艾为电子_+首次覆盖：四大产品线多点开花，模拟芯片平台企业迎风启航.pdf

公司深度研究 | 艾为电子 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 四大产品线多点开花，模拟芯片平台企业迎风启航 艾为电子（688798.SH）首次覆盖 公司深度研究 | 艾为电子 公司评级 买入 股票代码 688798 前次评级 评级变动 首次 当前价格 140.80 近一年股价走势 分析师 贺茂飞 S0800521110001 18217567458 hemaofei@research.xbmail.com.cn 相关研究 -47%-32%-17%-2%13%28%43%2021-042021-082021-12艾为电子半导体沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 摘要内容 消费电子领域模拟芯片龙头，布局四大产品线。公司成立于2008年，是国内一家专注于模拟的芯片设计公司，主要产品包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等，产品型号约800余款，下游以智能手机市场为应用核心，客户覆盖了知名手机厂商和ODM厂商。2017-2021年公司营业收入CAGR为45.2%，归母净利润CAGR为79.4%。 音频功放：公司的拳头产品，形成了高中低全覆盖的产品线。公司深耕音频功放领域十余年，形成了完整的产品体系，是全球智能手机中音频功放芯片的主要供应商。随着市场呈现由模拟音频芯片转向数字音频芯片的应用趋势，公司不断推出多款数字音频芯片，高端产品出货量进一步增加。 电源管理：产品种类不断丰富，关注公司新产品放量。公司电源管理芯片中驱动芯片和过压保护已经在全球智能手机领域具有较高市占率。新产品方面，公司围绕LED驱动、屏幕模组、充电Charger等布局，高单价新品的布局以及放量有望成为未来一大看点。 射频前端和马达驱动：把握市场前沿趋势，持续投入研发。公司重点围绕5G射频前端的高频开关和低噪声放大器，并逐步拓展全系列5G射频前端芯片，产品已陆续被客户验证使用。马达驱动方面，公司较早地投入研发，率先把握市场机遇，并成功进入了下游手机客户市场，产品快速起量。 投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为36.94、57.27、86.01亿元，归母净利润分别为4.38、6.88、10.85亿元。考虑到公司正处于快速成长期，伴随料号扩张和产品迭代，给予2022年70倍PE，对应目标价184.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司新产品开发不及预期；行业下游需求波动；市场风险偏好下降的风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,438 2,327 3,694 5,727 8,601 增长率 41.3% 61.9% 58.7% 55.0% 50.2% 归母净利润 (百万元) 102 288 438 688 1,085 增长率 12.9% 183.6% 51.8% 57.1% 57.8% 每股收益（EPS） 0.61 1.74 2.64 4.14 6.54 市盈率（P/E） - 81.1 53.4 34.0 21.5 市净率（P/B） - 6.3 5.6 4.8 3.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 04 月 17 日 公司深度研究 | 艾为电子 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 17 日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 6 关键假设 ............................................................................................................................. 6 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 艾为电子核心指标概览............................................................................................................. 7 一、消费电子领域模拟芯片龙头，多产品线推动业绩高增 ...................................................... 8 1.1 深耕模拟芯片赛道，布局四大产品线 ........................................................................... 8 1.2 立足智能手机市场，向物联网等领域延伸 .................................................................. 10 1.3 产品迭代升级，营收利润快速成长 ............................................................................. 11 1.4 股权结构稳定，创始团队具有华为任职经历............................................................... 13 二、电源管理：关注公司新产品放量 ..................................................................................... 14 2.1 电源管理芯片种类丰富，国内市场超百亿美元 ........................................................... 14 2.2 欧美企业占据主导地位，公司在细分领域已具有较强竞争力 ..................................... 15 2.3 拓展产品种类，完善产品体系 .................................................................................... 17 三、音频下游需求旺盛，促使模拟转数字.............................................................................. 22 3.1 音频功放芯片产品线丰富，公司产品量价齐升 .......................................................... 22 3.1.1 音频功放芯片作为核心元件，应用广泛 ............................................................. 22 3.1.2 公司音频功放芯片涵盖多款产品 ........................................................................ 22 3.1.3 音频功放芯片量价齐升 ....................................................................................... 23 3.2 音频功放芯片需求空间增加，全球市占率超 30% ...................................................... 23 3.2.1 音频功放芯片市场空间逐步扩大 ........................................................................ 23 3.2.2 音频产品位居国产龙头 ....................................................................................... 24 3.3 从模拟音频芯片逐步转向数字音频芯片 ...................................................................... 26 3.3.1 音频功放包含数字音频和模拟音频 ..................................................................... 26 3.3.2 公司为模拟音频行业龙头，未来继续迭代升级产品 ........................................... 27 3.3.3 逐步渗透数字音频芯片市场 ............................................................................... 28 四、丰富射频前端产品线，把握模组化趋势 .......................................................................... 29 4.1 公司射频产品多样 ...................................................................................................... 29 4.2 全球射频前端市场空间大............................................................................................ 30 4.2.1 射频前端芯片提升空间较大，2023 年市场规模将超 313.1 亿美元 .................... 30 4.2.2 射频开关随 5G 建设迎来增速高峰 ..................................................................... 31 4.2.3 射频低噪声放大器市场规模继续扩大 ................................................................. 31 4.3 海外巨头垄断市场，艾为发展紧跟市场趋势............................................................... 32 公司深度研究 | 艾为电子 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 17 日 4.3.1 欧美厂商巨头垄断市场，国产厂商逐步实现国产替代 ........................................ 32 ...