2017汽车行业对外投资报告.pdf

2017汽车行业对外投资报告目录中国汽车行业对外直接投资概况 1海外并购国企更趋理性，民企热情不减 2“一带一路”战略提振，车企热衷海外投资建厂 7对外投资风险提示 10汽车行业对外投资趋势展望 11中国汽车行业服务核心团队 121中国汽车行业对外直接投资概况得益于政府针对小排量汽车购置税减半政策的出台和新能源汽车的持续补贴，2016年中国汽车市场重回双位数增长，产销分别实现2811.9万辆和2802.8万辆，同比增长14.5%和13.7%。但依靠政策带来的阶段性繁荣难以持续；从长期来看，中国汽车企业加快全球化布局、提升在海外市场的竞争力仍然是当前所面临的迫切需求。在传统贸易出口的基础上，整车和零部件企业也以投资建厂和跨境并购的方式加快出海。2016年全年中国汽车整车和零部件企业共宣布对外投资项目69起，金额达62亿美元，投资数量创近四年新高，但投资规模相比2015年出现较大幅度下滑。作为中国企业对外投资的两大实现形式，海外并购和绿地投资的增长势头出现分化: 整车和零部件企业海外并购步伐大幅放缓，而绿地投资明显升温，规模和数量均超过海外并购。海外并购热度下滑很大程度源于传统投资主力国有企业步伐放缓，以及外汇管制和审核收紧影响了企业投资的信心。而绿地投资顺周期性特点明显，部分东道国经济回暖，加上“一带一路”政策的刺激，使得绿地投资热度回升。中国汽车行业对外投资继续向美国与西欧地区聚集，其中在美投资数量达到20起，涉及金额28.3亿美元，占全年总投资金额的42%，其次是印度和德国。汽车企业在选择并购标的时更注重目标公司的先进技术、行业地位和发展潜力，成熟市场具备中国企业所渴望的技术实力、管理经验和渠道资源。相较去年，绿地投资的区位选择也有了显著变化：东南亚、拉美、非洲等传统投资建厂热门地区的吸引力开始下降；地缘优势突出、辐射西欧等国的中东欧市场的战略位置显著提升，成为新兴投资区域，再加上近年来中国政府与“一带一路”国家互惠贸易政策的落地实施，汽车企业在沿线关键节点国家的投资积极性还有望大幅提升；美国和西欧地区逐渐成为整车厂海外研发中心的集中地，而且研发重心也从造型设计、底盘技术向自动驾驶、车联网以及电动汽车等转变。图1：2013-2016年中国汽车企业对外投资情况数据来源：Mergermarket，FDImarkets010203040506002,0004,0006,0008,00010,00012,0002013201420152016交易笔数单位：百万美元海外并购交易金额绿地投资交易金额海外并购交易数量绿地投资交易数量2017汽车行业对外投资报告 | 中国汽车行业对外直接投资概况2海外并购国企更趋理性，民企热情不减2016年中国汽车行业海外并购热度明显下降，交易数量和投资额双双下滑，参与企业也大幅减少，全年共宣布18起海外并购交易，涉及金额30.26亿美元，交易规模为近三年新低，甚至退回到2013年水平（图2）。中国车企海外并购遇冷源于几方面原因：一、国有企业经营图2：2013-2016年中国汽车行业企业海外并购情况数据来源：Mergermarket2017汽车行业对外投资报告 | 海外并购国企更趋理性，民企热情不减效益下滑而大幅放缓其海外并购步伐；二、中国政府加强对企业跨境投资的审查和资金外流的管控，一定程度上影响了企业海外投资的信心；三、东道国以市场准入条件不对称为由提升对外资收购方的审查力度。051015202502,0004,0006,0008,00010,00012,0002013201420152016单位：百万美元海外并购金额海外并购数量交易笔数3表1：2016年中国汽车及相关企业宣布的海外并购交易列表数据来源：Mergermarket并购发起方企业性质并购标的并购标的涉及金额1 （百万美元）并购标的所处领域宁波均胜民营Key Safety Systems, Inc.美国1444.8汽车安全万丰奥特民营The Paslin Company美国302.0焊接机器人宁波均胜民营TechniSat Automotive德国236.5车载信息娱乐系统、 导航系统、车联网安徽中鼎民营Tristone Flowtech德国180.2发动机冷却系统、新能源汽车电池冷却产品安徽中鼎民营AMK Holding GmbH & Co. KG 德国146.8电机电池控制系统、驾驶辅助、底盘电子控制德尔集团民营Carcoustics International GmbH德国122.9汽车内饰中集国企Retlan Manufacturing Ltd英国122.0挂车生产企业中原内配民营Incodel Holding LLC美国101.2动力系统无锡吉兴民营Conform Automotive美国100.0汽车内饰重庆小康民营AC Propulsion Inc美国95.0电动汽车动力系统值得注意的是，零部件企业仍然是海外并购的投资主体，整体交易笔数和规模均创新高；外延式并购交易占据较大比例，投资标的也转向新能源电机、控制系统、汽车安全和汽车电子等新兴领域。2016年平均交易金额较上一年明显提升，标的企业估值倍数中间值高于其他海外并购标的，高溢价反映出中国企业对获取海外先进技术、专利、成熟品牌和管理经验等稀缺资源的迫切性（表1）。大额交易显著减少，国企海外收购更趋理性2016年中国汽车整车与零部件企业海外并购呈现降温态势，交易数量微降，但交易金额却大幅缩减，仅为2015年的28%。2015年海外并购交易规模创历史峰值主要源于中国化工集团以创纪录的88亿美元2收购意大利轮胎制造商倍耐力，若剔除该项目，2016年车企海外并购数量和投资金额较上一年仍有较大幅度上涨（67%）。全年重量级的并购交易锐减，仅两起交易金额超过3亿美元，其余均在3亿美元以下。但平均交易规模较去年有所增长，半数交易的投资额超过1亿美元，很大程度源于多数标的企业所处前瞻性技术领域，而且企业营收和利润增长强劲，溢价率较高（例如宁波均胜收购KSS的增值率高达1,248%）。2017汽车行业对外投资报告 | 海外并购国企更趋理性，民企热情不减1 Mergermarket所统计并购交易估值包括标的企业债务2 包括标的公司债务，实际交易作价77.5亿美元4图3：2013-2016年汽车行业国有企业和民营企业在海外并购中的参与度（按交易笔数）712121599732013201420152016民营企业国有企业数据来源：Mergermarket2017汽车行业对外投资报告 | 海外并购国企更趋理性，民企热情不减国有企业的收缩是2016年海外并购交易大幅下滑的主要原因。2013年以来，中国汽车整车与零部件企业海外并购的前十大交易中有8起由国有企业主导，但2016年全年国有企业仅发起3宗并购交易（图3），尤其是大型国有零部件企业，收购步伐明显放缓。过去两年，一些国有零部件上市企业的净利润率出现下滑，境内经营效益回落是国企跨境并购交易参与度下降的原因之一。与此同时，国有企业由于盘子大，国内资源多，在进行海外并购时更加挑剔。而民营企业得益于其决策机制优势，在海外并购市场上更灵活，效率更高。2016年，民营汽车零部件企业宣布了15起跨境并购，占总交易金额的80%以上。其中，均胜电子收购美国汽车安全系统供应商Key safety Systems的金额达到14.4亿美元，是2013年以来规模第三的中国车企海外并购项目，同时也是迄今为止民营零部件企业发起的最大交易金额的并购项目。5图4：2016年中国汽车企业海外并购目标国分布（按交易笔数）数据来源：Mergermarket北美超越西欧成为最热门并购目标国从并购目的地看，西欧和北美依旧是中国汽车整车和零部件厂商海外并购最为活跃的地区，尤其是美国和德国，两国并购项目占总交易量的60%（图4），占总交易金额的90%，反映出投资目的地的集中度较高。从标的公司所处领域看，美德市场的并购交易均集中在电动车核心零部件、车联网和自动驾驶等趋势性技术。随着创新研发周期的进一步缩短，零部件厂商必须提前布局和掌握新兴技术。但考虑到新旧技术关联性较弱，传统零部件企业较难凭借自然增长或自主研发进入新兴领域，因此并购成为最主流的市场进入方式。北美和西欧集中了大量在细分领域拥有深厚技术沉淀、成熟经验、品牌认知度和销售渠道的中小规模2017汽车行业对外投资报告 | 海外并购国企更趋理性，民企热情不减零部件企业。近几年得益于欧美汽车市场的复苏，零部件企业的营收和盈利水平回升，并且加大在内燃机效率提升、替代能源（电动、混合动力、清洁柴油、压缩天然气、燃料电池等）、轻型材料和汽车电子等领域的投资力度。例如，安徽中鼎连续收购了多起新能源汽车相关资产，宁波均胜侧重于汽车被动安全和车载信息娱乐系统领域。外延式并购显著增加海外并购市场的投资主体集中度较高，三家零部件企业参与了两起或两起以上并购交易，分别为安徽中鼎、宁波均胜和重庆小康。其中前两家民营零部件厂商在海外并购市场颇为活跃，安徽中鼎一年内连续斩获两家德国零部件供应商，宁波均胜近几年已先后五次在德国开展并购活动。美国7英国2香港1奥地利1意大利1瑞士1荷兰1德国462017汽车行业对外投资报告 | 海外并购国企更趋理性，民企热情不减驱动中国汽车零部件企业海外并购有多方面原因，包括产品线多元化、拓展海外市场、提高市场份额和议价能力、获取先进技术、工艺、渠道等战略资产以及克服贸易壁垒等等。前几年中国企业仍然以同业并购为主，靠吸收消化欧美先进技术来提升主营业务核心竞争力，扩大市场份额，或是通过海外标的公司渠道进入主机厂全球配套体系。但过去一年汽车企业海外并购则表现出明显的外延式发展趋势，企业增加横向并购，加大对新兴战略行业的投资力度。在18起并购交易中，7起项目涉及新能源汽车领域，除了一家收购方具备一定技术积累之外，其他几起收购交易均以跨领域投资为主。其中，中鼎集团作为密封件厂商，去年全年共发起了3宗新能源汽车相关的并购交易，标的公司业务覆盖充电桩、新能源汽车电机系统以及电池冷却产品等细分领域。市场竞争力较强的零部件企业，有更强的战略驱动，并且对产业结构调整的反应更为迅速及时，通过收购国外企业来实现转型和产品升级是近年来企业外延式增长的主要动力。随着国内市场增长渐趋饱和，利润增速放缓，传统零部件企业亟需寻找新的突破口，拓展高技术壁垒以及高毛利的细分领域。内外饰件和功能件的毛利率逐年下滑，而汽车电子是汽车零部件增长最快的细分领域，毛利率高于平均水平。与此同时，车联网、汽车安全、新能源汽车的发展很大程度上取决于汽车电子技术的创新和突破，预计未来收购海外汽车电子领域企业的交易案例将大幅攀升。海外并购降温原因探讨德勤认为，2016年中国汽车企业海外并购的锐减背后有几方面原因：第一、国有企业，尤其是一些大型国有零部件上市公司，因利润萎缩和经营效益变差而放缓其海外并购步伐。相较民营企业，国有零部件企业在几项关键财务指标上表现不佳，其净利润率和资产收益率均有不同程度下滑。与此同时，考虑到国有企业较高的杠杆率，企业举债融资进行海外并购势必将增加债务压力。而政府的融资性支持也将向战略性行业倾斜，预计今后国有零部件企业进行一般商业性领域的海外并购所获的融资支持将受到影响。第二、中国政府加强对企业跨境投资审批和资金外流的管控，一定程度上影响了企业海外投资的信心。2016年资本持续大量外逃使得官方一方面消耗外汇储备，缓减人民币贬值压力，一方面加强资本管控措施，例如提高企业和家庭向境外汇出资金的申报门槛。但外汇干预并未起到预期效果，资本外流进一步加剧。作为人民币流出的重要渠道，对外直接投资也在受影响之列。第三、东道国以市场准入条件不对称等理由逐渐提升对外资收购方的审查力度。去年，作为经济贸易非常开放的德国，也在考虑限制中国企业在德国市场的收购，意欲加强对外来投资的审核，尤其是投资项目由外国产业政策所引导、投资方可获得国家补贴、收购方为国有企业以及投资来源国对德国企业设置市场准入限制的情况。考虑到中德两国在汽车行业准入上的条件不对等，中资企业在德国市场的兼并收...