化工06分析与07下半年展望.doc

化工 06 分析与 07 下半年展望 投资要点： 化工行业 2006 年主要经济指标继续保持增长，但增速同比出现较大回落，反映出行业目前仍处于景气下行周期。 全行业 2006 年呈现出产量继续快速增加、产品价格受成本推动保持上涨、毛利率水平持续下滑、进出口贸易活跃以及固定资产投资增速仍然较快等特点。 从行业上市公司看，2006 全年化工行业上市公司实现主营业务收入同比增长为21.52%，而净利润同比出现下滑 25.56%。净利润同比增长较快的子行业分别是日用化学品行业(432.12%)、石油贸易行业(267.27%)、农药行业(66.54%)、化学纤维行业(58.67%)、钾肥行业(57.42%)。 行业重点公司收入和利润保持稳定增长，财务指标大致保持在合理水平。 2007 年化工行业运行环境良好，但存在不小压力，贸易环境变化、产能过剩问题、成本问题和节能环保问题将困扰行业发展。 预计 2007 年化工行业保持 10%-15%的增长速度，油气开采景气度下降，原油加工业随着油价的回落及新的成品油定价机制出台效益将大幅改善，全行业毛利率水平有所回升，效益总体继续保持稳定增长。 行业投资机会存在于四个方面：因原油价格预期下跌盈利能力有所改善的子行业；景气度维持高位或景气度向上的子行业；产业转移或转型受益的公司；有资产注入概念的公司。维持 2007 年化工行业投资策略报告中的观点，继续关注：农药行业、纺织助剂行业、塑料加工行业、纯碱行业和炭黑行业；以及资产注入或整体上市题材。 重点关注公司：攀渝钛业(000515)、黑猫股份(002068)、中国石化(600028)、红太阳(000525)、天科股份(600378)、中化国际(600500)和亿利科技(600277) 1、2006 年化工行业运行状况简析 1.1 行业经济效益继续增长，但增速回落 2006 年 1～12 月份，我国石油化工行业实现现价工业产值 42601.89 亿元，同比增长26.68%，增速同比回落 7.52 个百分点；实现工业增加值 12130.89 亿元，同比增长 23.61%，增速同比回落 3.29 个百分点；实现主营业务收入 42028.74 亿元，同比增长 27.41%，增速同比回落 7.39 个百分点；实现利润总额 4377.41 亿元，同比增长 18.25%，增速同比下降 14.05 个百分点。 从工业产值、工业增加值、收入、利润等指标的增速同比均出现大幅回落可以看出，化工行业目前处于景气下行周期。 在各细分行业中，主营收入增长较快的子行业主要是钾肥制造业(42.26%)、专用化学产品制造业(34.43%)、有机化学原料制造业(34.01%)、化学矿采选业(30.26%)、涂料制造业(30.04%)、无机盐制造业(29.42%)、炸药及火工产品制造业(29.03%)。钾肥和化学矿采选业收入增长主要受产品价格上涨影响，而有机化学原料制造业、涂料制造业和无机盐制造业收入增长主要是行业规模继续快速扩大。 利润增长较快的子行业主要是炸药及火工产品制造业 (69.59%)、化学矿采选业(56.09%)、钾肥制造业(48.95%)、涂料制造业(48.06%)、化学农药制造业(44.89%)、无机盐制造业(41.44%)。由于价格继续上涨，产品盈利能力较强，钾肥制造业和化学矿采选业盈利能力继续维持高位，1.2 主要产品产量稳定较快增长据中国石油和化学工业协会统计，重点跟踪的 65 种大宗产品，产量同比增长的有 61 种，占 93.8%，其中增幅在 10%以上的达 44 种，占67.7%。 产量增幅很快(大于 18%)的产品主要是化学药品原药(28.8%)、涂料(油漆)(28.6%)、粘胶纤维(20.3%)、化学农药原药(20.2%)、烧碱(19.0%)、塑料制品(18.7%)、钾肥(18.5%)等产品。粘胶纤维主要受益于产品价格回升，设备开工率提高导致产量增长；烧碱产量的大幅增加主要是大量联碱装置继续投产导致产能持续增加所致；塑料制品行业下游需求较为旺盛，产能继续增长；钾肥国内有大型项目投产，但有效供给仍然不足。 产量增幅较快(10%-18%之间)的产品主要是初级形态塑料(17.6%)、橡胶轮胎外胎(15.0%)、化肥(14.2%)、乙烯(13.8%)、化学纤维(12.9%)、浓硝酸(12.6%)、合成洗涤剂(12.4%)、合成纤维(11.8%)、纯苯(11.7%)、染料(11.5%)、合成橡胶(11.1%)、纯碱(10.8%)等产品。纯碱需求仍然旺盛，行业竞争有序，产能产量跟随需求增长；染料受纺织产品快速增加的影响，产量也有较快上涨；合成橡胶和橡胶轮胎外胎产品则主要受汽车产能的扩张和国外产能转移的影响而继续保持较快增长速度。 1.3 多数产品价格较上年有所上升 2006 年，在需求高涨、地缘政治危机等多种因素影响下，国际原油价格大幅上涨，WTI 原油现货平均价格达到 66 美元/桶，同比上涨 17.3%；布伦特原油均价 65.1 美元/桶，同比上涨20.1%。 受成本推动，从年初至今，化工市场呈现出振荡上升的走势。全年均价与上年相比，涨略大于跌。据中国石油和化学工业协会统计，重点跟踪的 136 种产品，年均价格同比上升的达69 种，占 50.7%，下降的 66 种，占 48.5%。有机化工产品和合成树脂在成本的推动下，价格有较大上涨。 1.4 行业毛利率继续下滑 化工行业 2004 年达到景气最高点，之后逐季下滑，2006 年 1 季度达到近年来最低盈利水平，主要是国际原油价格快速上升导致成本大幅上升及产能不断增加所致。 但从 2006 年 2 季度开始，化工行业毛利率开始了恢复性上升，特别是在第 3 季度后有较快恢复，主要是原油价格的大幅下滑和产品价格上涨所致。 1.5 进出口贸易活跃，贸易逆差进一步扩大 2006 年我国石油和化工行业进出口贸易继续保持较快增长，但增势放缓，1～12 月，全行业累计实现进出口贸易总额 2036.12 亿美元，同比增长 20.7%，增幅同比降低 5.7 个百分点；在进口增速(23.3%)大大快于出口增速(16.9%)的情况下，贸易逆差持续扩大，累计逆差1130.72 亿美元，同比扩大高达 25.1%，同比上升 13.8 个百分点。 1.6 固定资产投资快速增长，部分行业和地区投资增长过快 2006 年以来，我国石油化学工业固定资产投资继续保持快速增长的势头。进入三季度，随着国家加大宏观调控力度、控制信贷资金的过快扩张，全行业固定资产投资增速趋于回落，但部分地区和领域投资热仍未见明显消退。 据中国石油和化学工业协会最新数据显示，1～12 月，全行业累计完成固定资产投资5194.98 亿元，同比增长 28.34%，增幅同比回落 5.2 个百分点。其中化工行业完成投资2787.15 亿元，同比增长 26.63%。橡胶制品业投资高烧不退，前 11 个月累计投资 309.6 亿元，同比增长达 81.9%，其中轮胎业投资 193.3 亿元，增长 94.5%。专用化学品制造业投资在上年79.1%增幅的基础上 2006 年继续保持了 48.2%的增速。 2、行业上市公司 2006 年度状况 2.1 行业上市公司年度概况 2006 年度，化工行业上市公司业绩整体表现一般。根据 Wind 提供的化工行业财务数据，全年化工行业上市公司实现主营业务收入同比增长为 21.52%，而净利润同比出现下滑25.56%。 从净利润同比增长情况看，全年表现最好的三级子行业分别是日用化学品行业(432.12%)、石油贸易行业(267.27%)、农药行业(66.54%)、化学纤维行业(58.67%)、钾肥行业(57.42%)。 由于产品定位日趋明晰，在消费升级的市场背景下，日用化工行业上市公司 2006 年整体业绩同比增幅较快；农药行业净利润同比增长快的主要原因统计样本公司中权重较大的几家公司业绩增速较快；化学纤维行业主要是受到粘胶纤维底部回升的带动；钾肥行业高景气度继续维持，产品价格保持增长，行业毛利率维持高位。 从毛利率数据看，化工行业上市公司毛利率 2006 年出现下滑，同比下滑了 1.12 个百分点，原油价格继续上涨，电、气、运的持续紧张，是造成下滑的主要原因。毛利率同比增加较大的是日用化学品行业、粘胶纤维行业、农药行业，分别增加了 2.98、1.58 和 1.54 个百分点。 2.2 部分子行业公司财务数据对比 粘胶纤维行业 2006 年逐步复苏，主要产品粘胶短纤和粘胶长丝价格全年均有较大幅度增长，行业全面复苏。行业上市公司销售毛利率 2006 年同比增加 1.65 个百分点，实现净利润则同比增长 121.38%。 粘胶纤维行业净利润同比增长最快的是新乡化纤，该公司 2006 年净利润同比增长827.43%；产品毛利率回升较快的是*ST 丹化、保定天鹅和新乡化纤；产销衔接较好的是吉林化纤(行情论坛)、南京化纤，这两家公司应收账款周转率分别为 46.48 和 42.57。 2007 年一季度，粘胶短纤和粘胶长丝产品价格继续保持上涨，行业毛利率会进一步回升，预计全年行业上市公司业绩会有较大提升。 纯碱行业景气度维持，产品产销两旺，行业竞争有序。表 1 给出的统计数据业绩较差源于部分非纯碱为主业的上市公司被计算到行业数据，而这些公司业绩很差，如 ST 鑫安、双环科技等公司。 从下表数据可以看出，2006 年纯碱行业大部分上市公司业绩表现较为理想，天然碱业绩同比增长了 307.93%，青岛碱业业绩同比增长了 36.63%。两家龙头公司山东海化和三友化工业绩也有小幅增长，从毛利率水平看天然碱和三友化工毛利率水平较高，分别为 34.22%和25.14%，毛利率提升最大的是三友化工，同比增加了 2.93 个百分点。 2007 年，纯碱行业的高景气度将会维持。而由于国际航运指数 2007 年上半年出现大幅上涨，国内纯碱产品的出口竞争力得到加强，预计全年纯碱出口规模会有所增加，这有利于行业竞争压力的减轻。 从单个公司看，农药行业上市公司 2006 毛利率普遍出现下滑，主要原因是原料成本的提高，维持较高产品毛利率的是新安股份、华星化工(行情论坛)和湖南海利(行情论坛)，新安股份高毛利率的维持主要受有机硅产品高毛利率带动，华星化工产品毛利率提升得益于草甘膦工艺的顺利打通。 2007 年 1 月 1 日高毒农药在国内开始禁用，这将会对农药行业产生较大冲击。由于新农药推广需要时间，同时农民手中还贮存了一定数量的高毒农药产品，2007 年农药产品销售将遭遇到较大困难。涉足低毒农药较早以及低毒农药比重较大上市公司在此轮行业调整中具备较大优势，如红太阳(000525)、华星化工(002018)、扬农化工(600486)等。 3、重点上市公司财务数据分析 3.1 收入稳定增长，利润同步上升 2006 年化工行业重点公司收入保持稳定增长，同比增长 26.07%，略低于行业平均增速；净利润也同步上升，同比增速为 19.89%，略高于行业平均水平。 从收入增长情况看，黑猫股份是重点公司中增速最快的公司，2006 年收入同比增长了72.52%，但从净利润增速看，山西三维增速最快，2006 年该公司净利润同比增长 93.74%。 总体看来行业重点公司 2006 年取得的经济效益大致与全行业平均水平一致，主要原因是挑选了几只目前主业一般但存在发生重大转变的公司进入股票池，如攀渝钛业、亿利科技、天科股份、中化国际等公司，这些公司 2006 年的经济效益较差或同比出现较大下滑。 3.2 毛利率维持稳定，费用控制大致合理 2006 年化工行业重点上市公司销售毛利率同比基本没有变化，但净资产收益率同比出现下滑。 从销售毛利率数据看，同比增加较大的是天科股份(5.25%)、澄星股份(3.26%)和三友化工(2.93%)；同比下降幅度较大的是亿利科技(-3.22%)、久联发展(行情论坛)(-2.62%)、中化国际(-2.02%)。 天科股份化工设施建设及技术收入业务盈利能力 2006 年得到提升，这提...