明源云_+首次覆盖：深耕十余年，地产领域ERP领导者.pdf

公司深度研究 | 明源云 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 深耕十余年，地产领域 ERP 领导者 明源云（0909.HK）首次覆盖 公司深度研究 | 明源云 公司评级 买入 股票代码 00909 前次评级 评级变动 首次 当前价格 10.80 分析师 邢开允 S0800519070001 13072123839 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 联系人 赵宇阳 19534078860 zhaoyuyang@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 新房成交额和成交面积未来仍有较大发展空间，地产开发商上云是大势所趋。1）地产开发商集中度提高，竞争更加激烈，降本提效成为共同诉求。2）国家统计局数据显示，中国新房的成交额由2015年约人民币8.7万亿元增加至2019年的人民币16.0万亿元。在中国城镇化水平不断提高、改善性住房需求的出现以及住房质量提升的需求的带动下，作为国民经济的一大支柱，中国房地产市场规模绝对值庞大，弗若斯特沙利文预计新房成交额于2024年将达到约人民币21.6万亿元。3）与世界最大企业级软件解决方案市场美国相比，中国房地产产业链软件解决方案市场仍有很大发展空间。4）技术、产品服务能力上升，云转型提高地产公司运作效率。 垂直领域明星企业，明源云拥有绝对竞争优势，有望在未来房地产行业的大洗牌里“剩”出。1）无论在房地产软件解决方案整个市场还是本地化部署企业管理软件、SaaS产品市场上，明源云均居于行业第一水平。2）ERP与SaaS业务双轮驱动助力公司业绩高速增长，云转型成效显著，SaaS业务占比达到61.2%。3）ERP：增值服务高速发展，ERP业务为公司SaaS发展提供充足资金支持。公司作为地产领域绝对龙头，本土和海外ERP上市公司与明源云不构成直接竞争关系。4）SaaS：明源云云转型进程加速，营收ARPU值双升。公司拥有广泛、优质的客户基础，低用户流失率和高LTV/CAC，深入开发商运营各个环节，先发优势站稳脚跟。 投资建议：我们预计公司22-24年营收分别为25.87、30.45、35.19亿元，归母净利润分别为-6.60、-3.49、0.51亿元，对应EPS为-0.34、-0.18、0.03元，明源云作为地产SaaS行业龙头，客户留存率稳定且客户逐年高速增长，给予2022年9倍PS，对应目标价为14.08港币，给予买入评级。 风险提示：房地产行业增长低于预期；数字化推进和SaaS推广不及预期；宏观政策的冲击。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,705 2,184 2,587 3,045 3,519 增长率 34.9% 28.1% 18.4% 17.7% 15.6% 归母净利润 (百万元) (704) (344) (660) (349) 51 增长率 -425.5% 51.2% -92.0% 47.2% 114.6% 每股收益（EPS） (0.36) (0.17) (0.34) (0.18) 0.03 市盈率（P/E） (25.4) (51.9) (27.0) (51.2) 351.2 市净率（P/B） 2.7 3.0 3.4 3.6 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 04 月 04 日 公司深度研究 | 明源云 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 明源云核心指标概览 ................................................................................................................ 6 一、深耕十余年，地产领域 ERP 领导者 ................................................................................. 7 1.1 公司发展战略清晰，股权结构稳定 .............................................................................. 7 1.2 ERP 与 SaaS 业务双轮驱动助力公司业绩高速增长 ..................................................... 8 二、地产开发商有降本提效需求，技术产品服务能力上升助力地产信息化推进 ...................... 9 2.1 需求端：地产开发商集中度提高，竞争更加激烈，降本提效成为共同诉求................. 9 2.2 供给端：技术、产品服务能力上升，云转型提高地产公司运作效率 ......................... 12 三、垂直领域明星企业，明源云拥有绝对竞争优势 ............................................................... 15 3.1 产品多样化，位列细分领域龙头 ................................................................................ 15 3.2 ERP：深耕十余年，专注国内房地产数字化领域 ....................................................... 20 3.1.1 财务表现：增值服务高速发展，ERP 业务为 SaaS 发展提供充足资金支持 ..... 20 3.1.2 客户基础：明源云 ERP 产品的品牌力在百强房企中得到充分认可................... 21 3.1.3 竞争优势：本土和海外 ERP 上市公司与明源云不构成直接竞争关系 ............... 22 3.3 SaaS：国内地产 SaaS 龙头，与海外垂直 SaaS 相比还有较大发展空间 .................. 23 3.3.1 财务表现：云转型进程加速，营收 ARPU 值双升 ............................................. 23 3.3.2 客户基础：拥有广泛、优质的客户基础，低用户流失率和高 LTV/CAC ............ 24 3.3.3 竞争优势：深入开发商运营各个环节，先发优势站稳脚跟 ............................... 25 3.4 公司重视研发投入，销售渠道完善，拥有大批优质客户资源 .................................... 28 四、盈利预测 ......................................................................................................................... 32 4.1 盈利预测 .................................................................................................................... 32 4.2 估值分析 .................................................................................................................... 35 六、风险提示 ......................................................................................................................... 35 图表目录 图 1：明源云核心指标概览图 .................................................................................................. 6 图 2：明源云股权架构图 .......................................................................................................... 7 图 3：明源云发展历程 ............................................................................................................. 8 图 4：明源云产品架构 ............................................................................................................. 8 公司深度研究 | 明源云 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 5：公司 2017-2021 年营收情况 .......................................................................................... 9 图 6：公司 2017-2021 年经调整净利润情况 ............................................................................ 9 图 7：明源云 SaaS 业务占比在上升 ........................................................................................ 9 图 8：明源云 SaaS 业务以云客收入为主 ......................................................