2019越南纺织服装行业投资指南.pdf

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2019 年 01 月 19 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吕明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518040001 lvming@tfzq.com 郭彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120001 guobin@tfzq.com 于健 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518090002 yujian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《纺织服装-行业研究周报:警惕人民币升值风险，继续推荐高性价比及业绩触底组合》 2019-01-14 2 《纺织服装-行业研究周报:开润股份、百隆东方、九牧王股价调整，推荐逻辑及观点维持不变》 2019-01-06 3 《纺织服装-行业专题研究:2018 年纺织服装板块 A/H 股复盘》 2019-01-03 行业走势图 2019 越南纺织服装行业投资指南 深度调研越南纺织业，越南投资干货全整合。 2019 年 1 月 9 日-2019 年 1 月 11 日，天风证券研究所纺织服装团队深入到越南进行调研；并重点对百隆东方、鲁泰 A、健盛集团所在的越南产区进行了调研。纺织制造行业等劳动密集型行业，向东南亚地区转移的趋势不可避免， 很多国内的企业跃跃欲试，那么如何在越南投资、在越南投资的优劣势是什么？我们将在此报告里详细回答您所关心的投资越南的问题。 如果您需要到越南投资，那您一定需要了解越南这个国家的情况。作为与中国一衣带水的越南，其地理条件优越，交通设施便利，自然资源丰富。另外，目前越南的劳动力资源丰富，仍处于人口红利期，人口平均年龄仅 31 岁，35 岁以下人口约占总人口的 55.6%。那么在近年中国产业升级的阶段，越南凭借其成本、税收和较为宽松的贸易环境优势，吸引了众多产业的转移和进入。 纺织服装行业是最典型的劳动密集型行业，也是最早向越南转移的行业，透过越南纺织业的发展，可以较好了解越南投资历史和现状。纺织业是 2013 年前后逐步向越南地区转移的，在调研了百隆东方、鲁泰 A 和健盛集团的越南产区后，我们认为越南相比于东南亚其他国家具备以下优势： 1）越南尚存很多产业空白，比如就纺织服装行业来说，越南的纺织配套工业较弱，纺织面料生产高度依赖进口，存在较大的投资机会。以百隆东方为例，公司 13 年进入越南投资建厂时所做的市场调研显示，当时 82%越南服装生产的面料是从中国大陆、中国台湾和韩国等地进口。 2）越南的文化与中国相近，员工素质相比东南亚其他国家好，管理较为方便。 3）成本优势：在能源、劳动力、土地、原材料等方面成本相对国内低廉。 4）税收优势：企业所得税最高优惠税率是“四免九减半”，标准优惠税率是“两免四减半”，对于外商来说具备较强的吸引力。目前百隆东方及健盛集团的海防市工厂可以享受“四免九减半”的政策。 5）关税优势：越南加入多个自由贸易协定，并有多个协定正在谈判推进，具备优势。 6）下游客户拉动：近期由于中美贸易战的影响，纺织企业的下游客户更希望产品能够在东南亚地区如越南进行出货，NIKE、ADIDAS 等品牌只要其供应商有越南工厂，他们就会要求订单优先放到越南工厂来进行生产，有利于其降低成本，规避贸易风险。下游客户的需求和订单的转移，也促使我国纺织企业的产能向越南进行转移。 如果现在到越南投资还有优势吗？ 不可否认的是，相比于 2013 年前后，越南的整个投资环境已经发生了很大的变化，虽然人工成本和租金在持续上涨，但是相比国内仍然具有优势；其次，越南原材料价格优势、税收及关税优势仍存；另外，订单趋向越南转移也迫使我国纺织企业必须来越投资建厂，同时能有效规避贸易战的不确定性带来的风险。由此，我们可以看到国内的色纺纱龙头企业华孚时尚在 2018 年 12 月 16 日通过子公司越南华孚投资 25 亿元建设越南新兴纱线项目，继续对越南持续投资。所以我们认为如今到越南投资仍然具有优势。 越南本国是否有大的纺织企业呢？ 有，但是数量并不多。主要原因：1）越南纺织业整体实力不强，全产业链布局不均衡，产业大多以成衣制造为主，面料技术落后制约当地纺织服装业发展。2)越南纺织服装产业发展中主要依靠外资投资。截至 2018 年，外资企业占越南纺织服装企业的比重约为 25%，为该行业贡献了 60%的出口总额。外资企业往往会产业链“抱团”，例如，中国大陆的成衣制造公司更倾向于向中国大陆的面料厂、纱线厂采购，韩国和中国台湾的相关公司也都抱团，越南当地企业较难切入进去。 那么在越南投资有什么不足之处？ -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%2018-012018-052018-09纺织服装 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1）首先，近年随着来越投资的外商逐渐增多，对于劳动力需求的大幅提升使得近年工厂在越南招工存在一定困难，一类地区此问题凸显。我们在对健盛集团越南产区的调研中得知，其海防市工厂位于一类地区，2015 年只要贴广告，应聘者就会排队前来。但从 2017 年开始，张贴广告已经不足以招到工人，要发传单才能招到人。 2）其次基础设施较为落后，由于政府外债占比较高，18 年占 GDP 的 50%左右，导致越南政府没有充足资金加强基础设施建设。 3）存在贪污腐败问题：越南政府不可避免也存在一些贪污腐败问题。 4）外汇管制较为严格，且越南盾汇率波动较大，总体呈现小幅贬值趋势。 在越南投资有什么风险呢？ 1）首先应该注意经济过热风险。此次我们和越南富布莱特大学的大学交流后了解到，尽管越南是个低收入的国家，但是 GDP增长非常迅猛，已经引起了世界银行和 IMF 的担忧，2018 年 IMF 提示越南的经济有过热的风险，IMF 认为越南的经济增长率应该保持在 6.5%左右，但真实情况却在 7%左右。另外越南的房价持续走高，未来将持续上涨，比如 18 年胡志明市第一郡的优质豪宅的价格在 6000-8000 美元/平方米（40000-55000 元/平米）, 这些单位面积在 75-95 平方米之间，也就是说，这一地区一套豪宅的总价平均总价在 45 万到 76 万美元之间（300-500 万元之间）。这个价格已经与目前深圳福田区中心的房价相差不大。 2）其次，应该注意政治风险，新上任的越南领导对中国友好倾向，中越关系预计将趋于稳。然而，中越关系也存在一定的潜在威胁。比如近年越南反华事件多发，也对于在越的中国企业来说造成了一些损失。 3）由于越南对于外汇的管制较为严格，规定企业申请的美元贷款必须用于支付商品或劳务进口且有能力用自有外汇收入支付还款，对于在越的中国企业来说就具备一定的融资风险。主要是由于近年来越盾兑美元汇率不稳，越盾兑美元大幅贬值，而人民币兑美元有升值的可能性，所以若中资企业使用美元计价结算，这使在越南的中国企业面临双重汇率风险。 投资建议： 百隆东方、健盛集团、鲁泰 A、申洲国际。 风险提示：越南经济过热、政治风险、融资风险。调研信息可能不尽全面，如依据本报告自行赴越投资造成的后果自行承担。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-01-18 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601339.SH 百隆东方 4.97 买入 0.33 0.40 0.47 0.55 15.06 12.43 10.57 9.04 603558.SH 健盛集团 10.34 买入 0.00 0.51 0.65 0.78 20.27 15.91 13.26 000726.SZ 鲁泰 A 9.62 买入 0.91 0.95 1.04 1.16 10.57 10.13 9.25 8.29 02313.HK 申洲国际 90.00 买入 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 注：申洲国际收盘价为人民币 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 前言：以纺织业为例，为您打造一份越南的投资指南 ......................................................... 4 2. 2019 越南投资攻略 ....................................................................................................................... 4 2.1. 越南情况简介 ................................................................................................................................... 4 2.2. 国内纺织企业越南投资简史 ....................................................................................................... 5 2.3. 越南的优势到底在哪里？ ............................................................................................................ 6 2.4. 越南的主要工业园区有哪些？ ................................................................................................... 9 2.5. 若现在到越南投资还有优势吗？ ............................................................................................ 11 2.6. 越南本国有纺织大企业吗？ ..................................................................................................... 12 2.6.1. 越南本土已有大型纺织制造企业 ................................................................................ 12 2.7. 为什么越南本土大型纺织制造企业不多？ .......................................................................... 13 2.8. 在越南投资有什么不足之处吗？ ............................................................................................ 15 2.9. 在越南投资有什么风险呢？ ..................................................................................................... 15 2.9.1. 经济过热风险 ..................................................................................................................... 15 2.9.2. 政治风险 ..........................................