电子书-穿透财报：发现企业的秘密_薛云奎-219页.pdf

本书仅供个人学习之用，请勿用于商业用途。如对本书有兴趣，请购买正版书籍。任何对本书籍的修改、加工、传播自负法律后果。本书由“行行”整理，如果你不知道读什么书或者想获得更多免费电子书请加小编微信或QQ：2338856113 小编也和结交一些喜欢读书的朋友 或者关注小编个人微信公众号名称：幸福的味道 为了方便书友朋友找书和看书，小编自己做了一个电子书下载网站，网站的名称为：周读 网址：www.ireadweek.com穿透财报，发现企业的秘密薛云奎 著ISBN：978-7-111-59546-5本书纸版由机械工业出版社于2018年出版，电子版由华章分社（北京华章图文信息有限公司，北京奥维博世图书发行有限公司）全球范围内制作与发行。版权所有，侵权必究客服热线：+ 86-10-68995265客服信箱：service@bbbvip.com官方网址：www.hzmedia.com.cn新浪微博 @华章数媒微信公众号 华章电子书（微信号：hzebook）目录前言自序01 老板电器：教科书式的增长1.1 股价与市值：以茅台和五粮液为例1.2 老板电器：高估还是低估1.3 穿透式分析三步曲1.4 专业的财报分析方法：四维分析法02 平高电气：创新vs.垄断2.1 高压开关行业龙头2.2 大股东变更：国家电网入主2.3 购并增长：行业整合2.4 竞争力增强，销售毛利率提升2.5 管理效率稳中有升2.6 财务风险稳中有降2.7 业绩层面不尽如人意2.8 简要结论03 小天鹅：曾经的丑小鸭3.1 小天鹅的前世与今生3.2 改革与调整3.3 经营层面：持续增长3.4 业绩层面：持续改善3.5 管理层面：效率驱动3.6 财务层面：稳健适中3.7 资本与回报：典型的“白马股”3.8 简要结论04 吉林敖东：偏财旺旺4.1 奇葩的税后净利润4.2 稳健的经营状态4.3 稳中有降的管理效率4.4 资质一般的财务水平4.5 可持续的“偏财”4.6 “纸面富贵”的业绩4.7 简要结论05 福耀玻璃：把生意做成事业的公司5.1 专注于汽车玻璃5.2 主营业务利润突出5.3 销售增长稳定5.4 净利润有现金保障5.5 经营稳健5.6 管理平和5.7 财务风险偏低5.8 高额现金股利5.9 简要结论06 晨鸣纸业：大股东增持6.1 造纸行业龙头6.2 主营业务利润暴增6.3 纸浆价格上涨推升公司销售6.4 净利润有现金支持，但波动较大6.5 经营层面：靠天吃饭6.6 管理层面：资产膨胀6.7 财务层面：负债率偏高6.8 业绩层面：不尽如人意6.9 简要结论07 世茂股份：盈利丰厚但增长乏力7.1 高端商业地产开发商7.2 经营层面：稳定但不增长7.3 管理层面：自持物业升值潜力7.4 财务层面：稳健、保守7.5 业绩层面：长期偏低7.6 简要结论08 东阿阿胶：成功的经营，保守的财技8.1 中国滋补养生第一品牌8.2 主营业务突出8.3 管理专业，但存货高企8.4 财务稳健、保守8.5 业绩优良、持续8.6 简要结论09 宁波华翔：一家深具野心的小公司9.1 汽车零部件总成模块化供应商9.2 经营层面：海外兼并，国内布局9.3 管理层面：扩张谨慎，效率稳定9.4 财务层面：负债上升，风险可控9.5 业绩层面：利润丰厚，估值偏低9.6 简要结论10 中泰化学：挡不住的财源10.1 新疆氯碱供应商10.2 经营层面：利润暴增10.3 管理层面：资产过重10.4 财务层面：政策性优惠10.5 业绩层面：难有突破10.6 简要结论11 汤臣倍健：急于求成的商业模式11.1 有特点的保健食品供应商11.2 经营层面：全球采购，国际配方，国内销售11.3 管理层面：购并导致资产规模快速膨胀11.4 财务层面：资本过剩，资本成本高企11.5 业绩层面：净利润具有较高的含金量11.6 简要结论12 恒瑞医药：一家股价上涨55倍的制药公司12.1 中国人的专利制药企业12.2 产品销售分析12.3 核心能力描述12.4 财务业绩描述12.5 主要问题或不足13 科大讯飞：风险巨大13.1 科大讯飞：股市上的大公司，财报上的小公司13.2 概念·技术·生意·业绩13.3 科大讯飞的财务业绩：表面光鲜，含金量低13.4 科大讯飞的管理团队：擅长融资，不擅长盈利13.5 科大讯飞：管理效率随规模扩张而下降13.6 简要结论14 腾讯控股：世界还很大14.1 腾讯控股及其定位14.2 腾讯控股的骄人业绩14.3 腾讯控股的瑕疵与不足14.4 世界还很大，一切只是刚刚开始15 百富环球：战略转型已成燃眉之势15.1 一家专业经营EFT-POS终端机解决方案的供货商15.2 经营层面：面对电子支付挑战，销售增长受阻15.3 管理层面：现金充裕，经营风险较低15.4 财务层面：偿债能力很强，财务风险较低15.5 业绩层面：小巧精致，市场估值偏低15.6 简要结论如果你不知道读什么书，就关注这个微信号。微信公众号名称：幸福的味道加小编微信一起读书小编微信号：2338856113 【幸福的味道】已提供200个不同类型的书单1、 历届茅盾文学奖获奖作品2、 每年豆瓣，当当，亚马逊年度图书销售排行榜3、 25岁前一定要读的25本书4、 有生之年，你一定要看的25部外国纯文学名著5、 有生之年，你一定要看的20部中国现当代名著6、 美国亚马逊编辑推荐的一生必读书单100本7、 30个领域30本不容错过的入门书8、 这20本书，是各领域的巅峰之作9、 这7本书，教你如何高效读书10、 80万书虫力荐的“给五星都不够”的30本书关注“幸福的味道”微信公众号，即可查看对应书单和得到电子书也可以在我的网站（周读）www.ireadweek.com 自行下载更多书单，请关注微信公众号：一种思路前言这是一本关于中国上市公司财报分析的案例集。但是，它不同于一般的案例集。在这本案例集中，我们共选取了沪、深、港证券交易市场上市的15家公司，通过案例讲方法。本书更加侧重于介绍一个经典的案例分析框架和方法，以穿透10年财报的方式，洞穿企业的内在投资价值。透过这些案例的学习，既能够洞悉拥有投资价值的公司都具有哪些特点，同时又能学会专业的财报分析方法，达到一举两得、事半功倍的效果。本书中所收录的绝大部分案例，与作者在“喜马拉雅”平台所开设的音频节目“薛云奎讲价值投资”所选取的案例是一致的。但音频与图书在内容上各有侧重，音频内容简单明了，重点突出；而图书内容则更加完整、精确，图文并茂，数据翔实。故此，如果使用者能够将音频、图书配合使用，必将达到更好的学习效果。这本书既具有很高的理论价值，又具有很强的实战性，对读者更加深入、系统、全面地认识和理解工商企业大有裨益。同时也会帮助读者提升对会计本质的认识，丰富更多的会计专业知识。因此，本书既可以作为MBA、EMBA学员学习财报分析课程的案例参考书，又可以作为工商管理专业或会计专业本科生、研究生的课外参考书，更可以为信奉价值投资理念的普通投资者提供一个必备的方法论。本书所收录案例全部为作者原创案例，案例所用公开资料基本是2016年度及之前的10年财报，部分公司的财报数据更新到2017年度的三季报。由于这些案例的研究是在2017年度内陆续完成的，所以，不同案例的时间截点各有不同。这些截点在每个单独的章末均有标注，以方便读者查询。有些数据会因截点的不同而有所差异，尤其是有关公司市值的数据，可以说时刻都会随市场的波动而变，所以，这些时间截点对查询市值数据是很有帮助的。本书所收录的这15个案例，绝大多数案例公司的股价在年内都有较大的涨幅，大家可以对照案例分析的要点与它们的市场表现，来分析公司财报与股价之间的关系，以帮助大家对公司和市场有更深入的理解与认识。这本案例集得以付诸成书，并及时交付机械工业出版社华章公司出版发行，得益于我的学生和助理的帮助。上海师范大学副教授郭照蕊博士从头至尾，对书中的错漏进行了一一更正和修订。上海对外经贸大学研究生盛露小姐更是不辞辛劳整理、编辑了书中的绝大部分图表和数据。没有他们的帮助，这本书是不可能如期呈现在大家面前的。当然，由于成书时间仓促，书中缺陷和错误在所难免，这些缺陷和错误理应由作者本人承担，与他们的工作无关。本书在成稿和出版过程中，还先后得到很多故交、好友的帮助。沈子文先生、钱敏女士、李伟先生、于献忠先生、张胜翔先生、华蕾女士、蒋中敏先生等，都为本书的出版提供过各种各样好的意见和建议，在此一并致谢！最后，我要感谢我的授业恩师葛家澍教授！他是我人生和事业航程中的一盏明灯，没有他的指引，我至今可能仍在浩瀚的知识海洋里茫然无措。如果说今天我所做的这些工作对读者有些许价值的话，那要完全归功于葛家澍教授的正确教导和指引。为感谢老师的恩情，也为帮助更多的会计学子受益于葛家澍教授的思想光辉，本书所得版税收入将全部捐献给葛家澍会计教育与发展基金会，用于支持他未竟的事业。愿天下众生分享我的功德、我的安详与我的和谐。愿你们享有幸福、快乐与安康的生活。谢谢大家！薛云奎2018年2月4日星期日自序财报大揭秘公司财报，是对公司商业活动及其结果的总结性陈述，它包括资产负债表、利润表（收益表）和现金流量表。这三大报表体系（报表及其附注）也是沟通公司管理层与外部利益关系人之间最主要的路径和桥梁。财报作为公司财富归属和分配的主要甚至是唯一依据，决定了它内在逻辑的严谨性和表述上的专业性。所以，对大多数没有财务和会计专业背景的人来说，要理解这份专业报告是有困难的。即使对那些具有财务、会计专业知识背景的专业人士来说，如果缺少工商业管理实践，要透彻地解读这份报告，依然会困难不少。因此，利用财报分析来发现和了解公司的内在价值[1]，透过现象看本质，透过数字来理解公司的战略、运营、风险和绩效，提高投资效率和改善公司管理，均具有不可忽视的重大意义和价值。用案例讲方法就我个人的经验而言，专业的财报分析至少包括两个层次的目标：一是财报分析的框架和方法；二是财报分析的内容和结果。就专业的分析框架和方法而言，大部分专业书籍都有提炼、归纳和总结，比如经典的杜邦分析法[2]。就财报分析的内容和结果而言，大部分专业书籍都会以各种案例的形式来呈现。但大部分专业书籍所采用的做法是用方法来讲案例，而很少用案例来讲方法。本书则试图把重点放在案例上，方法只是为了说明案例而存在，而不是为了方法而方法。因此，我们既可以把这些案例当作故事来理解，也可以透过这些案例来学会分析的框架与技巧。案例本身是故事不同的公司，它的战略构思、市场定位、管理效率、财务风险和经营业绩各不相同，创立、成长、发展与成熟的历程也各不相同。对一个案例公司的深入理解，既包括对它当年度财报本身所包含项目的透彻理解，又包括对它过去的历史，即一家公司过去的成长历程的理解。所以，我们绝大部分公司的案例分析，通常既包括当年的财报，也包括过去10年的财报。当然，有些案例公司成立及上市的时间尚不足10年，但我们也会将其放在一个尽可能长的时间周期内来解读它的发展、发现它的价值观。这一做法背后所隐含的逻辑不单纯是为了发现公司过去成长的规律以及它又如何延展至未来，同时，也是为了消除公司可能在时间维度上对公司财报的操控。因为绝大部分公司对销售、成本、费用、利润等指标的操控，很难维持一个较长的时间过程。因此，透过一个较长时间周期的分析，不仅可以使我们更加相信我们的结论；同时，也可以帮助我们更深入、系统、全面地了解和认识我们所要分析的对象，了解它的当下和历史，了解它的战略、运营和绩效，了解它的竞争优势与不足，了解它算不算是一家优秀甚至卓越的公司，以及它究竟有多优秀或者多卓越。案例本身是方法案例虽各有不同，但方法却大同小异。分析的困难并不在于对分析方法的理解和掌握，而在于对分析方法的恰当应用。也就是说，在什么样的案例中应当应用什么样的方法才最恰当，以及如何对这些方法所产生的结果下结论。我们相信，透过不同的案例所讲述的故事，可以帮助我们理解方法的相同和不同，从而学会专业的分析框架、方法与技巧。并且，能够用这些方法去解读自己感兴趣的公司。透过现象看本质那么，什么样的分析框架与方法才够得...