农业动物疫苗专题报告一：周期恢复启程，创新单品可期-20200413-东方证券-30页.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 农业行业 周期恢复启程，创新单品可期 ——动物疫苗专题报告一 核心观点  兽用疫苗市场稳健发展，口蹄疫疫苗为兽用疫苗最大单品 我国动保行业市场正处于快速发展阶段，细菌性疾病的防控将从兽药防治转向疫苗防疫，兽用疫苗持续扩大其在动物保健行业的份额。2017 年，猪用疫苗和禽用疫苗销售额合计 85.45 亿元，占兽用疫苗总销售额的 70.35%；其中，口蹄疫疫苗是动物免疫疫苗之首，其市场规模达 30 亿元以上。  养殖规模化叠加周期恢复，兽用疫苗再迎春天 目前我国养殖业仍以散户为主；但受环保、食品安全等约束性法规和政策影响，消费需求升级与粗放生产之间的矛盾日愈明显，养殖结构性分化加速，散养比例显著降低，规模化养殖企业快速扩张将有效拉动整体养殖防疫水平提升。 此外，在前期下游盈利下降甚至亏损的情况下导致兽用疫苗价格下滑，而后存栏下降导致需求下滑、加剧疫苗企业间竞争；而当前养殖业高度景气、需求恢复、竞争格局改善的情况下，兽用疫苗行业进入恢复期，整个动保行业即将迎来优质优价时代。  兽用疫苗空间依旧广阔 当前兽用疫苗的市场处于相对低谷，伴随免疫渗透率的提升、高盈利下优质优价产品市场占有率提升。不考虑非洲猪瘟疫苗上市的情况下，在 2021 年，基于商品猪出栏 5.49 亿头和能繁母猪 0.23 亿头，免疫覆盖率 57%，合计免疫费用为 45 元的假设下，猪用疫苗市场有望从当前的 70 亿元上升一倍以上，同时整体兽用疫苗市场也有较大空间提升。  竞争：研发创新赢得未来 未来，随着下游行业养殖企业规模化、集约化的进一步提高、新发疫病或菌、毒株变异导致的动物疫病呈现增长趋势、国家动保行业监管的持续规范，具备研发创新能力强的疫苗生产企业将拥有更多的发展机会，产业整合将会进一步加速。  非洲猪瘟扩容市场，或将重塑行业格局 假设 2022 年非洲猪瘟疫苗上市，并由政府招采，中性情况下，我们测算初期政府招采的市场规模为 24 亿元；后期完全市场化条件下，市场规模将达 97 亿元。另外，诊断试剂盒与多联疫苗将成为重要收入增长点。 投资建议与投资标的  长期来看，兽用疫苗市场受益于规模化养殖带来的渗透率提高；中期来看，生猪产能逐渐恢复，疫苗需求显著增长；此外非瘟疫苗扩容的市场空间前景可期。  随着国家动保行业监管的持续规范，领军企业将充分发挥研发优势、服务优势、规模优势、资本市场优势等扩大市场份额，产业整合将会进一步加速，产业集中度将进一步提高。未来成本优势和研发创新将成为企业核心竞争力。建议关注生物股份(600201，未评级)、普莱柯(603566，未评级)、中牧股份(600195，未评级)、瑞普生物(300119，未评级)等龙头企业。 风险提示  重大疫情出现；研发不及预期；国内与海外动保企业竞争；行业监管政策变动等。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 农业行业 报告发布日期 2020 年 04 月 13 日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张斌梅 021-63325888-6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020002 相关报告 生猪周期复盘与预测：——迎接 2020 年高景气 2020-02-05 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 —— 周期恢复启程，创新单品可期 2 目 录 兽用疫苗市场稳健发展 ................................................................................... 5 兽用疫苗占比动保市场份额扩大 ......................................................................................... 5 口蹄疫苗为兽用疫苗最大单品 ............................................................................................ 7 兽用疫苗市场化进程加快 7 猪禽疫苗占据逾半壁江山 10 最大的兽用疫苗单品——口蹄疫疫苗 11 养殖规模化叠加周期恢复，兽用疫苗再迎春天 ............................................. 13 长期：养殖规模化提升猪用疫苗渗透率 ............................................................................ 13 中期：产能逐渐恢复，疫苗需求周期增长 ........................................................................ 15 测算 1：兽用疫苗空间依旧广阔 ................................................................... 16 竞争：研发创新赢得未来 ............................................................................. 17 非洲猪瘟疫苗研发进行时 ............................................................................. 22 非洲猪瘟疫苗研究加速 ..................................................................................................... 22 投产尚需临床效果支持 ..................................................................................................... 24 非洲猪瘟疫苗：扩容市场，重塑格局................................................................................ 25 测算 2：非瘟疫苗市场极具爆发力 25 诊断试剂盒与多联疫苗值得关注 26 投资建议 ...................................................................................................... 27 风险提示 ...................................................................................................... 28 nMsRqOwPpOmMrOsRoRsOrQ8OdN7NnPmMmOpPkPqQsOeRmNoN8OnPqRMYpMrOMYnOxP 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 —— 周期恢复启程，创新单品可期 3 图表目录 图 1：国外动物保健市场规模 ...................................................................................................... 5 图 2：国外兽用生物制品市场规模 ............................................................................................... 5 图 3：我国兽药市场规模.............................................................................................................. 6 图 4：我国兽用生物制品市场规模 ............................................................................................... 6 图 5：我国兽用疫苗市场规模 ...................................................................................................... 7 图 6：我国兽用疫苗分类.............................................................................................................. 9 图 7：国内国家强制免疫兽用生物制品与非国家强制免疫兽用生物制品市场份额情况 ................. 9 图 8：我国兽用疫苗市场化进程显著加快 ................................................................................... 10 图 9：2017 年兽用疫苗按适用动物分类的销售占比数据 ........................................................... 10 图 10：国内猪用疫苗和禽用疫苗市场规模................................................................................. 10 图 11：强制免疫猪用疫苗与非强制免疫猪用疫苗市场份额 ........................................................ 11 图 12：强制免疫禽用疫苗与非强制免疫禽用疫苗市场份额........................................................ 11 图 13：2005 年—2018 年我国口蹄疫通报情况 .......................................................................... 11 图 14：口蹄疫市场规模（亿元） ............................................................................................... 12 图 15：2018 年口蹄疫市场苗市场格局 ......................................................