蒙草生态_+西北气候迎暖湿化周期，种业+大数据筑护城河.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 蒙草生态(300355) 园林工程/建筑装饰 [Table_Date] 发布时间：2022-03-24 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2022/03/22 6 个月目标价（元） 7.24 收盘价（元） 4.71 12 个月股价区间（元） 3.89~5.65 总市值（百万元） 7,555.98 总股本（百万股） 1,604 A 股（百万股） 1,604 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 44 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -14% -8% -3% 相对收益 -7% 6% 12% [Table_Report] 相关报告 《蒙草生态（300355）：业绩符合预期，核心竞争力红利逐步体现》 --20220128 《蒙草生态（300355）：业绩超预期，订单充足保障未来业绩》 --20210428 《蒙草生态（300355）：率先走出 PPP 低谷，再次进入发展快车道》 --20210311 [Table_Author] 证券分析师：王小勇 执业证书编号：S0550519100002 0755-33975865 wangxiaoy@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 西北气候迎暖湿化周期，种业+大数据筑护城河 报告摘要： [Table_Summary] 深耕西北地区生态修复业务，种业+大数据构筑核心壁垒。公司深耕西北生态修复业务多年，20 余年来累计修复面积超 3000 万亩。公司业务模式的亮点在于公司通过自建种业研发体系+大数据平台来修复生态。这种方式特别契合西北地区相对恶劣且多变的自然环境，竞争优势明显。 西北地区气候迎暖湿化周期，生态修复市场或将维持高位。西北气候变暖变湿目前已成为气象学家的共识，这可以帮助生态治理工程实现水循环的平衡，使过去难以进行生态修复的区域出现修复的可能。从量来看，根据《北方防沙带生态保护和修复重大工程建设规划（2021—2035 年）》，生态修复需求将维持高位；从价来看，修复难度提升会带来生态修复工程单价提升。此外，随着治理难度的提升，灌木和草本植物占修复植被的比重会上升，这有利于公司提升市占率。 光伏助力生态修复，或成未来行业新增长点。光伏+生态修复是一种太阳能与土地多重利用的模式，两者的协同点在于光伏电站可以减少地面受到的日照辐射和水分蒸发量，增加降水，再加上清洗电池板时喷洒的水分，这可以有效促进植被的生长和恢复。第二批风光大基地落地西北，“光伏+”或将成为未来西北生态修复行业新增长点。 公司财务指标逐步向好，草原碳汇有望带来第二成长曲线。公司正在逐渐摆脱 PPP 的负面影响，2021Q1-3 公司实现毛利率 40.6%，同比增长 9.68pct；2021Q1-3 公司财务费用率为 1.52%，同比下降 7.74pct；2021H1，公司新签合同金额达 28.68 亿元，同比高增 690.57%。此外，全国碳交易市场已开启，草原碳汇有望给公司带来第二成长曲线。公司是该领域的先行者，前期工作基础、碳汇植物资源、生态修复项目的积累与良好且稳定的政府关系都将给公司带来优势。 给予公司“买入”评级，目标价 7.24 元。预计公司 2021-2023 年 EPS 为 0.22/0.29/0.37 元，对应 PE 为 21.40/16.51/12.81 倍。 风险提示：西北暖湿化不及预期；草原碳汇不及预期；草种业竞争加剧 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,852 2,542 2,923 3,362 3,866 (+/-)% -25.36% -10.87% 15.00% 15.00% 15.00% 归属母公司净利润 61 232 353 458 591 (+/-)% -70.09% 280.77% 52.16% 29.73% 28.90% 每股收益（元） 0.04 0.11 0.22 0.29 0.37 市盈率 85.25 32.55 21.40 16.51 12.81 市净率 1.23 1.19 1.48 1.39 1.28 净资产收益率(%) 1.37% 4.82% 6.93% 8.39% 9.98% 股息收益率(%) 0.08% 0.47% 0.99% 1.32% 1.72% 总股本 (百万股) 1,604 1,604 1,604 1,604 1,604 -30%-20%-10%0%10%20%2021/32021/62021/92021/122022/3蒙草生态沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 38 [Table_PageTop] 蒙草生态/公司深度 目 录 1. 蒙草生态：草原治理先行者，深耕西北生态修复业务 .................................. 4 1.1. 西北生态治理门槛高，种业+大数据构筑核心壁垒 ............................................................. 6 2. 暖湿气候助生态修复扩容，林草碳汇开启园林行业第二成长曲线............ 15 2.1. 政策推动生态修复需求上涨，稳增长+专项债提速带来需求改善 ................................... 15 2.2. 西北地区气候迎暖湿化周期，生态修复市场将维持高位 ................................................. 18 2.3. 全国碳市场已开启，林草碳汇有望破局 ............................................................................. 24 3. 光伏助力生态修复，或成未来新增长点 ........................................................ 29 4. 财务指标逐步向好，公司第二成长曲线可期 ................................................ 30 4.1. 逐步走出 PPP 阴霾，现金流明显回暖 ................................................................................ 30 4.2. 提前布局草原碳汇，第二成长曲线可期 ............................................................................. 32 5. 盈利预测与估值 ................................................................................................ 33 5.1. 盈利预测 ................................................................................................................................. 33 5.2. 估值分析 ................................................................................................................................. 34 6. 投资建议 ............................................................................................................ 34 7. 风险提示 ............................................................................................................ 35 图表目录 图 1：蒙草核心产品 ................................................................................................................................................... 4 图 2：公司修复的重点矿区工程——内蒙古扎赉诺尔矿区 ................................................................................... 5 图 3：公司修复的重点草原工程——内蒙古敕勒川草原 ....................................................................................... 5 图 4：公司营收出现反转迹象 ................................................................................................................................... 5 图 5：公司业绩反转迹象明显 ................................................................................................................................... 5 图 6：生态修复贡献 95%以上公司营收 .................................................................................................................. 6 图 7：生态修复贡献 95%以上公司毛利 .................................................................................................................. 6 图 8：2020 年内蒙古贡献 80%以上公司营收 ......................................................................................................... 6 图 9：2020 年内蒙古贡献 90%以上公司毛利 ......................................................................................................... 6 图 10：全国降水量分布图（2020 年） .................................................................................................................... 7 图 11：全国植被分布图（2020 年） .....................................................................