金钱永不眠：资本世界的暗流涌动和金融逻辑香帅无花 著中信出版社⽬录序一 理论是灰色的，而生活之树常青序二 人文气质与侠义精神——有温度的金融江湖自序 江湖夜雨十年灯卷一 借历史的酒，浇我们自己的块垒历史的分岔路口：金融史漫谈客途秋恨：极简香港经济史百姓日用即道：中国改革中的世俗理性从张謇到袁庚：所有的传奇都是时代的传奇历朝商界风云，何处安放马云？危机过后，韩国是怎样走出低谷的？历史有张相似的脸：A股市场20年波动记忆卷二 金融市场之乱花渐欲迷人眼监管的眼泪在飞错乱的手：泛亚悲剧的背后虎兕出于柙，谁之过？——光大证券“816事件”之问“A股韭菜周年祭”三部曲二胎、生育率和房价为什么中国人那么关心股市？一半是海水，一半是火焰那座工厂那座城的故事野火烧不尽，春风吹又生中国版“两房”债会引发“次贷危机”吗？101次求婚之后：携子之手去远方——携程并购去哪儿漫谈当三一集团遇上奥巴马——中国企业“走出去”的美丽与哀愁万科VS宝能：理想向左，资本向右——万科观察之一股权VS控制权：万科围城——万科观察之二并购时代之风起云涌——万科观察之三卷三 金融学那点事儿金融学为什么要“闹独立”？——极简白话金融学之一那些年，华尔街的“异教”革命——极简白话金融学之二华尔街，继续革命——极简白话金融学之三无套利的魔法——极简白话金融学之四股票市场的投机因子能赚钱吗？我不知道风往哪个方向吹——A股市场的“噪音交易者风险”期权和存款保险制度——老百姓能理解的金融小概念资产证券化就在你身边——蚂蚁花呗和京东白条的秘密资产证券化的前世今生跋 做金融江湖里一朵自由行走的花版权页分享微信 gxswno11序⼀ 理论是灰⾊的，⽽⽣活之树常青我的案头摆放着⼀叠厚厚的书稿，是北⼤光华管理学院年轻副教授唐涯博⼠寄来的新作。这本即将付诸出版的书稿，有⼀个意味深长的名字——《⾦钱永不眠：资本世界的暗流涌动和⾦融逻辑》。作者还有⼀个接地⽓的公众微信号——⾹帅的⾦融江湖，在⾦融圈颇有名⽓。这本书集结了⼀位年轻海归⾦融学者的犀利视⾓和深邃洞见。每每翻阅，总能让我从繁务中回归平静，在会⼼⼀笑的品味中，中国⾦融市场的精彩⼤戏也在眼前⼀幕幕掠过。⾦融于现代经济的意义，相当于⾎脉系统之于⼈。⾦融渗透在市场经济的每⼀个细胞、每⼀个⽑孔中，时时刻刻影响着经济社会的运⾏，经济⾦融化已成为⼤势所趋。习近平总书记指出，“⾦融是现代经济的核⼼，在很⼤程度上影响甚⾄决定着经济健康发展”[1]。随着⾦融的深化，我们⾯对的是⼀个更加复杂开放、和我们⽇常⽣活更加息息相关的⾦融市场。我很庆幸，能够有这么⼀本专著，能从⼩处触及最真实的你我，从⼤处着墨最核⼼、最重要的宏观问题。“理论是灰⾊的，⽽⽣活之树常青。”德国诗⼈歌德在诗剧《浮⼠德》中的这句话道出了理论和现实的关系。确实，理论的深邃如果总是以晦涩的⾯⽬呈现，那就会待字深闺、⽆⼈相识，最终只能局限在⼩范围的学术圈内，让专家学者⾃我欣赏和⾃娱⾃乐。我常想，理论闪烁的光芒，应该和现实蕴藏的养分直接发⽣光合作⽤，这样，理论才会更加鲜活⽣动，⽽现实也将更加⼤放异彩，更加符合理性预期。作为⼀名年轻的⾦融学者，唐涯博⼠似乎正在开凿⼀条连接理论殿堂和现实世界的通路。她正在尝试的，是将晦涩的⾦融理论以⼀种创新的⽅式打开，⽤妙趣横⽣的语⾔来诠释、解读复杂多样的现实世界。⼀篇篇深⼊浅出、通俗易懂的⽂章读下来，我似乎又重温了曾经亲历的经济事件、曾经见证的社会现象。似纪实⽂学，读来如临其境、引⼈⼊胜。书中没有深奥的公式、模型，但是在对现实经济世界的⽣动描述中，⽆不闪烁着理性的睿智和光芒，细细咀嚼，发现⾃⼰不知不觉之间，已经脑补了很多⾦融理论知识。把深奥晦涩的理论诉诸直⽩的表达⽅式，离不开扎实的理论研究功底，也离不开扎根现实世界上下求索的泥⼟⽓息。这正是本书的魅⼒所在，也是我愿意向⼴⼤读者推荐的原因。我国经济发展历程千头万绪，唐涯博⼠通过剖析深圳⼟地制度变迁，为我们梳理出了⼀个看得到、摸得着的中国奇迹。又如中国经济从⾼速向中速换挡，遭遇经济增长持续困境之时，唐涯博⼠以韩国为鉴，让我们看到倒逼全⾯改⾰、产业升级的危机，也可以成为机会。还有令⼈痛⼼的泛亚悲剧、⼤起⼤落的A股市场、⼼惊⾁跳的⼈民币汇率波动、节节攀升的房产市场，年轻的唐涯博⼠就像⼀名⽃⼠，⽤犀利的笔触直捣事件本质，为我们拨云见⽇。中国崛起为世界第⼆⼤经济体的⽣动实践，使之成为⾦融理论升华的素材库和营养库。我们有幸置⾝于⼀个⼤时代，能够在宏⼤绚丽的背景板上绘出精彩的画卷。唐涯⼥⼠从北美顶尖名校完成⾦融博⼠学位后，毅然选择回到国内，来到北⼤，这当中既有⼼中强烈的中国情结，也有肩上厚重的中国使命，更有经济奇迹迸发的中国引⼒。读她的⽂章，那些发⽣在我们⾝边的中国故事都有了栩栩如⽣的经济⾦融解读。中国故事，与国际⾦融市场⼏百年的风云际会有那么⼀点⼉相似，又相去甚远。从房价、汇率到股市，从中国社会的痛点、焦点到兴奋点，字⾥⾏间⽆不透露着那颗与中国经济⼀起律动的丹⼼和⼀个严肃学者的独到见地。从市场微观机制、企业个⼈⾏为，到宏观监管框架，哪怕是针砭时弊的呼唤，都浸透着期盼中国⾦融明天会更好的良好愿望，让⼈怦然⼼动。马克思指出，“理论⼀经掌握群众，就会变成物质⼒量”。当⾦融⽣活成为⼤众⽣活不可或缺的⼀部分，这种对⼤众⾦融知识的普及，将实实在在地转化为⽣产⼒，让整个⾦融体系，包括经济活动，运转得更有效率。我国正在⼤⼒发展的普惠⾦融，有很多种实现⽅式，唐涯博⼠做的，是意义特殊的⼀种。她所传播的⼒量，可能今天让⼀个年过七旬的⽼⼈规避了不应承受的风险，可能明天让⼀个初⼊社会的青年⽌步于不切实际的财富幻想，学会积跬步乃⾄千⾥。中国很⼤，中国梦很精彩，中国奇迹很震撼，但中国的事也很困难很复杂。在中华民族迈向伟⼤复兴的征程中，需要有⼀批既有国际化视野又能接地⽓的专家学者深⼊到中国经济发展的⽣动实践⼤潮中去，躬耕不辍，源源不绝地贡献智慧成果。我很庆幸地看到，有年轻学者如唐涯博⼠，躬⾏践履，⾛在了前⾯。清华大学新闻与传播学院院长2017年1月[1]出⾃《中共中央关于制定国民经济和社会发展第⼗三个五年规划的建议》。——编者注序⼆ ⼈⽂⽓质与侠义精神——有温度的⾦融江湖2012年，我第⼀次读到北⼤唐涯教授和哈佛⾦李教授撰写的哈佛案例《三⼀收购普茨迈斯特》。这些年写三⼀的企业案例不少，也不乏佳作，但是这篇案例给我印象特别深：对于三⼀崛起的宏观背景和团队⽂化分析透彻精准，数据翔实，⽂笔还特别流畅，充满历史的厚重感和画⾯感。1989年，我们在湖南的⼀个偏远⼩城涟源开始创业的时候，从来没有想到过，那个⼩作坊式的“湖南涟源焊接材料⼚”会变成中国最⼤的⼯程机械制造商“三⼀集团”，更没有想到⾃⼰会成长为⼀家千亿级的跨国集团。在唐涯的笔下，这⼀段风云际会的历史与鲜活的现实交错穿⾏：从涟源到长沙，从长沙到北京，从电焊条到⼯程机械，从加⼯组装到⾃主研发创新，三⼀筚路蓝缕的征途正折射出中国制造业的涅槃蜕变。历史扑⾯⽽来，现实如影随⾏，让我们这些过来⼈不禁抚今追昔，怀想中又充满期待。2012年以后中国增长速度迅速下滑，两位数的超⾼增长年代逐渐成为历史。尽管城市化率尚未全部完成，基础设施建设也尚未达到完善的⽔平，但是粗放投资的年代已经过去，中国制造业和中国经济⼀样，⾯临着从体量到质量的转型升级。三⼀作为中国⼯程机械的龙头企业，恰逢这个⽹络信息经济时代，有⼀种强烈的使命感和责任感，也有危机感和紧迫感。当今世界是经济信息化、⾦融化的时代，产融结合⽇益紧密，各个产业、各个市场之间的相互依存度越来越⾼。我这⼏年⼀直在思考，在经济转型成为必须、科技创新成为引擎的当下，三⼀要怎么重新界定⾃⼰，重新界定“中国制造”？要怎么把产业和⾦融结合，攀登中国“智能制造”的新⾼峰？在这个过程中，我深深感到，理解现代社会政治经济事件的来龙去脉，理解产业和市场发展的历史渊源，是企业家⼤局观中重要的⼀点。2015年开始，我们三⼀⾼管群中常常会有⼈转唐涯博⼠的微信公众号专栏⽂章，从A股市场股灾的成因，到万科宝能案例背后的企业治理问题、股权结构问题以及市场规则问题，到互联⽹⾦融的逻辑——她对微观世界的观察细致⼊微，分析鞭辟⼊⾥。她也写商业⾦融史，从商⼈的历史地位到现代⾦融市场的东西⽅制度渊源，再到改⾰开放历史中的“世俗理性”——她擅长透过现象看本质，从宏观经济环境和历史演进的⾓度去推演故事。更为难得的是，作为⼀位海归的⾦融教授，她并没有被严肃学术的象⽛塔所拘泥，反⽽是⽤⾏云流⽔⼀般的⽂字，对各种经济⾦融现象做“有趣有料”的专业解读，使得⾮经济⾦融背景出⾝的读者也得以轻松理解这些故事中的经济⾦融要义。唐涯博⼠笔下的⾦融市场和经济现象都是有温度的，其实商业世界就是如此，江湖熙熙攘攘，有⾦钱，有情感，有朋友，有古道热肠，也有陷阱。我得知她是湖南妹⼦后，倒是不诧异，⼈⽂⽓质和侠义精神，从来都是湖湘⽂化的精髓，⽽家国情怀，更是湖南⼈灵魂深处的追求。唐涯博⼠笔下，不管是什么样的故事，总是流露出深深的国⼠情怀。在我的眼⾥，这位年轻的湘籍海归教授同我们三⼀⼀样，都怀着⼀份执着，长长久久地在各⾃的⼟地上勤恳耕耘。我们的⼟地是中国制造——⼆⼗多年前，我在涟源⼩城那间破旧的⼚房前说要“⼼存感激，产业报国”，⽤⼆⼗载的时间，我们证明了那不是年少轻狂的妄⾔。⽽唐涯教授的⼟地是教育，年轻的她仍然在践⾏着教书以育⼈，写书以育世的理想，做最严肃的⾦融学研究，梳理最直⽩的⾦融学逻辑，也写下最武侠的⾦融学故事。我希望唐教授的这本书能为“⾦融”被普罗⼤众认识发挥作⽤，也衷⼼期待她的更多佳作。分享微信 gxswno11三一集团创始人、董事长2011年福布斯榜“中国首富”2017年1月⾃序 江湖夜⾬⼗年灯庙堂和江湖，是一个游戏的两个端口。做研究是身处悬崖面壁十年图破壁，高处不胜寒之余颇有一些自虐的快感；而写专栏是面朝大海春暖花开，放河山入我胸怀，资本市场观察、经济改革大势和金融史在笔下流转，人来人往好不热闹，人间烟火也别有趣味。金融江湖，原就是坐而论道好天地。桃李春风一杯酒，江湖夜雨十年灯。这是个⼤时代的⼩⼈物，关于武侠、成长、读书和⾦融江湖的⼩故事。⼗岁的时候，⼩学⽼师讨厌我，⼏乎每周末我都会因为上课讲话、睡觉、不做作业等罪名被关在教室⾥写检讨。在近乎悲愤的情绪中，我看完了厚厚五册《笑傲江湖》。为不羁放旷的令狐冲倾倒之余，我也顿⽣豪⽓，决定将教室命名为“思过崖”，并开始在写检讨的时候试验不同⽂体，⼤段抄录改写各种⼩说中的句⼦。因这点⼉捉弄⽼师的快感，留校检讨没有给我留下什么⼼灵创伤，只是从此⼊了武侠江湖，⾄今未能⾦盆洗⼿。⼀晃流年，期间喜好颇多变化，读的各种名著经典⼤多忘光了。随⾝带着的IPAD（平板电脑）⾥却总是留着古（龙）⾦（庸）的江湖和周星驰的电影精选。对我⽽⾔，星星的电影，是对⾦庸江湖观的彻底解构和回归。从雪⼭到丽春院，从⼤⼈物到⼩⼈物，从正⽓凛然到游刃有余。在改编的《⿅⿍记》中，韦⼩宝开始戴着虎头帽在丽春院说书，⼀直到最后弃官救师，浑不改其油滑世故，却在终极道路上皈依了侠义精神。庙堂与江湖，其实是⼀个游戏的两个端⼜罢了。10多年后，我去了北美读⾦融学的博⼠。快毕业的时候找⼯作，我到北⼤光华⾯试，按惯例最后要和院长⾯谈。和时任院长张维迎⽼师聊到⼭东钢铁和⽇照钢铁重组⼀案，说起对企业“国进民退”的忧虑。维迎⽼师沉吟⽚刻，看着墙上的钟说：“历史是个钟摆，你若要亲历历史，就回来。隔远了，总是雾⾥看花。”“亲历历史”这个词让我⼏乎没有抵抗的能⼒。2010年7⽉，我拎着⾏李，回了北⼤，从此以“误⼈⼦弟”为⽣。从读博⼠开始，好些年在象⽛塔中做学术研究。直到两年前重拾荒废多年的笔，在《第⼀财经周刊》写经济⾦融专栏。说起来，写专栏和平时的学术研究也多有相关，不过感受很不⼀样。纯学术研究（尤其是学术发表）有其范式和⽬标受众，是⼀个极度细分的市场，对于纵向的深度有近乎苛刻的要求。如果没有点变态的处⼥座情结，学术发表过程中的⽂献阅读、模型推理和数据分析会是枯燥的、孤独的，颇像雪⼭绝壁练功，清⾼⾃赏之余有点⼉⾃虐式的快感。⽽好的专栏需要全视野，在横向的⼴度上有延伸，同...
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