............................................. 7 4. 核心风险 ................................................................................................. 8 图 1：2018 年 8 月全网销售额增速有所回升 ........................................... 3 图 2：行业整体提价趋势不变 .................................................................... 3 图 3：糕点、饼干和坚果占据 8 月销售前三 ............................................ 4 图 4：8 月糕点占比明显提升 ..................................................................... 4 图 5：8 月高成长品类均价增长较快 ......................................................... 4 图 6：1-8 月饼干均价增速位于前列 .......................................................... 4 图 7：8 月三只松鼠销售额增速领先 ......................................................... 5 图 8：1-8 月百草味销售额保持平稳增长 .................................................. 5 图 9：百草味均价接近三只松鼠 ................................................................ 5 图 10：三强垄断格局继续保持 ................................................................... 5 图 11：三只松鼠产品结构持续优化 ........................................................... 6 图 12：三只松鼠烘培类产品快速增长 ....................................................... 6 图 13：百草味产品结构调整优化 ............................................................... 6 图 14：百草味饼干销售额同比增幅最大 ................................................... 6 图 15：良品铺子着力发展优势产品 ........................................................... 7 图 16：良品铺子糕点销售额增速最高 ....................................................... 7 图 17：8 月百草味高密度补偿式上新 ........................................................ 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 9 1. 8 月行业增速恢复正常，高成长品类量价齐升 1.1. 临旺季销量回升，销售额增速环比显著提升 8 月休闲零食电商阿里全网销售额 44 亿元、增 15%，其中销量 1.7 亿份、增 7%，产品均价 26 元、增 7%。同比 2017 年，8 月销售额增速下降 6pct、销量增速提升 2.5pct，其中销售额增速虽仍有下滑，但是环比 7 月已有显著改善。我们认为销量环比回升主因：1）5、6 月的高密度促销导致的消费者库存 7 月已基本消化殆尽，8 月动销恢复至自然状态；2）9 月中秋旺季即将到来，部分品牌 8 月提前造势，消费者提前备货，销量回升。 1-8 月休闲零食电商阿里全网销售额 337 亿元、增 12%，其中销量 13 亿份、降 0.5%，产品均价 26 元、增 13%；1-8 月销售额季度性波动明显，一季度因年货销售而猛增，二季度虽然进入淡季，但寡头垄断下格局良好，单价呈现稳中有升的态势，行业整体提价趋势不变。 图 1：2018 年 8 月全网销售额增速有所回升 图 2：行业整体提价趋势不变 数据来源：淘数据，国泰君安证券研究 数据来源：淘数据，国泰君安证券研究 1.2. 坚果淡季烘焙接力，糕点等品类高增长驱动行业成长 8 月坚果淡季烘焙接力，糕点、饼干等品类领跑增长，占比大幅提升。8月份各品类销售额占比前五的品类为糕点点心（28%）、饼干膨化（17%）、坚果类（14%）、肉类卤味（13%）、蜜饯类（11%），销售额增速前五的是糕点点心（44%）、饼干膨化（38%）、豆干（29%）、糖果零食（16%）、肉类卤味（11%）。高成长子品类占比高，增速快，驱动零食电商高速增长：  8 月为坚果消费淡季，受此影响坚果销售额同比下降 11%，但其他子品类如糕点点心、饼干膨化、肉类卤味、糖果零食销售额同比分别增 44%、38%、11%、16%，接力坚果驱动行业高速增长。受此影响 8 月糕点点心销售额占比同比提升 5.5pct，而坚果类销售额占比降 4pct。高成长品类如糕点占比高，增速快，对零食电商持续增长起到强有力的推动作用。  1-8 月，糕点点心、饼干膨化、肉类卤味、糖果零食销售额分别占全网销售额的 17%、16%、13%、7%，同比分别增 29%、32%、12%、24%，高成长品类规模继续扩增。产品均价分别同比增 15%、26%、-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002015-72016-32016-112017-72018-3销售额-百万元销售额-同比-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520253035单价-元单价-同比请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 9 13%、23%，涨幅居前，带动行业整体提升。 图 3：糕点、饼干和坚果占据 8 月销售前三 图 4：8 月糕点占比明显提升 数据来源：淘数据，国泰君安证券研究 数据来源：淘数据，国泰君安证券研究 图 5：8 月高成长品类均价增长较快 图 6：1-8 月饼干均价增速位于前列 数据来源：淘数据，国泰君安证券研究 数据来源：淘数据，...