2019年全球信用风险展望-联合资信-2019.1-43页.pdf

2019 年全球信用风险展望 联合资信评估有限公司 电话： 010-85679696 传真： 010-85679228 地址: 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 17 层 邮箱: lianhe@lhratings.com 网 址：www.lhratings.com 2019 年 1 月 22 日 每日免费阅读行业报告1、每日星球内分享10+精品报告；2、不定时分享国际投行报告，脱水研报等；3、行业报告均为公开内容，版权归原作者所有，星球仅分享内部学习。扫描右侧二维码即刻加入【行业报告（免费） 】星球（此页只为更多需要行业报告的朋友提供便利，希望不会影响您的阅读，谢谢理解！）第 01 页 2019 年全球信用风险展望 2019 年全球信用风险展望 联合资信评估有限公司 主权部 摘要 2019 年，全球将迎来又一个偿债高峰，部分国家债务集中到期偿还压力较大，外资流出、货币贬值等因素则将进一步加剧新兴经济体外债偿还压力。受政治极化加剧、民粹主义进一步崛起等因素的影响，预计 2019 年地缘政治风险将成为全球信用风险最大的不确定性。随着全球经济增长动能的趋缓，预计 2019 年全球经济增长下行压力将进一步加大，受全球流动性收紧及贸易摩擦风险影响，全球经济增速将放缓至 3%左右的水平，但发达经济体和新兴经济体将有所分化。中美贸易战引发的双核共振对全球经济影响较大，尤其是美国经济在进入周期后段后，在 2019 年的表现对全球经济的影响举足轻重。全球资产价格受美元加息和融资成本上升的影响将出现较大的波动，尤其是货币资产的波动不确定性较大，预计经济-金融风险冲击链条有可能在 2019 年加剧。 从全球各区域来看，欧洲地区的一体化面临严峻挑战，主要体现为核心国家影响力下降、民粹主义政党执政掣肘改革进程、英欧关系不确定性加大及安全风险上升等问题，但在结构性改革持续推进的背景下，欧洲各国的财政赤字及政府债务有望进入下行通道，欧洲统一财政联盟及“多速欧洲”等方案或成为协调解决财政及债务问题的机遇；亚太地区地缘政治风险有所下降，但高杠杆依旧是制约地区信用水平的主要因素，地区经济增长受贸易保护主义倾向上升及全球需求减少等因素影响有所放缓，美元升值也使得亚太地区新兴经济体货币普遍承压贬值，全球流动性收紧加剧了亚太地区新兴市场的资本外流压力，部分对外资依存度较高的国家将不可避免的受到冲击；中东非洲地区地缘政治风险仍处于较高水平，地区财政状况和贸易活动在油价支撑下得到一定改善，特别是产油国改善明显，但中长期增长前景不确定性较大，未来偿债能力很大程度上取决于国际油价走势；独联体地区政治环境仍面临一定的不确定性，美国对俄罗斯的制裁仍将持续，各经济体之间经济实力差异较大，但地区经济复苏态势明显，政府债务水平保持在合理可控范围，区域内经济贸易合作不断加强，外债水平可控，对外债的偿付能力保持稳定；北美地区美国和加拿大的政局稳定性均出现了下滑趋势，作为全球经济领头羊的美国经济步入周期拐点，持续上升财政赤字和政府债务也将对其未来经济增长形成制约；拉美地区政治极化现象加剧，民粹主义力量上升，政局的稳定性有所下降，虽然政府债务水平总体可控，但部分国家信用风险有所上升，需要重点予以关注。 第 02 页 2019 年全球信用风险展望 一、 全球信用风险综述  2019 年全球将迎来又一个偿债高峰,部分国家债务集中到期偿还压力较大,外资流出、货币贬值等因素则将进一步加剧新兴经济体外债偿还压力 自 2009 年全球经济危机以来，全球各国普遍推出了不同程度的货币宽松政策以刺激经济增长。在此背景下，全球债务水平持续攀升，但由于各国对于金融监管的加强，债务增长主要集中在非金融部门。具体来看，G20 国家非金融债务水平从 2008 年的 200%左右攀升至 2018 年一季度 246.5%的历史高位，其中日本非金融债务水平最高，2018 年已达 370%左右，且主要集中在政府部门；中国非金融债务水平上升最快，十年间上升了逾 100 个百分点，2018 年已接近于美国等发达国家水平。 图 1.1 全球非金融债务水平变化情况 数据来源：BIS，联合资信整理 在所有非金融企业债务中，政府债务上升幅度较为明显，已成为制约主权信用水平的重要因素。具体来看，发达经济体中美国、日本、英国等政府债务水平均大幅上升，十年间上升幅度均超过 30%，而德国则得益于长期以来的审慎财政政策及相对良好的经济表现，十年间政府债务水平不升反降，2018 年已低于欧盟设置的警戒线（60%）；新兴经济体由于有着巨大的基建融资需求，政府资本支出压力普遍较大，政府债务水平上升也较为明显，其中巴西政府债务水平在 2018 年已达到近 90%，接近于发达国家水平，中国政府债务水平虽然在十年间接近翻倍，但仍处于 50%左右的相对较低水平。 第 03 页 2019 年全球信用风险展望 图 1.2 全球政府债务水平变化情况 数据来源：IMF，联合资信整理 在此前的低利率环境中，发达经济体政府债务融资成本极低，利率趋近于零甚至为负利率，新兴经济体政府也借此机会举借了大量外债。随着全球主要央行逐步开启加息进程，全球利率水平有望持续上升，利息支出压力将随之加大。2019 年全球将迎来又一个偿债高峰，全球偿债能力将面临一定考验。对于财政赤字水平较高或短期再融资需求较大的国家而言，其在利率水平上升时会面临更大的风险。 图 1.3 全球主要央行利率水平变化 注：2019 年为预测值。 数据来源：WIND，联合资信整理 在全球流动性持续收紧、利率水平上升的背景下，新兴经济体面临的形势将更加严峻。2018 年，土耳其、阿根廷等新兴经济体经历了本国货币大幅贬值的过程，由于这些国家外第 04 页 2019 年全球信用风险展望 债中大部分为外币债务（主要为美元债务），因此货币大幅贬值将加大其外债偿还压力。未来一段时期内，美联储进一步加息将加剧新兴经济体资本流出，新兴经济体将面临更大的汇率波动风险。对于外币债务占比较高、严重依赖外部融资渠道的部分新兴市场国家而言，其爆发债务危机的可能性将上升。 图 1.4 部分新兴经济体外币债务占比及货币贬值情况 注：外币债务占比统计截至 2018 年 6 月底；货币贬值幅度为 2018 年 1~11 月各国货币对美元的贬值幅度。 数据来源：世界银行、各国央行网站，联合资信整理  受政治极化加剧、民粹主义进一步崛起因素的影响，2019年地缘政治风险或将成为全球信用风险最大的不确定性 2009 年全球经济危机以来，全球地缘政治风险总体呈上升之势，并和金融市场预期风险之间表现出一定的相关性（见图 1.5）。2018 年以来，受政治极化加剧、民粹主义进一步崛起等因素影响，全球地缘政治风险进一步上升。具体来看，意大利右翼政党“五星运动”在 2018 年赢得了议会大选，组建了西方首个民粹主义政府，瑞典、斯洛文尼亚等国右翼势力虽未上台，但影响空前扩大；拉美地区的右翼势力在阿根廷、秘鲁、智利等国相继赢得大选胜利后，2018 年又赢得了巴拉圭、哥伦比亚和巴西等国的大选，拉美地区政治右转的趋势进一步加剧。未来一段时期内，在全球经济增速放缓、贸易摩擦持续的背景下，右翼民粹势力仍有进一步崛起的空间，其影响方式或将从短期运动式转向长期制度化，对全球政治经济格局的影响不容忽视。 此外，尽管 2018 年朝鲜半岛局势有所缓和，但全球其它地区的小范围冲突仍在持续。中东地区仍然是全球的“火药桶”，卡塔尔在经历断交风波后与周边国家关系持续紧张，沙特记者卡舒吉在沙特驻土耳其总领馆遇害事件使得沙特处于全球舆论的压力之下，叙利亚、也门、利比亚、加沙地带等地区仍处在战争或武装斗争状态，再加上特朗普政府公开第 05 页 2019 年全球信用风险展望 煽动伊朗国内的反政府运动、退出伊朗核协议并全面重启对伊朗制裁等活动，中东地区地缘政治风险持续上升。此外，乌克兰与俄罗斯在刻赤海峡爆发冲突致使得东欧地区局势再度紧张，对欧洲安全局势也造成一定程度的威胁，美国及欧洲对俄罗斯制裁或将进一步加剧。 图 1.5 全球地缘政治风险指数和 VIX 波动指数 注：全球地缘政策风险指数是由美联储委员会经济学家开发的一种基于新闻的地缘政治风险评估方法；VIX 波动指数是芝加哥期权期货交易所推出的用于反映市场对未来30 天市场波动性预期的指数，通常被用于评估未来风险，因此也被称为“恐慌指数”。 数据来源：WIND，联合资信整理 2019 年，地缘政治风险或将成为全球信用风险最大的不确定性。2019 年 3 月底英国将正式脱欧，且从目前情况来看“无协议脱欧”的可能性较大，这将对英国及欧盟整体经济产生不利影响，英国和欧盟关系未来走势也充满不确定性；2019 年 5 月，欧洲议会将举行大选，欧洲各国民粹主义势力或将首次形成统一阵线，增强反区域一体化的力量；拉丁美洲右翼势力在2018 年赢得多国大选之后与左翼势力之间的矛盾将进一步激化，将对地区合作及地区整体经济增长产生不利影响；美国对伊朗的制裁仍将持续，且欧洲近期也加入了制裁伊朗的行列，中东地区政局不确定性进一步上升，全球能源安全面临一定挑战。  2018 年以来全球经济增长动能有所趋缓，预计 2019 年全球经济增长下行压力将进一步加大 2018 年以来，全球经济延续了上年的复苏态势，但主要经济体表现分化明显。贸易保护主义倾向抬头导致全球贸易增速大幅放缓，美联储持续加息引发新兴经济体资本流出加剧，全球经济下行压力有所加大。在此背景下，预计 2018 年全球经济增速达到 3.7%，较 2017 年基本持平。 第 06 页 2019 年全球信用风险展望 具体来看，美国经济在 2018 年表现超出预期，减税效应及海外资金回流在很大程度上促进了美国经济增长，全球经济增速有望达到 3%左右，显著高于上年同期水平；从欧洲来看，2018 年德、法、英三大经济体国内政局均经历了不同程度的动荡，再加上全球贸易保护主义倾向抬头等因素的影响，2018 年三国经济增长均呈现放缓迹象，前三季度 GDP 实际增速分别为 1.6%、1.8%和 1.3%，均较上年同期有不同程度的下滑；日本经济在 2018 年上半年维持了平稳增长，但受地震、台风等一系列自然灾害的影响，日本经济在三季度陷入停滞，预计全年日本经济增速将放缓至 1%左右水平；从新兴经济体看，受美联储加息影响，新兴经济体普遍面临资本外流加剧、货币大幅贬值等问题，部分国家（如土耳其、阿根廷等）爆发了不同程度的货币危机或经济危机，另一方面中国、印度等大型经济体受到外部冲击的影响相对有限，但受内部因素影响经济表现差异较大，2018 年两国经济增速分别有望达到 6.6%和 7.3%。 图 1.6 全球主要经济体经济增长情况 数据来源：IMF，联合资信整理 尽管全球经济在 2018 年延续了持续复苏的态势，但是作为全球经济增长两大主要动能的对外贸易和对外直接投资（FDI）均呈趋缓之势。具体来看，由于贸易保护主义导致全球关税水平大幅上升，全球出口增速自 2018 年一季度起呈持续下滑态势，预计全年增速为3.9%左右，显著低于上年 4.7%的增速；受美国税改因素影响，大量跨国公司将利润汇回美国，再加上美联储加息引发的新兴市场国家资本外流，2018 年上半年全球 FDI 流入量同比减少了逾 30%，二季度 FDI 流入量更是降至近年来的最低水平。经济增长动能的放缓预示着全球经济增速在 2018 年或将见顶，未来经济增长下行压力将进一步加大。 第 07 页 2019 年全球信用风险展望 图 1.7 全球贸易出口增速及 FDI 流入量变化 数据来源：UNCTAD、OECD，联合资信整理 尽管自 2018 年下半年以来全球贸易摩擦有所趋缓，但未来仍将对全球贸易及经济增长产生影响。具体来看，虽然《美墨加协定》已经正式签订，但美国仍未取消对加拿大和墨西哥的钢铝关税；在两国元首于 G20 峰会上达成共识后，中美双方已停止升级关税等贸易限制措施，美国将推迟针对 2000 亿美元中国商品的进口关税由 10%上调至 25%的...