20号胶上市专题：跨市、跨期、期现和跨品种套利机会初探-20190726-东证期货-18页.pdf

能源化工 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title]20 号胶上市专题—— 跨市、跨期、期现和跨品种套利机会初探 [Table_Rank]走势评级： 20 号胶:震荡 报告日期： 2019 年 7 月 26 日 [Table_Summary] ★ TSR20 期货跨市套利： 目前 20 号胶期货已经定于 8 月 12 日在上海国际能源交易中心挂牌交易。TOCOM 和 SGX 在此前均已上市了 20 号胶期货合约，届时三大市场均有以 TSR20 为标的的期货品种，从而使跨市套利成为可能。跨市套利分为正向套利和反向套利两种。我国是20 号胶的消费大国，但是自产的 20 号胶很少，严重依赖进口，我国 20 号胶的保税交割仓库主要设置在 20 号胶的主要消费地，而 SICOM 与 TOCOM 用于 20 号胶交割的 FOB 装货港基本位于20 号胶的主产地（泰国、马来西亚和印尼）。因此后续 20 号胶的跨市套利是天然的正向跨市模式，预计 INE 的 20 号胶将常态升水 SICOM 与 TOCOM 的 20 号胶。 跨市套利的核心在于寻找合理的价差区间，由于 INE 的 TSR20期货合约尚未上市，本文仅采用模拟交割法来确定价差的合理区间。由于 TOCOM 的 20 号胶期货在 18 年 10 月才开始挂牌交易，成交量和持仓量均远小于 SICOM 的 20 号胶期货，市场参与度较低，合约细则方面的资料也不如 SICOM 丰富完善。日本既不是 20 号胶的主产地，也不是主要消费地，全球消费占比只有 5%左右。而全球有 70%的轮胎制造商在新加坡设有采购中心，并根据 SICOM 价格加上升贴水向供应商发货。因此未来TOCOM 的 TSR20 品种活跃度很难超过 SICOM，跨市套利或也主要在 SICOM 和 INE 之间进行。 ★跨期套利： 由于交割制度的改变，INE 的 TSR20 期货合约上市后，预计将不会复制现有沪胶合约 1-9 价差的特点。此外，受 20 号胶上市影响，今年沪胶 9 月合约基本提前走完交割逻辑，预计后续 1-9价差很难像往年那样大幅走扩。 ★期现套利： INE 的 20 号胶期货合约上市后，预计也不会出现像现有沪胶合约这样大的期现价差空间。此外，受 20 号胶上市的影响，今年期现价差已经加速回归，非标套利者逐渐离场。预计后续现有期现套利模式的确定性会下降，套利空间也会收窄。 ★跨品种套利： 20 号胶上市后，将能够提升轮胎用胶和制品用胶在期货市场上的独立性，现有沪胶合约和 TSR20 期货合约将各自按其基本面情况运行。运行的独立性将使得国内 20 号胶期货与现有沪胶合约之间可能出现一些跨品种套利机会。 [Table_Analyser]曹璐 高级分析师（能源化工） 从业资格号：F3013434 投资咨询号：Z0013049 Tel: 8621-63325888-3521 Email: lu.cao@orientfutures.com [Table_Report] 专题报告——20 号胶 更多资料欢迎添加微信：zsxf2017【讯库】扫码免费领取更多[研究报告]、[短视频运营资料]、[职场资源]、[专业课程]【 扫 码 领 取 】 专题报告 2019-07-26 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、TSR20 期货跨市套利 ................................................................................................................................................... 4 1.1、TSR20 期货合约跨市套利背景 ................................................................................................................................. 4 1.2、基于模拟交割法的跨市套利操作 ............................................................................................................................. 9 1.2.1、沪新 TSR20 期货品种跨市套利 ............................................................................................................................. 9 1.2.2、沪日 TSR20 期货品种跨市套利 ........................................................................................................................... 11 2、跨期套利.................................................................................................................................................................... 13 3、期现套利.................................................................................................................................................................... 14 4、国内橡胶期货的跨品种套利 ..................................................................................................................................... 15 专题报告 2019-07-26 3 期货研究报告 图表目录 图表 1：三大市场 TSR20 期货合约对比 ...................................................................................................................................... 4 图表 2：三大市场 RSS3 期货合约对比 ........................................................................................................................................ 5 图表 3：三大市场 RSS3 期货主力合约收盘价走势 ...................................................................................................................... 7 图表 4：三大市场 RSS3 期货主力合约比价关系 .......................................................................................................................... 7 图表 5： 18 年我国天然橡胶进口分类别 ..................................................................................................................................... 8 图表 6：新交所 RSS3 与 TSR20 期货合约年末持仓量对比 ............................................................................................................ 8 图表 7：全球主要国家 20 号胶消费量占比................................................................................................................................... 8 图表 8：我国 20 号胶进口量 ........................................................................................................................................................ 8 图表 9：泰国、马来西亚、印尼到我国主要港口海运费（19 年 6 月） ......................................................................................... 9 图表 10：SICOM TSR20 期货交割地升贴水标准 ........................................................................................................................ 10 图表 11：INE 拟定 TSR20 期货交割费用 .................................................................................................................................. 10 图表 12： SICOM TSR20 人民币进口价测算 .............................................................................................................................. 11 图表 13： SICOM 和 TOCOM 的成交量和持仓量对比 ............................................................................................................... 12 图表 14：01-09 合约价差 ............................................................................................