锂电池与电气系统-动力软包电池.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 工业 | 新能源 推荐（维持） 动力电池与电气系统系列报告之（十五）2018 年05 月16 日 动力软包正在回归主流，铝塑膜大范围国产化替代启动 上证指数 3192 行业规模 占比% 股票家数（只） 35 1.0 总市值（亿元） 4123 0.7 流通市值（亿元） 3097 0.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.9 -4.6 21.5 相对表现 7.6 1.2 6.2 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《2017 年以来 15 批新能源汽车推广目录回顾—动力电池与电气系统系列报告之（十四）》2018-05-08 2、《风电行业系列报告（二）—自备电厂整治，补贴拖欠问题有望改善》2018-04-09 3、《光伏系列报告之（十二）—美国“ 201 ” 法 案 执行 税 率好 于预 期 》2018-01-24 游家训 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 陈雁冰 chenyanbing@cmschina.com.cn S1090517070011 周铮 zhouzheng3@cmschina.com.cn S1090515120001 受益于全球新能源汽车蓬勃发展及动力电池对高能量密度的迫切要求，软包电池在动力领域前景向好；且从全球主流车企选择来看，软包一直都是很重要的主流路线之一。中国在数码软包电池领域已有很强的全球竞争力，而在动力领域，当前渗透率不到 15%；受高能量密度政策的刺激，软化产业化进程将会大幅加速。作为软包电池独有的核心材料，铝塑膜国产比例在 10%左右，一直是国产化率最低的环节。近几年，国内铝塑膜供应商在技术、工艺上接连获得突破，今明年就是数码市场的铝塑膜大范围国产化的时期。我们分析，软包电池有可能逐步成为国内动力电池主流路线之一，未来，软包电池产业链可能享受行业高速发展、渗透率提升、国产化替代的多重拉动，相关企业可能呈现高增长。 软包电池在数码领域是主导路线，全球来看，也是动力电池领域的主流路线之一。软包电池与方形、圆柱主要区别在于封装形式，软包优势为不易爆、能量密度高、循环寿命长、外形设计灵活等方面，其不足为 pack 设计更为复杂，导致成组效率低；当前，动力电池领域的成组效率已由前两年的不足 60%提升至 65-70%以上，竞争力不断加强。在消费领域，软包早已是主导路线；而从全球来看，在动力电池领域，软包也是几大主流路线之一。动力电池需求高增长，国内软包渗透率将会持续攀升。2017 年中国圆柱、方形、软包电池出货量约 82GWh（28%YoY），其中软包电池 2017 年出货量约 29GWh（26%YoY）。在 3C 领域，软包渗透率已超过 70%，该指标还在增长。在国内动力电池领域，软包渗透率约 12-14%，尚属于“非主流”路线。但是，近几年，更全面和科学的补贴政策促使动力电池产品差异在放大，高能量密度等核心要求，将激发和促进软包电池产业的大发展。国际龙头具备领先优势，国内产业链正在崛起。海外动力市场的软包电池主要被 LGC、AESC 把控，两家配套多家主流车企的全球销量前十车型，如 Leaf、Zoe、Bolt 等，电芯能量密度分别可达 240Wh/kg、224Wh/kg，此外 SK 也有较多储备。数码软包电池领域，ATL 已经是全球龙头；动力软包企业主要有孚能科技、中航锂电、万向 A123、微宏、卡耐等，尽管有较大差距，但国内产业链正在快速崛起。软包电池制造工艺复杂，成本也比较高；中国软包产业及其供应链的发展，有希望显著降低其成本。数码领域的铝塑膜大规模国产化启动，动力电池领域也在加速。铝塑膜是软包电池特有的核心材料，技术壁垒高，也一直是目前国产化率最低的环节。目前日本 DNP、昭和电工、T&T 三家市占率近 90%。一部分中国公司已完成了较多累并获得了突破。我们判断，今明年，数码软包电池领域的铝塑膜将会出现快速的国产化，动力电池领域的国产化进程，也将显著加速。投资建议：推荐亿纬锂能、璞泰来、道明光学（化工）、新纶科技（联合化工覆盖）、福斯特；关注合力泰（中小盘）、紫江企业（轻工）。风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品价格持续下降。重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 亿纬锂能 19.75 0.47 0.60 0.89 32.9 22.2 5.0 强烈推荐-A 璞泰来 55.64 1.04 1.55 2.10 35.9 26.5 7.7 强烈推荐-A 道明光学 10.42 0.21 0.42 0.64 25.1 16.3 3.3 审慎评级-A 新纶科技 14.96 0.34 0.36 0.56 41.4 26.7 4.4 强烈推荐-A 福斯特 38.9 1.44 1.68 2.11 23.1 18.4 2.4 审慎推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -1001020304050May/17Aug/17Dec/17Apr/18(%) 新能源 沪深300 ------------------------------------------------------------加入知识星球资源管理库，每日免费获取报告1、每天分享30+最新行业报告（涵盖科技、金融、教育、互联网、房地产、生物制药、医疗健康等最新行业）2、每天分享10+企业咨询管理文件（涵盖国内外著名咨询公司相关管理方案，企业运营制度等）3、每天分享10+科技类论文或者大师课件、笔记。4、每天更新企业运营管理中遇到的问题及解决方案5、高端人才管理与行业交流微信扫码进微信群，每日获取资料（微信号：Teamkon）微信二维码管理资源库行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、软包电池具有独特优势 .......................................................................................... 4 二、动力电池需求高增长，国内软包渗透率将持续攀升 .............................................. 7 三、国际龙头具备领先优势，国内产业链正在崛起 ...................................................... 9 3.1 国际软包企业布局、技术领先 ................................................................................ 9 3.2 国内产业链正在崛起 ............................................................................................ 11 四、数码领域铝塑膜的大范围国产化启动，动力领域也在加速 ................................. 14 4.1 铝塑膜是软包特有材料 ......................................................................................... 14 4.2 数码领域今明年将是铝塑膜大范围国产化时期 .................................................... 17 五、投资建议 .............................................................................................................. 19 六、风险提示 .............................................................................................................. 19 图表目录 图 1：软包电池生产流程 ............................................................................................... 4 图 2：中国三种形态锂电池出货量（GWh） ................................................................ 7 图 3：中国三种形态电池出货量占比 ............................................................................ 7 图 4：中国锂电池出货量占比持续提升 ......................................................................... 7 图 5：中国新能源汽车销量（万辆） ............................................................................ 8 图 6：中国动力电池出货量（GWh） ........................................................................... 8 图 7：3C 领域软包电池渗透率 ..................................................................................... 8 图 8：2016 年全球动力电池出货量（GWh） ............................................................. 11 图 9：2017 年全球动力电池出货量（GWh） ............................................................. 11 图 10：2016 年中国动力电池出货量（GWh） ........................................................... 12 图 11：2017 年中国动力电池出货量（GWh） ........................................................... 12 图 12：铝塑膜示意图 .................................................................................................. 14 图 13：铝塑膜示意图 .................................................................................................. 14 图 14：干法和热法对比 .............................................................................................. 15 图 15：全球铝塑膜供应格局 ....................................................................................... 16 图 16 ：中国铝塑膜市场情况 ..................................................................................... 17...