孔德云36氪研究院2018年1月制造业升级，抢滩开始新能源汽车行业报告2报告摘要•我们认为，新能源汽车产业快速发展的驱动力主要来自于供给端产量大幅提升、需求端市场逐步成熟两方面。其中，供给端政策红利期接近尾声，需求端市场因素逐步成主要驱动力。预计到2040年，全球电动汽车销量份额将超越内燃机，达到54%1。新能源汽车产业发展驱动力正在由政策驱动转向市场驱动。动力电池标的方面，我们建议「长期关注」核心环节—三元电芯类企业；「长期关注」锂电材料回收企业；「中短期」关注PACK企业。整车厂投资标的方面，我们更看好那些在硬件供应链方面具备独特壁垒的整车企业。•从产业链角度分析，新能源汽车产业可分为上游的动力电池制造企业、中游的整车厂和下游的充电桩产业以及汽车后市场。本报告主要从动力电池和整车厂两个角度开展。•目前，动力电池市场的主要品类是锂离子电池。现阶段，我们更看好三元技术路线。投资标的方面，我们认为拥有技术创新能力和上下游产业链融合能力的电池企业将在市场竞争中受益。其中，提供单一服务的PACK企业正在逐步成为夕阳产业，但如果其能在技术集约型的BMS环节建立自身技术壁垒，并能主动出击整合电芯企业，中短时期内仍具备一定的投资价值。另外，伴随规模庞大的动力锂电市场崛起，下一步我们将迎来锂电池回收和下游梯次利用行业发展机遇。预计，锂电池回收再利用产业市场规模在2020年将达到百亿规模。总体而言，我们建议「长期关注」核心环节—三元电芯类企业；「长期关注」锂电材料回收企业；「中短期」关注PACK企业。•基于动力电池高能量密度发展趋势之上，新能源汽车产业将朝着集成化、智能化方向发展。在整车厂投资标的方面，我们更看好那些在传感器、动力电池以及其他零部件等硬件供应链方面具备独特壁垒的整车企业。1来源：Bloomberg New Energy Finance36Kr-新能源汽车行业报告2018.13报告内名词一览电芯指单个含有正、负极的电化学电芯，一般不直接使用。区别于电池含有保护电路和外壳，可以直接使用。三元电池指以三元材料镍钴锰酸锂为正极的电池品类，化学式为LiNixCoyMn1-x-yO2 ，其中镍钴锰的比例可以根据实际需要调整。18650型电池18650是日本SONY公司最早推出的一款锂离子电池，并成为一种标准性的锂离子电池型号，其中18表示直径为18mm，65表示长度为65mm，0表示为圆柱形电池。PACK指电池组装环节，主要是将电芯、电池保护板、电池连接片、标签纸等通过电池PACK工艺组合加工成电池成品。而PACK轻量化指的是在系统层面或设计层面对电池组装环节进行“瘦身”的过程。BMS指电池管理系统，主要作用是监控电池状态，进而做到防止电池出现过充、过放现象，延长电池的使用寿命，提高电池利用率。“双积分”政策2017年9月27日，工信部、财政部、商务部、海关总署、质检总局联合公布了《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》。即平均油耗、新能源将实现双积分并行考核政策。政策规定2019年新能源积分比例应达到 10%，2020年应达12%。政策将从 2018年4月正式实行，2019年开始列入考核标准。36Kr-新能源汽车行业报告2018.1目 录 Contents一. 新能源汽车行业概述•新能源汽车行业简析•新能源汽车行业驱动力•新能源汽车产业链图二. 动力电池•动力电池产业现状分析•动力电池未来发展分析•动力电池标的推荐三. 新能源整车厂•整车厂产业现状分析•整车厂未来发展分析•整车厂标的推荐四. 总结•未来发展＆投资趋势新能源汽车行业概述CHAPTER I•新能源汽车行业简析•新能源汽车行业驱动力•新能源汽车产业链图6类型代表车型定义动力来源能量来源内燃机 电动机 化石燃料 插电 燃料电池内燃机汽车大众高尔夫只用发动机驱动汽车√√油电混合动力车丰田普锐斯使用发动力和/或电动机驱动汽车，以能量回收方式为电池充电√√√插电式混合动力车比亚迪秦使用发动机和/或电动机驱动汽车，以插电方式为电池充电√√增程式电动车BMW i3增程式只用电动机驱动汽车，以内燃机和插电方式为电池充电√√√充电式纯电动车尼桑聆风LEAF特斯拉只用电动机驱动汽车，以插电方式为电池充电√√燃料电池电动车只用电动机驱动汽车，以氢燃料经电化学反应产生的电能为动力源√√√020402010201120122013201420152016国内纯电动＆插电混动汽车销量（单位：万台）纯电动汽车插电混动汽车新能源汽车行业简析•新能源汽车是指采用非常规车用燃料作为主要或次要动力来源如纯电动车、插电式混合动力车、增程式电动车等；或使用常规的车用燃料，但采用新型车载动力装置如燃料电池电动车等。本报告所探讨的新能源汽车主要指纯电动汽车(BEV)。2016年，我国新能源汽车市场渗透率超1%，位居全球TOP6*1. 新能源汽车行业概述1.1 新能源汽车行业简析1.2 新能源汽车行业驱动力1.3 新能源汽车产业链图归为电动车√主要 √次要√图示：汽车动力、能量来源分类资料来源：麦肯锡•2015年是我国电动汽车发展突飞猛进的一年，销售量增长率超50%，并且在2016年销量达30万台，国内汽车市场渗透率超1%。数据来源：Electric Vehicles Initiative ; China Passenger Car Association Fitch Ratings00.511.52010201120122013201420152016国内电动汽车渗透率（%）36Kr-新能源汽车行业报告2018.1*渗透率超1%的其他五国分别为：挪威、荷兰、瑞典、法国和美国数据来源于IEA7•受益于下游新能源汽车电池的带动，2016年我国动力锂电池产量总量达27.9GWh，按正极材料分磷酸铁锂占比为60%，三元占比为34%，锰酸锂及其他占比为6%，全球总体锂电池市场市场规模达1850亿元。中日韩为全球动力电池主力供货商，我国以磷酸铁锂型电池为主0501001502012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E2011-2020E我国动力锂电池产量（单位：GWh）22%14%22%29%18% 14%16%17%21%-100-50%0%010002000300040002012 2013 2014 2015 2016 2017E2018E2019E2020E全球锂电池市场规模增速2012-2020年全球锂电池市场规模及增速（单位：亿元）我国动力锂电池产量•其中，中日韩占据2016年全球动力电池销量品牌Top6，在全球动力电池范围形成“三足鼎立”态势。2016201520142013松下6665455227261700比亚迪40201652461-LG Chem22851432886812AESC1622127216201289日本锂能源--451293三星SDI1157504314-数据来源：起点研究图示：2013-2016年度全球动力电池分品牌销量Top6数据来源：EV Sales；单位：MWh1. 新能源汽车行业概述1.1 新能源汽车行业简析1.2 新能源汽车行业驱动力1.3 新能源汽车产业链图36Kr-新能源汽车行业报告2018.1新能源汽车行业简析8行业驱动力•新能源汽车产业快速发展的驱动力我们认为可从供需两端分别来看。供给端产量大幅提升目前可归因于政策和电池售价下跌两方面。首先，从政策角度来看，由于我国原油产业在2009年对外依存度*已超过50%，2016年更是达到65.4%，存在能源方面的短板，新能源的发展对于我国有强烈的战略意义。供给端政策红利期接近尾声，需求端市场因素逐步成主要驱动力0%20%40%60%80%19951998200120042007201020132016中国原油对外依存度单位：%01000200030004000500019951998200120042007201020132016中国原油逐月进口量（当月值）单位：万吨数据来源：中国石油集团经济技术研究院及其他公开数据数据来源：Wind*对外依存度=进口量÷表观消费量×100%•另一方面，欧美传统车厂已经锁定内燃机和混合动力系统的技术优势，而在以上技术优势全然失效的新能源汽车时代，我国或将弥补甚至赶超在汽车制造业方面与传统强国的差距。以上都促使我国在新能源汽车开发方面出台一系列优惠政策，现金补贴力度居全球第四，重视程度空前。（图表见下页）1. 新能源汽车行业概述1.1 新能源汽车行业简析1.2 新能源汽车行业驱动力1.3 新能源汽车产业链图36Kr-新能源汽车行业报告2018.19供给端：现金补贴逐步收紧、双积分管理办法上线415640004396529833806300550069891446914113194661348836021028089121794瑞典德国日本英国荷兰法国西班牙美国中国挪威丹麦韩国6400233012%13%10%15%17%18%3%18%23%45%49%30%各国政府对电动汽车现金补贴信息一览（欧元/辆）来自波士顿咨询；2017.7一次性现金补贴逐年补贴所在地额外补贴补贴总额占电动汽车售价比例•由于纯现金补贴在具体实施过程中存在“骗补”现象，预计我国在2020年后将逐步转向非金钱激励。2017年9月，工信部、财政部、商务部、海关总署、质检总局联合公布了《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，即平均油耗、新能源双积分政策。政策将从 2018年4月正式实行，2019年开始列入考核标准。政策规定2019年新能源积分比例应达到 10%，2020年应达12%。乘用车企业平均燃料消耗量积分新能源汽车积分是否允许结转是（2018年度及以前年度的正积分，每结转一次，结转比例为80%；2019年度及以后年度的正积分，每结转一次，结转比例为90%）否（仅2019年度可以等额结转一年）是否允许转让只允许在关联企业间转让允许自由交易抵偿工具1.可用燃料消耗量正积分2.可用新能源正积分只能用新能源正积分抵偿方式1.通过结转、受让获得燃料消耗量正积分2.自行产生的新能源积分3.购买的新能源积分1.自行产生的新能源积分2.购买的新能源积分1. 新能源汽车行业概述1.1 新能源汽车行业简析1.2 新能源汽车行业驱动力1.3 新能源汽车产业链图36Kr-新能源汽车行业报告2018.1行业驱动力100100200300400500用户专用充电桩分散式公共充电桩供给端：政策红利正在从整车厂向充电桩等基础设施企业转移•预计到 2020 年，我国将新增集中式充换电站超过1.2万座；分散式充电桩超过 480 万个*。*数据来源：《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）》•作为新能源汽车发展的基本保障——充电桩的发展也得到国家政策维度的大力支持。2016年1月2015年10月国家发改委等印发《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）》。国家能源局等五部委联合发布新修订的五项电动汽车充电接口及通讯通信国家协议标准。财政部等四部委联合发布《关于“十三五”新能源汽车充电基础设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用的通知》。国家发改委、能源局等四部委联合发布《加快居民区电动汽车充电基础设施的建设通知》。2016年8月2015年12月2016年12月国家发改委、主建部等四部委联合发布《关于统筹加快推进停车场与充电基础设施一体化建设的通知》。2017年1月国家能源局、国资委、国家机关事务管理局联合发布《关于加快单位内部电动汽车充电基础设施建设的通知》。2020年分散式充换电站建设规划（单位：万个）0200040006000公交专用出租专用环卫物流专用城市公交城际快充2020年集中式充换电站建设规划（单位：座）38502500245024001000430501. 新能源汽车行业概述1.1 新能源汽车行业简析1.2 新能源汽车行业驱动力1.3 新能源汽车产业链图36Kr-新能源汽车行业报告2018.1行业驱动力11•从地域角度来看，《电动...
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