动力电池回收篇-乘新能源之风，启动百亿动力.pdf

证 券 研 究 报 告再生资源行业深度系列二——动力电池回收篇 乘新能源之风，启动百亿动力 动力电池仍保持高速增长，大量动力电池即将步入退役期，回收需求迫切。动力电池作为新能源汽车的配套设备，与其一同经历了由爆发到平稳高增的发展，2017 年动力电池总出货量 38.2GWh，同比增长 37.0%。根据近年动力电池的产量能够测算出到 2018 年，动力电池新增报废装机量有望达 11.14GWh，同比大幅增长 278.9%，对应重量约 9.22 万吨，同比增长 273.3%，对应回收需求正在迅速增长。动力电池回收市场空间广阔。目前被替代的废旧电池主要有梯次利用和拆解两种处理模式。其中磷酸铁锂电池的梯次利用潜在规模巨大，随着技术的成熟和应用领域的拓展，预计 2021 年产值望超 100 亿元；而三元电池拆解目前技术已经较为成熟，市场空间有望随着报废量的提高而迅速提升。政策利好明确，顶层规划 +细节规范促发展。 2017 年以来动力电池技术规范、管理等方面政策频出，尤其是 2018 年 2 月以来对动力电池的规格尺寸、编码、余能监测等技术规范的统一将进一步推动回收的高效推广。目前深圳已经开展动力电池回收试点建设，上海等地也推出了回收补贴等政策。今年 7 月工信部公布第一批动力电池试点企业名单，将在政策、资金、合作渠道等多方面提供扶持，从中央到地方的各类政策全面推进料将快速推动动力电池规范化回收的发展。他山之石——国外动力电池回收：法律+自律成为回收体系运转纽带。美国、欧洲的动力电池回收主要依靠多年来法律的不断完善和行业协会的推动，通过押金制度使回收行业维持健康运转；而日本则通过法律和补贴为基础，提高全产业链的自律性，形成了各环节主动自我规范、形成完善的回收体系。由于渠道和技术优势的龙头有望脱颖而出。通过回顾铅酸电池回收的经验，我们认为动力电池在政策方面更有利于龙头进行集约化发展，同时较高的技术壁垒和环保要求料将对小散企业形成挤出效应，未来随着环保趋严和试点企业名单的出台，行业准入门槛将大大提高，龙头企业有望进入高速发展、提升市占率的时期。投资建议：我们推荐双主业逐渐成形、三元和磷酸铁锂材料产能不断爬升、与主业协同效应明显的光华科技，预计公司 2018-2019 年分别实现归母净利润2.01/3.02 亿元；对应 EPS 为 0.54/0.81 元/股；对应 PE 为 31/20 倍，维持“强推”评级，另外建议关注再生资源龙头格林美以及布局动力电池全产业链的天奇 股份。风险提示：产能提升不及预期；项目推进不达预期；竞争加剧；再生资源政府补助不到位重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） 简 称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评 级 光华科技 16.90 0.54 0.81 1.11 30.63 20.38 14.80 4.70 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2018 年 07 月 31 日收盘价 加入知识星球资源管理库，每日免费获取报告1、每天分享30+最新行业报告（涵盖科技、金融、教育、互联网、房地产、生物制药、医疗健康等最新行业）2、每天分享10+企业咨询管理文件（涵盖国内外著名咨询公司相关管理方案，企业运营制度等）3、每天分享10+科技类论文或者大师课件、笔记。4、每天更新企业运营管理中遇到的问题及解决方案5、高端人才管理与行业交流微信扫码进微信群，每日获取资料（微信号：Teamkon）微信二维码管理资源库再生资源行业深度系列二——动力电池回收篇 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、新能源汽车与动力电池保持平稳高增 ..............................................................................................................4 （一）新能源汽车环保优势明显，进入稳定发展期 .........................................................................................4 （二）动力电池爆发后转向平稳高增，三元和磷酸铁锂电池各占半壁江山 ......................................................4 二、大量动力电池即将步入退役期，回收需求迫切，市场空间广阔 .......................................................................5 （一）2018 年动力电池回收量增速将超 200% .................................................................................................5 （二）锂电池潜在环境威胁大 .........................................................................................................................6 （三）回收处理发展空间仍大 .........................................................................................................................6 1、退役电池回收体系初步建立，生产者责任延伸促进回收网络紧密化 ........................................................6 2、回收再生方案：梯次利用仍有提升空间，拆解技术成熟度高...................................................................7 3、回收渠道逐步形成，解决运作模式不规范痛点........................................................................................9 （四）拆解市场前景可期 .............................................................................................................................. 10 1、三元电池：贵金属价格维持高位，拆解收益空间广阔 ........................................................................... 10 2、磷酸铁锂电池：梯次利用百亿市场潜力巨大 ......................................................................................... 11 三、政策利好明确，顶层规划+细节规范促发展 ................................................................................................... 12 （一）政策出台频率高，促进各维度全面发展 .............................................................................................. 12 （二）试点先行，规范化+激励调动积极性 ................................................................................................... 13 四、他山之石——国外动力电池回收：法律+自律成为回收体系运转纽带 ............................................................ 14 （一）欧美以行业联盟与法律法规为依托推动电池的正向回收 ...................................................................... 14 1、行业协会成电池回收体系运行枢纽 ....................................................................................................... 14 2、以法律法规为支撑，维持废旧电池回收体系 ......................................................................................... 15 （二）日本国民的自愿努力成废旧电池逆向回收主动力 ................................................................................ 16 1、国民自愿努力推动电池回收体系运转.................................................................................................... 16 2、法律与补贴增强电池厂商回收利用积极性............................................................................................. 16 3、动力电池回收再利用案例——丰田与住友矿山...................................................................................... 16 五、行业发展趋势和特点——龙头集中度有望提高 .............................................................................................. 17 （一）发达地区需求高增，区域与渠道布局成重要壁垒 ................................................................................ 17 （二）技术驱动下的规范化企业有望脱颖而出——吸取铅酸电池发展经验 .................................................... 19 1、废旧铅酸蓄电池回收布局分散、技术门槛低，市场呈“劣币驱逐良币”格局 ........................................ 19 2、高危险性与低门槛阻碍规模化发展 ....................................................................................................... 20 3、动力电池回收技术要求和政策起点更高，规范化企业顺应政策达到挤出效应 ........................................ 21 六、投资建议 ............................................................................