当前经济与全球通胀的最优解：低位成长+短久期.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■在本周与市场投资者的交流过程中，发现对于两会政策十分关注。在此前的周报中，我们一直反复强调：稳增长相关措施在两会进一步明确和落地是值得期待的。从本次两会政府工作报告来看，2022 年经济增速目标是 5.5%左右，提升积极的财政政策效能，加大稳健的货币政策实施力度，千方百计稳定和扩大就业。不难看出，面对今年我国发展面临的风险挑战明显增多的局面，本次两会政府工作报告传递出的稳增长信号非常强烈。 从结构层面，我们总结两会政府工作报告所涵盖的政策着力方向关键词，供各位投资者参考： 1、制造业：专精特新、中高端化 2、新兴产业：数字经济、集成电路、工业互联网 3、供应链安全：粮食及能源安全、物价水平稳定 4、乡村振兴：种业、现代农业 5、消费：新能源汽车、绿色智能家电 6、基础设施建设：管道管网更新改造、老旧小区改造 7、碳中和：风光电消纳（储能）、传统行业节能减碳 8、教育公平：义务教育减负 9、精神文化：全民健身 10、房地产：因城施策、保障房建设 ■对于市场整体而言，当前最为核心的是把握分子端基本面改善的拐点预期。我们对于政府和政策效果一直充满信心，当前政策信号有利于修正对于分子端基本面盈利过于悲观的预期。 在此，我们再一次强调当前市场处于战略底部，心向光明，不具备系统性下跌的条件，权益市场类似于 2012 年进入单边下行的可能性较低，结构性行情依然坚定可期。我们维持当前正处于“阵地战”（战略相持阶段，坚守仓位，保持定力，不适合来回切换）的判断，市场的共识会集中在低位当中寻找成长+短久期（Q1 业绩超预期与政策强支撑）。 ■同时，当前市场的四条主线：稳增长、高景气、疫后修复和全球通胀。这段时间，市场对于全球通胀的忧虑在上升，使得：1、能源品行情相对占优；2、高估值进一步承压；3、来自外围市场，尤其美股市场悲观预期的情绪传导；4、成本冲击对于中游制造业持续压制。对于全球通胀的忧虑，我们认为虽然短期难以结束，但尚不会改变 A 股内在运行逻辑。未来全球通胀的后续空间、持续性，对美联储加息、国内经济基本面以及向 A 股的传导仍需要进一步观察。莫将“远虑”作“近忧”，对于A 股后续判断更主要是依据内部因素的变化。国内方面，疫后修复大概率会受制于近期国内出现局部疫情以及防疫防控政策未出现明显调整。在研判高景气还是稳增长配臵关系中，我们提出两句话：第一句话叫做“稳增长不起，高景气难兴”，第二句话叫做“稳增长兑现，高景气转机”。一定程度上，在去年 12 月份和今年 1 月份，体现出“稳增长不起，高景气难兴”的一个局面。那么，随着两会召开，往后走就会逐渐到稳增长兑现，高景气转机的一个过程。同时，我们认为高景气将有一个分化再孕育的过程，智能化有望成为 2022 年高景气新共识，背后的本质就是在低位当中寻找成长+短久期（Q1 业绩超预期与政策强支撑）。（详见《2022 年，我们的选择——A 股核心产业赛道月刊述评（第一期）》） ■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 Table_Tit le 2022 年 03 月 06 日 当前经济与全球通胀的最优解：低位成长+短久期 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 报告联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 转向阵地战：稳增长不起，则高景气难兴 2022-02-13 当前是战略底部：风雨渐歇，曙光已现 2022-02-06 运动战：挺进稳增长 2022-01-09 抓住大方向：在低估值中寻找弹性板块 2022-01-02 磨底！磨底的时候更需要耐心 2021-12-26 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 如何看待两会政府工作报告与当前经济基本面？ ................................................................ 6 2. 当前 A股行情：如何看待全球通胀逻辑演绎？ ................................................................. 15 3. 基本面指引：对于一季报盈利预期评估 ............................................................................ 23 4. 安信策略——A股市场主要特征周度跟踪......................................................................... 26 4.1. 市场行情跟踪：本周大盘股相对较好，成长风格相对偏弱 ....................................... 26 4.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数明显回落 ..................................................... 26 4.3. 北向资金跟踪：本周电气设备、有色金属流入较多.................................................. 28 4.4. 市场情绪跟踪：本周交易情绪偏弱 .......................................................................... 29 图表目录 图 1：两会政府工作报告对于各个产业的相关政策说明 ........................................................... 9 图 2：需求端改善带动 2 月 PMI 反弹 .................................................................................... 10 图 3：企业融资环境与投资预期均有好转 .............................................................................. 10 图 4：小型企业与大中型企业 PMI 剪刀差进一步走阔............................................................ 10 图 5：疫情困扰下服务业 PMI 仍处历史低位.......................................................................... 10 图 6：主要受地产拖累，全国建筑项目复工率低于去年同期 ...................................................11 图 7：建筑业 PMI 小幅回升但绝对水平仍然不高....................................................................11 图 8：1-2 月挖掘机销量低于去年同期....................................................................................11 图 9：石油沥青开工率出历史低位..........................................................................................11 图 10：2 月以来票据利率再度大幅回落至零值附近，或反映信贷投放强度一般......................11 图 11：近五轮“稳增长”周期中的政策底、市场底与经济底 ..................................................... 13 图 12：历史上两会后市场热度和整体胜率会有明显提升 ....................................................... 13 图 13：经济下行年份，两会期间各行业表现普遍较好........................................................... 14 图 14：经济下行年份，两会之后十个交易日各行业涨跌幅.................................................... 14 图 15：本周 A 股市场交易特征 ............................................................................................. 15 图 16：本周主要指数涨跌幅一览 .......................................................................................... 15 图 17：本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块......................................................................... 15 图 18：当前原油价格处于高位，库存处于低位 ..................................................................... 16 图 19：当前小麦价格处于高位.............................................................................................. 16 图 20：本周全球范围内能源行业均涨幅居前......................................................................... 16 图 21：12 月以来稳增长与高景气间的轮动的三个阶段 ......................................................... 17 图 22：老基建指数累计超额收益达到历史高位 ..................................................................... 17 图 23：美国通胀水平近乎达到 70 年代以来最高 ................................................................... 18 图 24：对于十年期平均通胀的交易水平已经接近历史极值.................................................... 18 图 25：四轮全球通胀压力较大的时间段当中 A 股权益市场与盈利的表现情况 ....................... 20 图 26：四轮全球通胀压力较大的时间段对大类资产的影响.................................................... 21 图 27：四轮全球通胀压力较大的 A 股行业涨跌幅 ................................................................. 22 图 28：安信策略产业赛道——核心产业链景气跟踪总览 ....................................................... 2...