科沃斯（603486）公司深度研究：双品牌持续发力，清洁电器智造龙头未来可期-国海证券.pdf

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 02 月 24 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 杨仁文 S0350521120001 yangrw@ghzq.com.cn 联系人 ： 孟昕 S0350121110055 mengx@ghzq.com.cn [Table_Title] 双品牌持续发力，清洁电器智造龙头未来可期 ——科沃斯（603486）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 科沃斯 1.6% -17.7% 24.9% 沪深 300 -3.3% -5.9% -17.1% 市场数据 2022/02/23 当前价格（元） 138.64 52 周价格区间（元） 92.61-252.71 总市值（百万） 79,568.53 流通市值（百万） 77,831.90 总股本（万股） 57,392.19 流通股本（万股） 56,139.57 日均成交额（百万） 303.99 近一月换手（%） 0.44 相关报告 《——科沃斯（603486）事件点评 ： 2021Q4 利润增速靓丽，扫地机龙头持续领跑 （买入）*通用机械*杨仁文》——2022-01-22 投资要点： ◼ 回顾公司发展历程，公司建构了研发、渠道、营销端的综合优势。1）研发端：科沃斯品牌多次针对产品痛点进行技术创新，引领行业技术发展；添可品牌创新推出洗地机产品芙万，凭借智能化脱颖而出。2）渠道端：积极推进海内外多元化渠道建设，重资产自建特征加强了渠道掌控力。3）营销端：营销策略多元化且转化能力显著，2021H1来自新品的收入合计占公司自有品牌收入的 54.8%。 ◼ 展望未来，公司拥有较强的成长动力。1）科沃斯品牌：公司稳坐国内扫地机行业龙头，持续享受行业红利；未来新品将继续聚焦产品力提升，促进需求释放；2）添可品牌：洗地机行业红利持续，叠加新品类未来放量，成长空间广阔。3）其他业务：产业链上游的业务拓展与商用领域的前瞻布局，将为公司业务注入新增长动力。 ◼ 投资建议：“科沃斯+添可”增长势头强劲，商用业务有望注入新增长 动 力 。 我 们 预 计 ， 公 司 2021-2023 年 归 母 净 利 润 为20.42/27.82/36.49 亿元，对应 EPS 为 3.56/4.85/6.36 元，当前股价对应 PE 为 38.96/28.60/21.81 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新冠疫情反复、清洁电器品类市场竞争加剧、研发成果不及预期、海运运力紧张、原材料价格上涨、洗地机市场处于发展的导入期，消费者尚未建立消费习惯等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7234 12639 17107 22265 增长率(%) 36 75 35 30 归母净利润（百万元） 641 2042 2782 3649 增长率(%) 431 218 36 31 摊薄每股收益（元） 1.14 3.56 4.85 6.36 ROE(%) 21 40 35 32 P/E 77.62 38.96 28.60 21.81 P/B 16.10 15.44 10.03 6.87 P/S 6.90 6.30 4.65 3.57 EV/EBITDA 55.40 32.29 23.38 17.00 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 -0.16290.13520.43330.73141.02951.327621/2 21/3 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2科 沃 斯沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 科沃斯：家庭服务机器人与智能生活电器的专业智造者 ........................................................................................ 5 1.1、 科沃斯+添可品牌双轮驱动，成就清洁电器龙头 ............................................................................................. 5 1.2、 历经三次战略转型，2020 年迎来收获期......................................................................................................... 6 1.3、 二代有序接班奠定良好增长基础，股权激励彰显发展信心 ............................................................................. 8 2、 当下看点：研发创新、渠道拓展、营销赋能，奠定龙头发展之路 ....................................................................... 11 2.1、 研发创新引领行业风潮，技术迭代不断提高产品力 ...................................................................................... 11 2.1.1、 研发投入持续加大，研产销一体赋能新品迭代 ................................................................................... 11 2.1.2、 科沃斯：凭借技术创新引领行业发展，实现高端化转型 .................................................................... 13 2.1.3、 添可：凭借创新能力赢得市场，智能洗地机芙万系列脱颖而出 ......................................................... 20 2.2、 积极推进多元化渠道拓展，重资产自建强化掌控能力 .................................................................................. 23 2.2.1、 重资产自建加强掌控力，渠道多元化覆盖全面 ................................................................................... 23 2.2.2、 内销主打线上销售+线下体验，把握跨境电商机遇切入海外 .............................................................. 24 2.3、 营销转化效率高，注重推进品牌年轻化 ........................................................................................................ 26 3、 成长动力：把握科沃斯+添可两大投资主线，双品牌增长潜能强大 ..................................................................... 30 3.1、 第一成长曲线——科沃斯服务机器人：龙头坐享行业红利，持续聚焦产品力提升促进需求释放 ................. 30 3.1.1、 国内市场规模持续扩张，海外发展前景广阔 ...................................................................................... 30 3.1.2、 技术创新为主要驱动力，未来新品继续聚焦产品力提升 .................................................................... 33 3.2、 第二成长曲线——添可小家电：洗地机行业空间广阔，品类扩张注入新动能 .............................................. 34 3.2.1、 洗地机行业快速增长，成长空间广阔 ................................................................................................. 34 3.2.2、 品类扩张持续推进，智能料理机食万有望打开新成长空间 ................................................................. 37 3.3、 产业链前拓利于发挥协同作用，商用机器人有望成为第三成长曲线 ............................................................. 41 3.3.1、 布局产业链上游，利于与机器人业务发挥协同作用 ........................................................................... 41 3.3.2、 前瞻布局商用机器人，有望成为第三成长曲线 ................................................................................... 42 4、 盈利预测与评级 ................................................................................................................................................... 46 4.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................... 46 4.2、 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................ 46 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 47 sXjWkWkWfWoWmNnMaQ9R6MnPmMnPtRfQnNsQeRtRrN9PnMwOwMpNoOwMpPoP证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1：公司旗下品牌及产品线丰富 ................................................................................................................................ 5 图 2：公司以服务机器人和智能生活电器...