请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 34 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 农产品行业 2019-6-6 长江消费丨护城河研究系列之农业篇：技术优势及专业化管理为企业崛起关键 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 从国内外农业龙头企业的发展历程来看，技术优势及专业化管理为农业企业的护城河。养殖和饲料企业通过技术及专业化管理形成成本优势，奠定长期成长基础；种子和疫苗企业则依靠研发能力及专业化营销，通过新产品推出实现市场份额提升。未来发展格局来看，龙头企业随着市场份额持续提升带来的规模化优势将愈加显著，将进一步夯实其技术优势和专业化水平，其竞争优势或长期存在。基于护城河思路和长期逻辑，我们看好牧原股份、温氏股份、海大集团、隆平高科和生物股份。 技术优势及专业化管理为农业企业护城河农业行业拥有较多的子行业，从养殖和饲料行业来看，由于产品同质性强且进入门槛较低，并不具备较高壁垒。但行业具备周期性的特点，因此要实现长期增长，企业需要保证自身成本控制能力处于行业前列，此即为企业护城河。而成本优势细化来看，主要来自于自身的技术优势及专业化管理能力。对于种子和疫苗行业来看，企业规模想实现快速增长则主要依赖于新产品的推出以及公司营销能力，因此企业的护城河也主要在于技术优势及专业化的管理能力。 历史复盘，技术和专业化优势为企业崛起关键复盘龙头企业发展的历程，养殖方面：牧原股份和温氏股份依靠精细化管理以及育种技术领先带来的成本优势，奠定公司出栏规模持续扩张的基础；饲料方面：海大集团依靠自身专业化的团队实现精细化管理，降低生产成本，打造高性价比产品，竞争优势明显，实现饲料销售规模的持续增长；种业方面：隆平高科依靠超强研发实力以及其外延并购并布局海外广阔市场能力，实现种子市场份额的持续提升；动保方面：生物股份通过生产工艺上的领先以及完善的市场化经营理念。不断完善自身的产品线，从而实现公司市场份额的持续增长。 未来展望，龙头企业竞争优势或长期维持我们认为，随着龙头公司市场份额持续提升，其规模化优势将愈加显著，将进一步夯实其技术优势和专业化水平，竞争优势或长期存在。具体来说，养殖方面：牧原股份和温氏股份已构建完善的防疫体系，在疫情背景下出栏规模有望实现稳健增长，且成本优势或长期维持；饲料方面：海大集团随着饲料销售规模持续增长，内部四位一体联动体系或将愈加完善，生产成本端有望持续优化，产品预计将维持高性价比；动保方面：生物股份的生产工艺优势显著，而此需要长期的投入和持续的创新，这使得公司龙头地位夯实。随着新产品推出，公司规模或持续增长；种业方面：隆平高科在大量研发投入支撑下，水稻品种储备得到极大丰富且品质行业领先，叠加公司国际化布局，有望从龙头迈向巨头。 [Table_Author]分析师 陈佳 （8621）61118733 chenjia2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490513080003 分析师 余昌 (8621)61118733 yuchang1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517030001 联系人分析师 [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 300498 温氏股份 买入 002714 牧原股份 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -48%-32%-16%0%16%32%48%64%2018/62018/92018/122019/3农产品沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《生猪养殖专题系列报告十六：生猪价格何时上涨？》2019-5-26 《生猪养殖专题系列报告十五：格局重塑，巨头崛起》2019-5-20 《生猪养殖专题系列报告十四：从东欧非瘟疫情蔓延看生猪养殖业格局变迁》2019-5-6 风险提示： 1. 极端天气因素影响； 2.疫情情况严重程度超出预期。75672请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 34 行业研究┃深度报告 目录 技术优势及专业化管理为农业企业护城河 ..................................................................................... 5 历史复盘，技术和专业化优势为企业崛起关键 ............................................................................. 5 他山之石：国外龙头企业成长复盘 .......................................................................................................................... 5 养殖：史密斯菲尔德，外延并购和低成本造就龙头 ......................................................................................................... 5 饲料：普瑞纳，专业化为公司成长关键因素 .................................................................................................................... 7 种子：孟山都，转基因技术壁垒助力高成长 .................................................................................................................... 9 动保：硕腾，从专业化走向国际化 ................................................................................................................................ 11 国内企业：技术和专业化优势为龙头成长关键 ..................................................................................................... 13 养殖：牧原股份和温氏股份，成本优势为企业成长核心 ................................................................................................ 13 饲料：专业化助力海大集团做大做强 ............................................................................................................................. 17 动保：生物股份，生产工艺领先及市场化经营助力公司持续增长 .................................................................................. 19 种子：隆平高科，研发优势助力公司走向巨头 .............................................................................................................. 21 未来展望，龙头企业竞争优势或长期维持 ................................................................................... 22 牧原股份和温氏股份：防疫体系完善，成本优势或长期维持 ................................................................................ 23 海大集团：内部联动机制进一步完善，产品高性价比 ........................................................................................... 29 生物股份：生产工艺技术持续领先，技术进步或将加速 ....................................................................................... 30 隆平高科：超强研发实力使之兼具垄断优势与成长性 ........................................................................................... 32 图表目录 图 1：1987-2002 年 Smithfield Foods 通过系列并购和自建猪场实现生猪养殖产能扩张 ............................................. 6 图 2：1990-2001 年间 Smithfield Foods 能繁母猪存栏量年复合增长 61% .................................................................. 6 图 3：Smithfield Foods1987-2012 财年营业收入 ......................................................................................................... 6 图 4：Smithfield Foods1987-2004 财年净利润 ............................................................................................................. 6 图 5：美国生猪养殖成本曲线曲线向右下方倾斜 ........................................................................................................... 7 图 6：美国 2004 年不同规模的自繁自养猪场育肥成本曲线 .......................................................................................... 7 图 7：普瑞纳饲料业务收入规模情况 ............................................................................................................................. 8 图 8：普瑞纳饲料产量情况 ........................................................................................................................................... 8 图 9：蓝德雷-普瑞纳公司发展历程 ..............................................................................................................
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