电气设备行业：硅片即将跨入166时代，隆基引领M6单晶硅片变革.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 硅片即将跨入 166 时代， 隆基引领 M6 单晶硅片变革 硅片尺寸之争再起，龙头力推 M6 大硅片 近期，硅片尺寸之争再起，硅片龙头隆基推出 M6 大硅片产品，并同时发布大硅片组件 Hi-MO4，清楚表明了力推 M6 的意愿。 光伏硅片尺寸源自半导体，历史上经历了不断增大的过程 光伏硅片尺寸标准源自半导体硅片，在摊薄成本和提高品质这两大需求的推动下，半导体硅片尺寸不断增大，光伏硅片也随之经历了从小到大的过程。近年来，光伏硅片尺寸经历了三次较大的变革：1）1981 至 2012 之间，硅片边距由 100 和 125 大幅增加到156，成本大幅摊薄；2）2013 至 2017 年，硅片规格从 M0 变革为 M1 与 M2，组件尺寸不变，通过缩小余量、增大电池尺寸来提高功率，从而摊薄成本；3）目前正在进行的变革是硅片规格从 M2 变革为 158.75 方单晶和 M6 大硅片，这次变革增厚了产业链各环节利润空间，并将硅片尺寸推至当前设备的极限。 增大尺寸的驱动力是提高溢价与摊薄成本，M6 比 158.75 有优势  组件售价端，M6 可溢价 8 分，158.75 方单晶可溢价 2 分  组件成本端，M6 可摊薄 5 分，158.75 方单晶可摊薄 2 分  组件超额利润，M6 为 13 分，158.75 方单晶的为 4 分 在电站建设中，使用大硅片高功率组件可以减少支架、汇流箱、电缆等成本，从而摊薄系统单瓦成本，为组件带来溢价；在制造成本端，大硅片本身可以摊薄硅片、电池、组件生产环节的非硅成本，从而直接增厚各环节利润。总的来看，158.75 方单晶组件的超额利润为 4 分钱，M6 超额利润为 13 分钱，M6 的空间更大。在目前的价格水平下，158.75 方单晶所获超额利润基本留在了硅片环节，而 M6 大部分超额利润流向了组件环节。推广 M6 硅片的原动力在于增厚产业链各环节利润。在定价方面，我们认为M6 定价紧跟 M2 即可始终保持竞争优势，使得各环节的摊薄成本沉淀为本环节的利润，从而使各环节毛利率均有提高。 M6 已达部分设备允许的极限，短时间内硅片尺寸标准难再提高 增大硅片尺寸的限制在于现有设备的兼容性。通过梳理拉棒切片、电池、组件三个环节用到的主要生产设备，我们发现现有主流设备可以兼容 M6 硅片，但这一规格已基本达到现有设备允许的尺寸上限，继续增大硅片尺寸则需重新购置部分设备，使得增大尺寸带来的成本下降被新购设备带来的成本上升所抵消。因而短时间内硅片尺寸标准难以再提高，M6 将在相当长的一段时间内成为标准上限。 推荐标的：首推 M6 大硅片龙头企业隆基股份，其次推荐关注电池龙头以及爱旭太阳能（ST 新梅），另外组件环节关注东方日升，设备环节关注捷佳伟创与迈为股份。 风险提示：1）大硅片推广进度不及预期；2）全球光伏需求不及预期；3）产业链价格下跌超预期。 维持 买入 王革 wanggezgs@csc.com.cn 010-86451496 执业证书编号：S1440518090003 研究助理 刘烁 liushuo@csc.com.cn 010-86451012 研究助理 张鹏 zhangpengyf @csc.com.cn 010-86451496 发布日期： 2019 年 06 月 28 日 市场表现 相关研究报告 -20%-10%0%10%20%30%2018/6/282018/7/282018/8/282018/9/282018/10/282018/11/282018/12/282019/1/282019/2/282019/3/312019/4/302019/5/31电气设备上证指数电气设备 行业深度研究报告 电气设备 请参阅最后一页的重要声明 目录 投资要点 ................................................................................................................................................................... 1 硅片尺寸变革史：从 125 到 156，从 M0 到 M2 .................................................................................................. 2 硅片形状分类：方形和准方形 ....................................................................................................................... 2 硅片的关键尺寸：边距 ................................................................................................................................... 2 尺寸标准：源自半导体硅片 ........................................................................................................................... 2 近年来光伏硅片尺寸经历了 3 次变革 ........................................................................................................... 3 第一次尺寸变革：125 到 156 ......................................................................................................................... 4 第二次尺寸变革：M0 到 M1 再到 M2 ........................................................................................................... 5 第三次尺寸变革：从 M2 到 M6 ..................................................................................................................... 6 增大硅片尺寸的驱动力：提高溢价，摊薄成本，拓展利润空间 ........................................................................ 7 组件售价：158.75 可溢价 2 分钱，M6 可溢价 8 分钱 ................................................................................. 8 组件成本：158.75 可摊薄 2 分钱，M6 可摊薄 5 分钱 ................................................................................. 9 硅片成本测算 ......................................................................................................................................... 10 电池成本测算 ..........................................................................................................................................11 组件成本测算 ......................................................................................................................................... 12 各环节利润分配：158.75 超额利润在硅片，M6 超额利润在电池和组件 ............................................... 13 定价：超额利润均沾，产业链合作共赢 ..................................................................................................... 13 静态情景：M6 组件定价与 M2 相同，让利下游电站，推动渗透率提升 ........................................ 14 动态情景：M6 定价紧跟 M2 即可始终保持竞争优势........................................................................ 14 现有设备条件下硅片尺寸加大的极限：M6 ........................................................................................................ 16 拉棒与切片环节：单晶炉等关键设备裕度大，部分设备接近尺寸上限 .................................................. 16 电池环节：扩散炉内径最关键，目前可满足要求 ...................................................................................... 18 组件环节：排版串焊与层压设备均近极限 ................................................................................................. 20 推荐标的 ................................................................................................................................................................. 22 风险分析 ................................................................................................................................................................. 22 图表目录 图表 1： 方型硅片尺寸示意图（倒角尺寸有放大）........................................................................................... 2 图表 2： 准方型硅片尺寸示意图 .....................................................