2018年 照明工程进入文创灯光新阶段【21页】.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年 08月 20日 光学光电子Ⅱ 增持（维持） 胡 剑 执业证书编号：S0570518080001 研究员 021-28972072 hujian@htsc.com 彭 茜 执业证书编号：S0570517060001 研究员 021-38476703 pengxi@htsc.com 1《洲明科技(300232,买入): 巩固 LED 显示，筹谋文创灯光蓝海》2018.08 2《长信科技(300088,买入): 新模式、新业务纵横产业链布局》2018.08 3《利亚德(300296,买入): 加大渠道建设，彰显品牌竞争力》2018.07 资料来源：Wind 照明工程进入文创灯光新阶段 照明工程行业深度报告 照 明工程进入文创灯光发展阶段，有望迎来估值修复 在国家推动惠及民生的基础设施建设的背景下，照明工程的内涵正向“美其容、丰其景、彰其文”三个方面延伸，迈入文创灯光阶段。作为 DOT时代的具体体现，文创灯光短期可凭借新颖的形式创造更多视觉焦点，通过旅游经济、定制内容投放、周边产品销售等展现变现潜力，长期可通过与文旅产业融合打造演艺 4.0，将 2B、2G 的工程项目变成可带来稳定门票收入的 2C 项目。我们认为照明工程在竞争格局、回款周期、变现潜力上仍具备较大的预期差，有望迎来估值修复，重点推荐利亚德、洲明科技。 文 创灯光在世界各地有着广泛的影响力 在近两年内举办的杭州 G20 峰会、厦门金砖峰会、青岛上合峰会上，通过文创灯光所打造的缤纷夜景受到了国人的广泛关注，甚至一度因此被误以为是耗资庞大的中国特色项目。其实长期以来，文创灯光在世界各地有着广泛的影响力，悉尼、柏林、里昂、阿姆斯特丹、根特等地目前仍保持着一年一度的灯光节传统，其空间规模、观看热度不亚于上述在国内举办的灯光秀，对于当地旅游经济的带动显著。2017 年悉尼灯光节共吸引了 223万名游客，同比增长 35%，创下历史新高，带来总收入超过 1.43 亿澳元。 文 创灯光诠释 DOT 时代，经济效益显著 DOT（Display of Things）时代是 LG 创新提出的概念，我们认为，借助LED 显示屏、LED 灯、投影灯等科技产品所实现的文创灯光正是 DOT 时代的具体体现。基于文创灯光，楼宇墙面、地面、水面、植物表面都可作为图像信息的载体，成为汇聚游客、路人注意力的焦点，通过旅游经济、定制内容投放、周边产品销售三个方面展现变现潜力。 照 明工程行业在竞争格局、回款周期方面仍存在预期差 文创灯光的实现以照明工程的实施为前提，传统景观照明的市场规模在2015-17 年间加速增长，2017 年同比增长 37.5%。截至 18Q1 国内具备“双甲资质”的企业仅有 53 家，且地域割裂性强，相对于国内 1000 余家的 LED封装企业、3000 余家的 LED 下游应用企业而言具备一定的市场稀缺性。回款方面，基于 2017 年名家汇、利亚德照明业务高达 52.8%、41.5%的毛利率水平，考虑到资金占用时间有概率超过一年的仅工程周转金和质量保证金两个项目，在合同额中合计占比仅 35-40%，故一年内便可收回前期垫付费用，若考虑工程周转金的部分回款，项目现金流情况将更为乐观。 文 创灯光打造演艺 4.0，契合旅游行业消费升级趋势 我们认为，在消费升级的背景下，当出游不再是新鲜事物，旅行者对于“旅行的意义”的探求就更加迫切，对于旅行的体验就更加重视。基于文创灯光所打造的新型演艺 4.0，有望通过更炫目、更新颖的舞台效果，更具参与感的观看体验吸引更多观众，将传统认知中 2B、2G 的工程项目变成可带来长期门票收入的 2C 项目，从而使得项目公司业绩增长的可预见性增强。 风险提示：竞争加剧造成毛利率下滑；宏观经济下行拖累照明工程投入。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 300296 利亚德 10.40 买入 0.48 0.74 0.96 1.32 21.67 14.05 10.83 7.88 300232 洲明科技 8.84 买入 0.37 0.62 0.83 1.06 23.89 14.26 10.65 8.34 资料来源：华泰证券研究所 (24)(11)3162917/0817/1017/1218/0218/0418/06(%)光学光电子Ⅱ沪深300重 点推荐 一 年内行业走势图 相 关研究 行 业评级： 行业研究/深度研究 | 2018 年 08 月 20 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 美其容、丰其景、彰其文，照明工程进入文创灯光发展阶段 ........................................ 4 文创灯光在世界各地有着广泛的影响力 ............................................................... 4 悉尼灯光节自 09 年来已举办十届，2017 年游客人数同比增长 35% ............... 5 法国里昂灯光节每年 12 月 8 日举办 ............................................................ 5 柏林灯光节自 2013 年起于每年 10 月举行 ................................................... 6 文创灯光同样是我国“花灯情节”的现代化载体 .................................................. 6 文创灯光诠释 DOT 时代，经济效益显著 ............................................................. 7 文创灯光有助带动旅游经济发展 .................................................................. 7 文创灯光可创造视觉焦点，有望通过定制内容投放创收................................. 8 文创灯光有望带动衍生品经济 ..................................................................... 9 照明工程是文创灯光的基础，有望迎来估值重塑 ....................................................... 10 照明工程行业的资质壁垒高，竞争格局好 .......................................................... 10 2017 年国内景观照明市场同比增长 37.5%，增速提升 16.4pct .................... 10 照明工程规模正在扩大，政府客户是主要需求来源 ..................................... 10 “双甲级资质”是大型项目的进入壁垒，竞争格局好、地域割裂性强........... 11 照明工程项目对于资金的占用情况优于土建类项目............................................. 13 施工阶段资金占比仅 30%，投标和履约保证金资金占用时间小于 1 年.......... 13 照明工程厂商通常不参与土建施工环节，资金垫付少、项目工期短 .............. 14 文创灯光打造演艺 4.0，契合旅游行业消费升级趋势 ................................................. 16 旅游行业消费升级正发生 ................................................................................. 16 文化体验是差异化竞争点，主题公园旅游演出势头强劲 ...................................... 16 以科技现文化，声光电+AR/VR 打造演艺 4.0..................................................... 17 旅游演艺的发展历程经历了四个阶段 ......................................................... 17 移步换景的茅台《天酿》已开始正式运营................................................... 18 打造演艺 4.0 是景区建设的轻资产环节 ...................................................... 19 演艺 4.0 以硬件产品创造 VR 场景，内容迭代容易、表现力更强 .................. 19 二三线景区演艺市场具备较大下沉空间 ............................................................. 19 相关标的推荐 ......................................................................................................... 20 利亚德 ............................................................................................................ 20 洲明科技......................................................................................................... 20 风险提示......................................................................................................... 20 图表目录 图表 1： 照明工程的内涵正在不断延伸 ..................................................................... 4 图表 2： 杭州 G20 灯光秀 ........................................................................................ 4 图表 3： 青岛上合峰会灯光秀 .................................................................................. 4 图表 4： 悉尼灯光节中悉尼歌剧院的场景 .................................................................. 5 行业研究/深度研究 | 2018 年 08 月 20 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 5： 悉尼灯光节海港大桥的灯光场景 .................................................................. 5 图表 6： 里昂灯光节教堂灯光秀场景 .....................................