20190527-国金证券-医疗器械行业2018年报及2019一季报盘点-17页.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金医疗器械指数 4980.82 沪深 300 指数 3637.20 上证指数 2892.38 深证成指 8979.83 中小板综指 8707.46 袁维 分析师 SAC 执业编号： S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 医疗器械行业 2018 年报及 2019 一季报盘点 内容要点：  医疗器械行业：整体增速稳定，大企业表现良好：2018 年国内上市医疗器械企业整体业绩继续保持增长势头，根据我们不完全统计，医疗器械上市企业市值超过 5500 亿人民币，如剔除市值较小且大幅亏损的极个别企业，2018 年行业上市企业收入约 938 亿元，同比增长 21%；归母净利润达137.4 亿元，同比增长约 25%。  研发重要性不断提升，投入增长提速：2018 年行业上市企业累计研发投入超过 63 亿元（上年 49 亿元），同比增长 29%（上年同期增速 19%），大约相当于整体收入的 6.7%，整体扣非归母净利的 54%，比例有所提高，研发力度进一步加大。  行业创新创业活跃，科创板器械申报热潮来临：在生物医药领域已申报的20 余家公司中，已有器械相关企业 15 家，器械领域企业在所有申报医药企业中占比超过 50%。如未来相关企业成功登陆科创板，有望对行业和企业形成较强的激励效应，也有望提升 A 股市场对医疗器械领域的重视程度。  离散制造属性强，产业规律与药品存在区别：器械行业相对于药品产业，是一个非标准化的、碎片化的产业，其壁垒不在于重磅品种专利，而在于技术细节（know-how）和长期研发制造的积淀；其投资亮点不在于大品种带来的放量弹性，而在于大量品种构建起来的成长确定性和复合成长空间。  并购是重要成长动力，产业环境和市场认知尚待建立：医疗器械的离散制造属性和碎片化的特点决定了其相比其他医药子行业更为需要和依赖外延发展。大部分国内企业的发展依然基本依靠内生增长和内生研发，2018-2019Q1 国内器械行业外延发展相对平淡；但我们认为从长期看，与国际发展接轨，强化并购整合手段的价值仍是行业大趋势。 投资建议  2018 年年报和 2019 年一季报，国内医疗器械板块继续保持健康稳健增长，我们继续看好行业的长期成长前景。头部企业在产品线、研发投入、市场资源等方面全面占优，国内医疗器械领域整体上仍处于国产替代早期，龙头企业无论在成长的空间还是确定性上都具有优势。在当前医疗医保政策环境下，医疗器械板块中体外诊断、医疗设备等采用医疗项目收费定价的子领域具备较强避险价值，增长势头也较为强劲。  行业研发投入强度不断提升，创新能力较强的企业从长期看最符合行业发展趋势。科创板的推出是当前资本市场热点，医疗器械企业在目前申报的医药行业企业中数量占比突出，未来如顺利登陆资本市场将对行业和企业带来较大正面影响。但未来在科创板时代，避开同质性竞争，选取品种有特色有空间的企业，选取细分领域中竞争格局有优势的企业，依然是投资首要任务。 重点公司  迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、万孚生物、健帆生物等。 风险提示  医疗器械行业的政策和监管风险；产品质量风险；研发投入上升过快风险；医保控费风险；医疗器械国产替代节奏不达预期。 3788416945504931531156926073180528180828181128190228国金行业 沪深300 2019 年 05 月 27 日 医药健康研究中心 医疗器械行业研究 增持（首次评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 医疗器械行业：整体增速稳定 大企业表现良好 ..............................................3 研发重要性不断提升，投入增长提速 ..............................................................6 行业创新创业活跃 科创板器械申报热潮来临 ..................................................7 离散制造属性强，产业规律与药品存在区别 ....................................................8 并购是重要成长动力 产业环境和市场认知尚待建立 ..................................... 11 投资建议 ......................................................................................................15 重点公司 ......................................................................................................15 风险提示 ......................................................................................................15 图表目录 图表 1：部分医疗器械上市企业收入利润情况 .................................................3 图表 2：部分医疗器械企业利润增速与估值情况..............................................4 图表 3：部分上市医疗器械企业一季报情况.....................................................5 图表 4：国内医疗器械各子领域国产化程度估计..............................................6 图表 5：医疗器械企业研发投入情况 ...............................................................7 图表 6：部分目前已经提交申请的科创板企业 .................................................8 图表 7：制造系统的不同组织方式...................................................................9 图表 8：离散制造和流程制造的管理和控制特点............................................10 图表 9：2018-2019 年国内医疗器械行业部分并购整合 ................................. 11 图表 10：两次国际并购为迈瑞医疗产品线的丰富和国际竞争力的初步成型奠定了基础 ..........................................................................................................12 图表 11：罗氏诊断业务发展与外延并购 ........................................................13 图表 12：丹纳赫（贝克曼库尔特）在诊断领域部分并购 ...............................13 图表 13：美敦力部分并购事件......................................................................14 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 医疗器械行业：整体增速稳定，大企业表现良好  2018 年国内上市医疗器械企业整体业绩继续保持增长势头，根据我们不完全统计，医疗器械上市企业市值超过 5500 亿人民币，如剔除市值较小且大幅亏损的极个别企业，  2018 年行业上市企业收入约 938 亿元，同比增长 21%；  归母净利润达 137.4 亿元，同比增长约 25%。 图表 1：部分医疗器械上市企业收入利润情况（单位：亿元） 来源：Wind，国金证券研究所，市值随时间变化有所波动 名 称市 值2016收 入2017收 入2018收 入2016归 母 利 润2017归 母 利 润2018归 母 利 润2019一 致 预 期迈瑞医疗1,69890.3111.7137.516.025.937.245.0乐普医疗42334.745.463.66.89.012.217.3华大基因23817.121.025.43.34.03.95.9安图生物2609.814.019.33.54.55.67.6健帆生物2485.47.210.22.02.84.05.2鱼跃医疗23326.335.441.85.05.97.38.8蓝帆医疗12412.915.826.51.82.03.56.7贝瑞基因1202.511.714.40.02.32.74.3大博医疗1324.65.97.72.23.03.74.8奥美医疗9415.617.120.32.52.32.3迪安诊断11538.250.069.72.63.53.95.3迈克生物12914.919.726.93.13.74.45.8欧普康视1262.43.14.61.11.52.22.9万孚生物1165.511.516.51.42.13.14.9开立医疗1207.29.912.31.31.92.53.7九强生物656.76.97.72.72.73.03.6达安基因8816.115.414.81.10.91.0基蛋生物673.74.96.91.41.92.53.4凯利泰645.58.09.31.61.94.63.0三诺生物698.010.315.51.22.63.14.1万东医疗588.18.89.50.71.11.52.0东富龙4913.317.219.22.31.20.7新华医疗6583.699.8102.80.30.70.2科华生物5114.015.919.92.32.22.12.7美康生物5210.618.131.41.82.12.43.9理邦仪器417.08.49.90.30.40.9和佳股份419.211.112.00.90.91.0迪瑞医疗457.68.79.31.31.72.02.8冠昊生物783.14.54.60.70.60.5尚荣医疗3619.520.116.31.11.81.0楚天科技369.812.816.31.21.60.4博晖创新344.04.46.20.20.40.7维力医疗375.26.37.50.80.60.7透景生命362.33.03.61.01.31.41.9英科医疗3211.817.518.90.91.51.82.8凯普生物304.04.85.80.80.91.11.4振德医疗3110.313.114.30.81.21.3康德莱3211.312.614.51.01.21.5爱朋医疗262.02.53.00.50.60.71.0明德生物271.41.71.80.60.70.60.7福瑞股份238.38.58.71.20.70.41.9九安医疗244.26.05.60.1-1.70.1戴维医疗242.63.03.00.60.50.3正川股份234.75.16.00.70.80.8乐心医疗217.78.77.80.80.20.2三鑫医疗193.24.05.30.40.40.4宝莱特215.97.18.10.70.60.6阳普医疗165.25.55.50.30.1-1.4迦南科技173.04.55.80.60.40.3南卫股份154.44.94.80.50.50.4总计...