苏州银行-002966-大零售战略深化，盈利有望提升.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 金融 [Table_StockInfo] 苏州银行(002966) 增持 合理估值： 10~13 元 昨收盘： 7.08 元 （首次评级） 银行 2022 年 02 月 23 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 3,333/1,625 总市值/流通(百万元) 23,600/11,504 上证综指/深圳成指 3,457/13,297 12 个月最高/最低(元) 8.16/6.66 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告 大零售战略深化，盈利有望提升  区域经济优势明显，扩展空间广阔 苏州市 GDP 近五年来均排在全国前 10，人均可支配收入、人口流入等均排在前列。同时，苏州工业发达，中小微型企业工业产值占比持续提升，为苏州银行深耕中小企业创造优异环境。2011 年改制为城商行后，苏州银行进一步加大异地扩张，目前营业网点基本覆盖整个江苏省，在江苏省其他地区贷款比重已提升至 2021 年上半年的 38.65%。  践行“以小为美，以民唯美”的大零售战略 苏州银行是苏州市唯一本地城商行。立足于苏州地区经济环境，公司多年来深耕中小企业，率先启动事业部改革，逐步探索出了符合自身发展的小微经营模式，对公贷款中小微企业贷款比重占到约 70%。 公司零售战略成效凸显，未来仍有较大成长空间。当前公司零售贷款比重约为 35%，呈现趋势性上行态势。目前公司零售贷款中按揭贷款、消费贷款和经营贷款比重分别为 43%、18%和 39%，其中消费贷款比例较低，江苏地区民生富庶，未来有非常大的成长空间。按揭贷款占贷款总额比重为 14.9%，低于集中度监管要求，仍能维持平稳增长。  资产规模稳步扩张，资产质量优异 苏州银行规模近五年实现了年均小两位数增长。江苏省经济发达，公司战略定位清晰，预计仍将维持较好增长。苏州银行资产质量延续改善态势，疫情以来进一步加大不良处置，不良存量包袱减轻，同时严格控制新增不良。关注率由 2016 年末的 4.73%下降到 2021 年 9 月末的 1.06%，同期不良率由 1.49%降到 1.17%，拨备覆盖率提升至 410%。  投资建议 结合绝对估值与相对估值两种方法，我们认为苏州银行内在价值为10.3~13.1 元，对应 2022 年动态 PB 为 0.91~1.16 倍，给予“增持”评级。  风险提示 多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，详见正文。 盈利预测和财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,364 10,835 11,913 13,401 15,034,765 (+/-%) 10.0% 4.5% 9.9% 12.5% 12.2% 净利润(百万元) 2,572 3,104 3,600 4,124 4,766,837 (+/-%) 4.0% 20.7% 16.0% 14.6% 15.6% 摊薄每股收益(元) 0.77 0.93 1.08 1.24 1.43 总资产收益率 0.72% 0.76% 0.79% 0.79% 0.82% 净资产收益率 9.5% 10.6% 11.4% 12.1% 12.8% 市盈率(PE) 9.2 7.6 6.6 5.7 5.0 股息率 3.4% 4.1% 4.7% 5.4% 6.3% 市净率(PB) 0.79 0.74 0.68 0.63 0.57 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5F/21 A/21J/21A/21 O/21 D/21上证指数苏州银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 估值与投资建议 ................................................................................................................. 4 绝对估值 .......................................................................................................................... 4 绝对估值的敏感性分析 .................................................................................................. 4 相对法估值 ...................................................................................................................... 5 投资建议 .......................................................................................................................... 5 公司概况：根植苏州、服务中小 ....................................................................................... 6 区域情况：区域经济优势明显，拓展空间广阔 ................................................................ 6 地区优势明显，苏州经济发达 ...................................................................................... 6 异地扩张提速，扩展空间广阔 ...................................................................................... 9 公司战略：以小为美，以民唯美 ..................................................................................... 12 对公以小为美，小微信贷占比超 70% ........................................................................ 12 以民唯美，零售战略成效明显 .................................................................................... 14 财务分析: 资产规模增长，质量不断改善 ...................................................................... 17 资产规模稳步增长，资本充足 .................................................................................... 17 净息差处于行业中等水平 ............................................................................................ 18 资产质量不断改善，拨备覆盖率提升至高位............................................................. 19 大零售战略成效持续显现，非息收入比重提升 ......................................................... 22 盈利预测 .......................................................................................................................... 22 假设前提 ........................................................................................................................ 22 未来三年盈利预测 ........................................................................................................ 23 风险提示 .......................................................................................................................... 23 附表：财务预测与估值 .................................................................................................... 25 国信证券投资评级 ........................................................................................................... 26 分析师承诺 ...................................................................................................................... 26 风险提示 .......................................................................................................................... 26 证券投资咨询业务的说明 ................................................................................................ 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：上市银行估值比较 .................................................................................................