电子行业二季度策略：守得云开见月明.pdf

1 中泰电子王芳团队 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 证券研究报告 2022年4月16日 【中泰电子】二季度策略：守得云开见月明 2 电子本质依然是看需求，来自两方面——科技创新&国产替代： •1、技术创新：1）信息技术变革：汽车电动化、智能化机会；VR达到渗透率拐点。2）能源技术变革：平价时代能源技术变革加速推进，光伏发电配合储能助力新旧能源切换。 •2、国产替代：21年缺货潮带来国产替代加速，优质公司加速提高份额 近期市场担忧更多来自短期疫情扰动： •1、下游需求波动：新能源车停产、光伏海外波动、手机销量、可穿戴销量担忧； •2、供应链不稳定：疫情导致物流、生产受影响，供应链不稳定。 我们的判断： •1、下游需求等疫情拐点，延迟是短期扰动； •2、供应链的不稳定等疫情后可能会出现囤货现象，拉长产业链景气度周期； •3、国产替代仍是很强α，更加要重视。 投资逻辑：看好技术创新及国产替代带来的强α 3 国产替代强α：持续看好功率半导体、MCU、模拟、材料、设备 •1）IGBT：长期由光伏和新能源车带来的空间大，同时国产替代加速，建议关注：扬杰科技、时代电气、士兰微、斯达半导、宏微科技等。 •2）模拟、MCU：市场空间大、国产替代加速，优质公司已现。建议关注圣邦股份、思瑞浦、兆易创新、中颖电子等。 •3）半导体材料：市场空间大的硅片、载板或核心材料，建议关注：沪硅产业、立昂微、江丰电子、深南电路、兴森科技、彤程新材等。 •4）半导体设备：国产替代加速，带来业绩释放，建议关注：北方华创、华峰测控、中微公司、芯源微等。 疫情拐点后汽车行业催化剂多、消费电子弹性大： •汽车电子：短期受损于停工压力，短期压力释放后智能化方向持续看好，建议关注：韦尔股份、舜宇光学、联创电子、永新光学、长光华芯等。 •消费电子：疫情推迟了行业回暖，判断二季度见底，建议关注：立讯精密、歌尔股份、鹏鼎控股、东山精密等。 风险提示： 海内外的经济环境稳定性会对电子行业下游需求、生产等持续造成影响；竞争加剧对行业的盈利性造成影响；公司竞争能力不足对盈利预测的判断造成影响；报告中的行业规模测算基于一定的假设，存在不及预期的风险。 投资逻辑：看好新需求及国产替代 4 估值情况：电子估值处于十年内底部位置 目前电子行业PE（TTM）为23，处于十年最低水平。（注：十年内最高值114x、平均值48x、中位数47x，历史上数次低点分别为27x（2012/12）、 23x（2019/01），最低值为23x。 目前电子行业PB为2.9，处于十年20%分位。（注：十年内最高值6.9x、平均值3.6x、中位数3.5x，历史上低点分别为2.2x（2012/12）、2.1x（2018/10），最低为2.1x。 来源： wind，中泰证券研究所 注：对应股价取自2022年4月15日收盘价 电子（申万）PE（TTM） 电子（申万）PB 0102030405060708090100电子(申万) 中值 012345678电子(申万) 中值 5 细分板块估值：半导体板块估值普遍在35-40x之间，消费电子龙头20X估值，二梯队普遍在15-18X估值。即使参考P/E TTM数据，也处在较低水平。 来源： wind，中泰证券研究所 估值情况：电子估值处于十年内底部位置 细分板块估值情况（PE TTM） 注：PB=最近市值/2022年wind一致预期净资产 细分板块估值情况（PE 2022） 注：PE=最近市值/2022年wind一致预期净利润 35 22 16 38 44 32 20 7 01020304050各板块最新PE（2022） 7.2 2.2 2.1 4.3 6.1 4.5 3.1 1.2 012345678各板块最新PB 细分板块估值情况（PB） 45 24 18 53 54 41 38 7 0102030405060各板块最新PE（TTM） 注： 对应股价均取自2022年4月15日收盘价 6 行业景气度：交货周期长、价格坚挺 大类 公司 产品名字 19Q1 20Q1 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 货期趋势 价格趋势 模拟 恩智浦 传感器 12-30 12-30 16-32 16-52 16-52 16-52 15-52 ↑ ↑ 接口 10-12 10-12 14-16 36-52 36-52 36-52 36-52 汽车模拟和电源芯片 20 20 20-26 45-52 45-52 45-52 45-52 英飞凌 传感器 8-39 8-39 8-39 18-38 18-52 18-52 18-52 ↑ ↑ 交换式稳压器 18-20 25 25 20-52+ 20-52+ 20-52+ 20-52+ 汽车模拟和电源芯片 25 22-24 22-24 45-52 45-52 45-52 45-52 意法半导体 传感器 14-20 14-26 20-24 26-34 26-34 26-34 36-40 ↑ ↑ 信号链(放大器和数据转换器) 12-24 10-12 14-16 30-35 35-42 35-43 45-52 → 多源模拟/电源 12-25 6-8 14-16 12-24 12-24 12-24 12-24 ↑ 交换式稳压器 12-26 10-12 14-16 12-24 12-24 12-26 12-26 → 汽车模拟和电源芯片 25 22-24 22-24 40-52 40-52 40-52 40-52 ↑ 瑞萨 信号链(放大器和数据转换器) 16-18 16-18 16-18 40-50 40-50 ↑ ↑ 计时器 20 20 20 50 50 接口 16-18 18-20 28-30 40-50 40-50 交换式稳压器 16-18 18-24 18-24 40-50 40-50 连接 恩智浦 多协议/芯片解决方案 12-14 30-32 52 52 52 52 ↑ ↑ 收发器/接收器 8-10 8-10 8-10 24 24 24 24 → 无线射频识 10-12 10-12 10-12 52 52 26-52 26-52 ↑ 高功率集成电路 18 18 18 26 26 52 52 英飞凌 蓝牙模块 10-12 26-30 26-30 26-30 26-30 26-30 ↑ ↑ 意法半导体 蓝牙模块 8-10 8-10 20-26 30-40 30-40 30-40 30-40 ↑ ↑ 收发器/接收器 52 52 52 52 无线射频识别 12-14 12-14 8-10 16-18 16-18 20-26 20-26 微芯 无线网络模块 18-20 18-20 20-24 24-26 24-26 24-26 24-26 ↑ ↑ 蓝牙模块 18-20 18-20 20-24 24-26 24-26 24-26 24-26 收发器/接收器 14-16 14-16 14-16 18-20 18-20 18-20 18-20 → MCU 恩智浦 8位 14-16 14-16 26 26-52 26-52 ↑ ↑ 32位 13-16 13-16 16-26 瑞萨 8位 24-26 20 14-16 26 26 35-40 40-45 ↑ ↑ 32位 24-26 20 14-16 40-45 → 意法半导体 8位 20-25 8-10 ↑ ↑ 32位 12 8-12 26 20-26 20-26 英飞凌 8位 14-16 14-16 26-28 45 45 45 ↑ → 32位 20-24 15-16 22-28 微芯 8位 8-12 12-14 16-38 30-55 30-55 52+ 52+ ↑ ↑ 32位 8-14 12-14 16-38 40-55 40 52+ 52+ 来源：future electronic，中泰证券研究所整理 注：表格数据为交货周期（单位：天） 7 行业景气度：交货周期长、价格坚挺 大类 公司 产品名字 19Q1 20Q1 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 货期趋势 价格趋势 功率器件 英飞凌 低压Mosfet 39-52 10-30 16-39 39-52 39-52 42-52 45-52 → ↑ 高压Mosfet 39-52 16-26 18-22 26-40 26-40 36-52 36-52 → IGBT 39-52 18-30 18-26 39-50 39-50 39-50 39-50 ↑ 宽带隙Mosfet 24-30 36-50 36-50 36-50 36-50 数字晶体管 10-16 12-52 12-52 12-52 12-52 通用晶体管 12-18 12-52 12-52 12-52 军用-航空晶体管 20-40 30-50 30-50 30-50 25-50 → → 安世半导体 低压Mosfet 36-52 8-20 12-26 42-52 42-52 42-52 42-52 → ↑ ESD 12-26 12-26 6-12 16-50 16-50 16-50 16-50 ↑ 肖特基二极管 16-52 8-10 8-14 16-52 16-52 16-52 16-52 开关二极管 16-52 8-10 12-26 16-52 16-52 小信号Mosfet 20-52 8-10 8-14 16-52 16-52 齐纳二极管 13-52 8-10 8-14 16-52 16-52 双极晶体管 8-14 16-52 16-52 数字晶体管 13-52 8-10 8-16 16-52 16-52 通用晶体管 13-52 8-10 8-16 16-52 16-52 逻辑器件 8-10 8-10 20 40-50 40-50 40-50 40-50 安森美半导体 低压Mosfet 39-52 8-10 18-30 42-52 42-52 42-52 42-52 → ↑ ESD 14-16 14-16 8-20 20-50 20-50 20-50 20-50 ↑ 宽带隙Mosfet 24-34 36-50 36-50 36-50 36-50 肖特基二极管 16-40 6-12 12-30 16-52 16-52 16-52 16-52 整流器 18-42 6-15 12-39 8-52 8-52 20-43 18-39 → 开关二极管 16-40 6-12 12-30 16-52 16-52 16-52 16-52 ↑ 小信号Mosfet 18-40 8-12 12-30 16-52 16-52 齐纳二极管 12-40 6-14 12-40 16-52 16-52 双极晶体管 12-40 8-10 12-30 16-52 16-52 数字晶体管 14-40 8-10 12-30 16-52 16-52 20-52 通用晶体管 12-50 8-10 12-30 16-52 16-52 20-52 逻辑器件 20 8-10 30-50 30-50 30-50 30-50 30-50 → 意法半导体 低压Mosfet 38-42 12-16 18-26 42-52 42-52 42-52 42-52 ↑ ↑ 高压Mosfet 38-44 14-22 14-26 26-36 26-36 26-36 36-52 IGBT 44-50 12-22 18-24 36-42 36-42 36-42 36-42 ESD 16-20 16-20 13-20 20-40 20-40 20-40 20-40 宽带隙Mosfet 30-39 42-52 42-52 42-52 30-36 晶闸管/Triac 20-25 16-20 16-20 40-50 40-50 40-50 40-50 → SMA TVS二极管 8 8 14-20 30-40 30-40 30-40 30-40 ↑ ↑ 整流器 20-33 10-32 12-30 38-40 38...