总量联合行业解读政府工作报告.pdf

http://research.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业策略报告模板 策略专题 报告日期：2022 年 3 月 6 日 总量联合行业解读政府工作报告 分析师：王杨 执业证书编号：S1230520080004 [table_invest] [Table_relate] 分析师：王杨 执业证书编号：S1230520080004 邮箱：wangyang02@stocke.com.cn 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：高宇 执业证书编号：S1230522020003 邮箱：gaoyu@stocke.com.cn 投资要点： 一、 总量部分 宏观观点： 稳增长强，制造地产 固收观点： 新旧动能，增长可期 策略观点： 转向三低，挖掘双长 二、 行业部分 稳增长链 新成长链 大消费链 ❑ 风险提示：实体经济复苏低于预期；全球通胀超预期。 证券研究报告 [table_page] 行业策略报告 http://research.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 总量部分 .................................................................................................................................. 3 1.1. 宏观观点：稳增长强，制造地产 ................................................................................................................................ 3 1.2. 固收观点：新旧动能，增长可期 ................................................................................................................................ 3 1.3. 策略观点：转向三低，挖掘双长 ................................................................................................................................ 4 2. 行业部分 .................................................................................................................................. 5 2.1. 稳增长链 ........................................................................................................................................................................ 5 2.2. 新成长链 ...................................................................................................................................................................... 13 2.3. 大消费链 ...................................................................................................................................................................... 20 3. 风险提示 ................................................................................................................................ 21 [table_page] 行业策略报告 http://research.stocke.com.cn 3/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 总量部分 1.1. 宏观观点：稳增长强，制造地产 宏观：李超 一、核心结论 1、 行业观点及建议： GDP 目标 5.5%“稳增长”奠定全年基调，预计稳增长相关板块表现将贯穿 Q1。 两大亮点方向：一是制造业强链补链和产业基础再造；二是城市更新驱动的地产投资。 2、与众不同的认识： 市场此前对 5.5%目标的可行性广泛存疑，对实现路径存在极大分歧。 不同于市场预期，我们坚定 5.5%的目标可实现！两大超预期的路径方向是制造业和地产。 二、内容解读 1、政府工作报告原文： 全年经济：GDP 增长目标为 5.5%左右 制造业：启动一批产业基础再造工程项目，促进传统产业升级，加快发展先进制造业集群 地产业：提升新型城镇化质量。有序推进城市更新；坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设 2、对比市场预期： 主流预期质疑稳增长力度，我们坚定看好全年 5.5%目标可实现，驱动稳增长板块表现延续 Q1 主流预期对制造业投资谨慎乐观，我们认为产业新能源化、强链补链和产业基础再造将驱动制造业投资远超预期。 主流预期对地产投资悲观，我们认为以城市更新和保障房为主的政策性投资将超预期，驱动整体地产投资超预期。 1.2. 固收观点：新旧动能，增长可期 固收：高宇 一、核心观点 1、 行业观点及建议： 相信周期和政策的必然性，全年经济增长目标在 5.5%左右，稳增长进入兑现期。经济“稳”的基础在于消费强调扩大内需、出口保稳增质、基建项目节奏适度超前，经济“增长”的基础在于地产和制造业。政策是一系列连续变量，长端利率调整不会一步到位，任何长端的暂时稳定都是下车机会。 [table_page] 行业策略报告 http://research.stocke.com.cn 4/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2、与众不同的认识： 我们 2 月 19 日报告中明确提出，地产是本轮稳增长和债券定价的关键驱动因素，并看好制造业投资回升的持续性。本轮地产的回暖在于行业风险的修复，而非周期上行，政策落地和数据改善是一个慢变量。十四五规划中已经明确保持制造业比重基本稳定，取消服务业占比的提法，本次政府工作报告中“增强制造业核心竞争力”等表述印证了我们对制造业看好的判断。 二、内容解读 1、政府工作报告原文中关键点： 经济增速目标：全年经济增长目标在 5.5%左右 货币政策：整体符合预期，完善民营企业债券融资支持机制是新提法 财政政策：赤字率拟按 2.8%左右安排，专项债规模与去年持平，对地方转移支付增加约 1.5 万亿元为历史新高 制造业：引导金融机构增加制造业中长期贷款，提升制造业核心竞争力，产业基础再造提升传统产业升级，加快发展先进制造业集群,实施国家战略性新兴产业集群工程 地产：稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展；坚持租购并举,加快发展长租房市场，推进保障性住房建设,支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求。 基建：适度超前开展基础设施投资 2、对比市场预期： 1）地产是本轮稳增长和债市主要定价驱动因素，工作报告中明确了地产行业稳定健康发展的基调； 2）制造业成为新的经济增长驱动力； 3）中央财政发力，转移支付力度明显加大。 1.3. 策略观点：转向三低，挖掘双长 策略：王杨 一、 核心结论 1、行业观点及建议： 综合大势和结构，我们认为，展望 2022 年，以“三低”（低估值&低持仓&低位置）为锚，荡起“双长”（稳增长&新成长）。 2、与众不同的认识： 市场普遍参考 2019 年至 2021 年的思路继续看好“三高”（高估值&高持仓&高位置）。但是，我们认为，2022 年的宏观背景与 2019 年至 2021 年有较大差异，包括稳增长发力和美联储潜在加息。就稳增长来看，结合 2022 年《政府工作报告》GDP 增长目标定为 5.5%左右，剑指“稳增长”奠定全年基调。 二、 内容解读 1、就大势而言，稳增长基本奠定基调，接下来重点关注美联储潜在加息的扰动： [table_page] 行业策略报告 http://research.stocke.com.cn 5/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 展望 2022 年，与 2019 年和 2021 年的不同之处在于，今年需关注宏观变量扰动，一则是国内稳增长进展，二则是美联储加息节奏和美股波动。结合 2022 年《政府工作报告》，GDP 增长目标定为 5.5%左右，剑指“稳增长”基本奠定全年基调。接下来，宏观变量重点关注美联储加息的潜在扰动，以及短期俄乌冲突对风险偏好和通胀预期的影响。 2、就结构而言，稳增长和新成长的逻辑进一步强化： 就稳增长来看，逻辑进一步强化。具体来看，房地产相关提及“有序推进城市更新”，基建相关提及“适度超前开展基础设施投资”，制造业相关提及“启动一批产业基础再造工程项目，促进传统产业升级，加快发展先进制造业集群，实施国家战略性新兴产业集群工程”，消费相关提及“促进生活服务消费恢复”和“继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新”。 就新成长来看，方向进一步清晰。具体来看，以专精特新和数字经济为代表，如“着力培育‘专精特新’企业”、“建设数字信息基础设施，推进５G 规模化应用，促进产业数字化转型，发展智慧城市、数字乡村”、“加快发展工业互联网，培育壮大集成电路、人工智能等数字产业，提升关键软硬件技术创新和供给能力”等。。 2. 行业部分 2.1. 稳增长链 银行：邱冠华/梁凤洁 一、核心结论 1、行业观点及建议： 银行业：稳增长=买银行，逻辑强化了。政府明确提出 5.5%经济增长目标，而且是市场预期最上限，稳增长决心和力度有望超市场预期。重点推荐兴业/平安+南京/邮储银行。 2、首推的三只股票： 兴业银行——“商行+投行”战略推进超预期； 南京银行——市场化布局和改革驱超预期； 平安银行——营收增速触底回升超预期。 3、与众不同的认识： 我们对政府稳增长的信心更足。市场普遍对政府稳增长的决心和力度信心不足，甚至认为很难实现稳增长目标。 4、与前不同的认识： 相比之前，我们对政府稳增长的信心更足了，预计后续宽信用跟得上。主要归因于政府明确提出了 2022 年 5.5%的经济增长目标，而且还是市场预期的最上限。 二、内容解读 1、相关内容论述： （1） 经济相关： 今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长 5.5%左右。 [table_page] 行业策略报告 http://research.stocke.com.cn 6/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （2） 财政政策： ①政府债券，提升积极的财政政策效能。今年赤字率拟按 2.8%左右安排；②财政支出，支出规模比去年扩大 2 万亿元以上，可用财力明显增加。中央对地方转移支付增加约 1.5 万亿元、规模近 9.8 万亿元，增长 18%、为多年来最大增幅。③投资相关，要用好政府投资资金，带动扩大有效投资。今年拟安排地方政府专项债券 3.65 万亿元。民间投资在投资中占大头，要发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用，完善相关支持政策，充分调动民间投资积极性。④减税降费，预计全年退税减税约 2.5 ...