医药生物行业2022年春季投资策略：震荡行情中把握疫情带来的“新”机会.pdf

震荡行情中把握疫情带来的“新” 机会医药生物行业2022年春季投资策略证券分析师：陈烨远 A0230521050001研究支持：张静含 A0230120070005 余玉君 A0230120070001 仰佳佳 A0230120080005凌静怡 A0230120060001 王道 A0230120070001 李敏杰 A0230121070004联系人：张静含 A0230120070005 2022/3/23www.swsresearch.com2投资要点截止至3月22日，今年申万医药生物指数累计涨跌幅为-13.0%，同期万得全A（除金融、石油、石化）为-13.7%，医药行业表现虽好于大盘但差距并不明显。医药商业板块近期受益于新冠小分子药物国内商业化事件，股价修复较为显著。此外生物试剂供应、原料药、制药设备等子板块估值水平仍处于2004年以来估值分位60%以上水平。2021年末基本医保基金收入增速持续高于支出增速，年末医保基金累计结存超过3.6万亿元，再创历史新高，医保压力趋缓。前六批集采降价节费效果明显。因上年全国推行大规模新冠疫苗接种，全年规模以上医药制造业企业实现利润总额同比增长近八成。欧美每周新冠新增确诊人数已从峰值回落，包括美德等国已宣布逐渐取消新冠管制措施，而在Omicron变异株更强的传染性下，目前国内疫情仍呈现为多点爆发。在坚持动态清零的防控方针下，近期国内已放开新冠抗原检测渠道，同时批准辉瑞Paxlovid进口注册，国内多家公司也涉及参与该款药物的上游生产与国内商业化。投资分析意见：建议关注当前疫情局势下的新冠产业链公司，包括：君实生物-U、药明康德等，以及前期超跌“性价比”凸显的个股及具有长期配置逻辑的细分板块，包括：健友股份、司太立、百克生物等。风险提示：新冠疫情风险、新冠产业业务订单的可持续性、集采风险、新药研发风险。主要内容1. 行情变化：回调与震荡2. 行业运转：医保压力趋缓，行业整体高增3. 国内疫情多点爆发，关注“新冠”产业链4. 底部长线布局标的推荐与风险提示3www.swsresearch.com41.1 医药生物板块行情与估值变化截止至3月22日，今年申万医药生物指数累计涨跌幅为-13.0%，同期万得全A（除金融、石油、石化）为-13.7%。目前医药生物板块累计涨跌幅在31个申万一级行业中排名第17。从走势来看，1月中下旬受广东联盟集采与民营医疗整改事件影响，医药生物相较大盘有所下挫。而进入3月份医药板块加速修复，受益于新冠药物产业链以及广东联盟集采落地，行业涨幅开始超越大盘。从估值水平来看，年初医药生物PE(TTM）为34.6x，同期万得全A（除金融、石油、石化）为31.9x，至3月22日，医药生物PE(TTM）回调至31.0x，大盘为26.4x。两者比值由年初的1.09倍在1月中下旬提升至1.16倍，而后差距逐渐收窄，至2月11日为最低值1.04倍，随后再次拉大至3月22日的1.17倍。但整体来看医药生物板块与大盘估值水平与走势的差异性并不显著。今年以来医药生物行业与A股累计涨跌幅对比资料来源：Wind，申万宏源研究今年以来医药生物行业与A股PE(TTM）估值变化对比-25%-20%-15%-10%-5%0%22/1/4 22/1/11 22/1/18 22/1/25 22/2/122/2/8 22/2/15 22/2/22 22/3/122/3/8 22/3/15 22/3/22医药生物（申万）万得全A（除金融石化）0.900.951.001.051.101.151.201.25051015202530354022/1/422/1/1822/2/122/2/1522/3/122/3/15医药生物（申万）万得全A（除金融石化）医药生物/万得全A（右轴）基准线（右轴）www.swsresearch.com51.2 医药生物二级行业行情变化从医药生物下6个二级子行业的行情变化来看，年初至3月22日涨跌幅排名分别为：医药商业（1.5%）、化学制药（-8.8%）、生物制品（-11.9%）、中药（-12.6%）、医疗器械（-13.3%）、医疗服务（-21.4%）。医药商业由于与今年以来发布政策相关度不高，在回调阶段跌幅较小，同时本身处于历史估值底部，近期受益于新冠小分子药物国内商业化事件，上涨较为明显，累计涨幅已经回正。医疗服务板块方面，由于此前医疗研发外包板块的持续调整，叠加国内新冠导致的民营医院整改事件，医疗服务板块跌幅居前。资料来源：Wind，申万宏源研究-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%22/1/422/1/622/1/822/1/1022/1/1222/1/1422/1/1622/1/1822/1/2022/1/2222/1/2422/1/2622/1/2822/1/3022/2/122/2/322/2/522/2/722/2/922/2/1122/2/1322/2/1522/2/1722/2/1922/2/2122/2/2322/2/2522/2/2722/3/122/3/322/3/522/3/722/3/922/3/1122/3/1322/3/1522/3/1722/3/1922/3/21化学制药生物制品医疗器械医药商业中药医疗服务今年以来医药生物6个二级行业涨跌幅对比www.swsresearch.com61.3 医药生物二级行业估值变化从估值水平来看，6个二级行业从年初至3月22日的PE(TTM)估值变化如下：医疗服务（64.7x→55.1x）、中药（38.8x→34.0x）、化学制药（36.3x→33.1x）、生物制品（32.5x→29.9x）、医疗器械（24.6x→21.9x）、医药商业（18.8x→18.6x）。从估值来看，虽然近期医疗服务板块回调较多，但其估值水平在二级行业中仍处于较高水平，因此今年以来回调最为明显。资料来源：Wind，申万宏源研究今年以来医药生物6个二级行业PE(TTM）估值变化对比01020304050607022/1/422/1/1122/1/1822/1/2522/2/122/2/822/2/1522/2/2222/3/122/3/822/3/1522/3/22化学制药生物制品医疗器械医药商业中药医疗服务www.swsresearch.com71.4 医药生物细分子板块估值水平我们把医药生物的个股按照上中下游及公司业务构成划分成24个细分子板块，其中上游板块除受创新药医保降价影响的CRO外，其他五个板块的历史估值分位水平均在60%以上。下游细分板块中，药店、医药流通受集采和新冠影响历史估值处于低位，而中游的IVD、低值耗材板块虽业绩因新冠受益但由于可持续性问题估值水平仍然不高。资料来源：Wind，申万宏源研究今年以来医药生物细分子板块PE(TTM）估值变化对比产业链板块2022-01-042022-01-282022-02-282022-03-222004年以来历史估值分位CRO72.066.059.752.414%CM O & CD M O84.971.376.374.367%辅料包材51.140.439.338.564%制药设备与耗材51.741.752.248.271%原料药31.429.429.832.560%生物试剂45.737.849.951.494%创新药55.945.546.242.737%高壁垒仿制药26.822.623.022.523%化学仿制药27.524.323.424.89%品牌中药46.838.939.634.961%中成药28.023.124.425.718%生物药33.125.527.326.71%血制品39.135.135.632.72%疫苗37.233.732.234.131%细胞治疗15.413.814.713.64%设备47.843.344.041.325%IVD14.112.713.813.92%低值耗材6.46.26.25.93%高值耗材49.640.741.138.119%制剂出口41.638.037.834.525%第三方实验室30.025.623.221.50%药店34.428.628.725.40%医药流通13.712.012.615.13%医院84.165.271.456.232%上游中游—药品中游-器械下游主要内容1. 行情变化：回调与震荡2. 行业运转：医保压力趋缓，行业整体高增3. 国内疫情多点爆发，关注“新冠”产业链4. 底部长线布局标的推荐与风险提示8www.swsresearch.com92.1 政府工作报告解读2022年政府工作报告在2021年的任务基础上，着重强调：（1）实现全国医保用药范围的基本统一；（2）提升慢性病于传染性疾病防治水平，加强罕见病研究与用药保障；（3）补齐幼儿、精神卫生等医疗服务短板；（4）积极应对老龄化；（5）加强未成年人心里健康教育；（6）提升残疾预防与康复水平。• 提高医疗卫生服务能力。居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准分别再提高30元和5元，推动基本医保省级统筹。• 推进药品和高值医用耗材集中带量采购，确保生产供应。强化药品疫苗质量安全监管。• 深化医保支付方式改革，加强医保基金监管。完善跨省异地就医直接结算办法，实现全国医保用药范围基本统一。• 坚持预防为主，加强健康教育和健康管理，深入推进健康中国行动。• 逐步提高心脑血管病、癌症等慢性病和肺结核、肝炎等传染病防治服务保障水平，加强罕见病研究和用药保障。健全疾病预防控制网络，促进医防协同，加强公共卫生队伍建设，提高重大疫情监测预警、流调溯源和应急处置能力。• 推动公立医院综合改革和高质量发展。规范医疗机构收费和服务，继续帮扶因疫情遇困的医疗机构，补齐妇幼儿科、精神卫生、老年医学等服务短板。• 坚持中西医并重，加大中医药振兴发展支持力度，推进中医药综合改革。落实和完善乡村医生待遇保障与激励政策。• 持续推进分级诊疗和优化就医秩序，加快建设国家、省级区域医疗中心，推动优质医疗资源向市县延伸，提升基层防病治病能力，使群众就近得到更好医疗卫生服务。• 积极应对人口老龄化，优化城乡养老服务供给，支持社会力量提供日间照料、助餐助洁、康复护理等服务，鼓励发展农村互助式养老服务，推动老龄事业和产业高质量发展。• 强化未成年人保护和心理健康教育。提升残疾预防和康复服务水平。• 居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准分别再增加30元和5元，推动基本医保省级统筹、门诊费用跨省直接结算。• 建立健全门诊共济保障机制，逐步将门诊费用纳入统筹基金报销，完善短缺药品保供稳价机制，采取把更多慢性病、常见病药品和高值医用耗材纳入集中带量采购等办法，进一步明显降低患者医药负担。• 推进卫生健康体系建设。坚持预防为主，持续推进健康中国行动，深入开展爱国卫生运动，深化疾病预防控制体系改革，强化基层公共卫生体系，创新医防协同机制，健全公共卫生应急处置和物资保障体系，建立稳定的公共卫生事业投入机制。• 加强精神卫生和心理健康服务。• 深化公立医院综合改革，扩大国家医学中心和区域医疗中心建设试点，加强全科医生和乡村医生队伍建设，提升县级医疗服务能力，加快建设分级诊疗体系。• 坚持中西医并重，实施中医药振兴发展重大工程。• 支持社会办医，促进“互联网+医疗健康”规范发展。• 强化食品药品疫苗监管。• 优化预约诊疗等便民措施，努力让大病、急难病患者尽早得到治疗。2022政府工作报告 VS 2021政府工作报告资料来源：中国政府网，申万宏源研究www.swsresearch.com102.2 医保收支情况3月4日，国家医保局发布2021年国家医保事业发展统计快报，数据显示2021年我国基本医保基金（含生育保险）总收入、总支出分别为28,710亿元(yoy+15.6%)、24,011亿元(yoy+14.2%)，年末累计结存36,121亿元(yoy+15.1%)。•国家医保局副局长陈金甫表示目前国家组织药品集采已开展6批、共采购234种药品，涉及市场金额约占公...