纺织服装行业纺织与时尚消费19中报总结：吹尽黄沙始到金-20190902-东吴证券-24页.pdf

研究证券报告 吹尽黄沙始到金 ——纺织与时尚消费19中报总结 证券分析师 马莉 执业证书编号：S0600517050002 联系邮箱：mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证书编号： S0600517070001 联系邮箱：chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证书编号： S0600517050003 联系邮箱：linjch@dwzq.com.cn 证券分析师 詹陆雨 执业证书编号：S0600519070002 联系邮箱：zhanly@dwzq.com.cn 2019年9月2日 目录 1.品牌服装回顾：体育领跑，其它赛道龙头表现优于同业 1.1 品牌服装19H1：社零承压，聚焦细分赛道龙头 1.2 分行业解析中报 1.2.1 体育：最佳赛道，安踏、李宁中报超预期 1.2.2 高端：比音延续高增，地素、歌力思同店增长亮眼、报表质量高 1.2.3 大众休闲：行业总体平淡 1.2.4 男装：总体平淡 1.2.5 家纺：行业未见好转，龙头报表质量修复中 1.3 品牌服饰估值表 1.4.重点标的推荐 2. 珠宝首饰回顾：金价为Q2重要催化剂 2.1 老凤祥：金价上升带动Q2业绩弹性 2.2 周大生：如期展店，金价上行背景下展现利润弹性 3. 新模式：开润股份：高成长摊低高估值，投资性价比凸显；南极电商：期待高GMV增长转化为未来的业绩高成长 4.纺织制造：业绩承压、预期见底，期待外部环境改善后否极泰来 4.1 纺织制造：内外需疲软，贸易摩擦影响盈利 4.2 多数龙头Q2相较Q1承压明显 4.3 纺织制造标的估值表 4.4 重点标的推荐 5. 风险提示 1 数据来源：Wind，中华商业信息网，东吴证券研究所 19H1零售环境整体不佳：服装类零售在19H1经历了持续低迷，无论是限额以上服装类零售额，还是零星披露的百家及50家大型零售企业服装零售情况皆不乐观 从中报看来，大部分企业表现也符合该趋势，但总体来讲Q2相对Q1有所好转；个别赛道如体育，由于人们生活方式及穿着习惯改变，呈现出整个子行业蓬勃增长的状态 1.1 品牌服装19H1：社零承压，聚焦细分赛道龙头 9.1 15.8 8.8 7.0 11.9 9.1 7.5 9.7 4.9 5.6 7.3 1.0 6.3 (1.1) 5.0 4.7 1.9 -2.00.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0零售额:服装类:当月同比 -15-10-50510152025全国百家大型零售企业:零售额:服装类:当月同比 -30-25-20-15-10-50510152025全国50家重点大型零售企业:零售额:服装类:当月同比 2 图：限额以上零售企业服装类零售额当月同比（单位：%） 图：50家重点大型零售企业零售额当月同比（单位：%） 图：5百家重点大型零售企业零售额当月同比（单位：%） 1.2.1 体育：最佳赛道，安踏、李宁中报超预期 图：存货（上）及应收账款（下）余额（亿元） 图：半年度收入（亿元）及YOY 图：半年度归母净利（亿元）及YOY 安踏体育：19H1原有主业收入/净利润同增40%/54%（不考虑AMEAS），其中安踏/FILA收入增长18%/80%，超市场预期，19H2安踏主品牌/FILA有望超过18%/延续50%增速，持续优秀 李宁：中报收入/主业持续经营净利润同增33%/109%，营业利润率同比提升4.6pp，考虑红双喜土地收储带来的额一次性收益归母净里增长196%，超市场预期，同时库存及应收账款周转持续加快，报表质量飞跃性改善 特步国际：中报收入/归母利润增长23%/23%，服装收入大增50%，鞋类收入增速8%主要受到发货节奏影响；19H1正式开启多品牌运作 0.0010.0020.0030.0040.00安踏体育 李宁 特步国际 17H117H218H118H219H10.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00安踏体育 李宁 特步国际 17H117H218H118H219H10.0050.00100.00150.00200.00安踏体育 李宁 特步国际 17H117H218H118H219H144.1% 44.9% 42.1% 17.9% 18.9% 32.6% 18.5% 30.0% 22.5% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%18H118H219H1安踏收入YOY 李宁收入YOY 特步收入YOY 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00安踏体育 李宁 特步国际 17H117H218H118H219H134.0% 31.9% 27.7% 42.0% 37.0% 196.0% 20.9% 187.6% 23.4% 0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%18H118H219H1安踏归母净利YOY 李宁归母净利YOY 特步归母净利YOY 3 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.2.2 高端：比音延续高增，地素、歌力思同店增长亮眼、报表质量高 图：季度应收账款余额（亿元） 图：季度存货余额（亿元） 图：季度经营性现金流（亿元） 图：单季度收入增长 图：单季度归母净利增长 比音勒芬：Q2收入同增22%，扣除一次性股权激励费用影响营业利润/归母净利增长21%/50%+，存货规模环比下降 地素时尚：Q2直营提效成果显著，同店增长18%，带动Q2收入增长15%，同时剔除18Q2坏账冲回7538万影响，19Q2营业利润同比增长44%，报表质量高 歌力思：主品牌维持双位数同店增长，IRO/LaurelQ2表现超出预期，百秋业务发展迅速 30.3% 44.9% 45.7% 40.6% 27.4% 22.4% 69.3% 15.8% 8.7% 3.9% 8.3% 27.0% 6.3% 11.8% 1.9% 11.8% 13.5% 15.4% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%18Q118Q218Q318Q419Q119Q2比音收入YOY 歌力思收入YOY 地素收入YOY 41.5% 56.6% 56.7% 100.8% 52.9% 17.3% 33.2% 31.4% 33.2% -3.3% 11.0% 24.7% 2.0% 46.8% 32.3% 2.7% 32.6% -23.5% -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%18Q118Q218Q318Q419Q119Q2比音归母净利YOY 歌力思归母净利YOY 地素归母净利YOY 0.001.002.003.004.005.006.007.00比音勒芬 歌力思 地素时尚 18Q118Q218Q318Q419Q119Q20.000.501.001.502.002.503.003.504.00比音勒芬 歌力思 地素时尚 18Q118Q218Q318Q419Q119Q2-0.500.000.501.001.502.002.50比音勒芬 歌力思 地素时尚 18Q118Q218Q318Q419Q119Q2数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4 1.2.3 大众休闲：行业总体平淡 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00森马服饰存货 海澜之家存货 太平鸟存货 18Q118Q218Q318Q419Q119Q20.005.0010.0015.0020.0025.00森马服饰 海澜之家 太平鸟 18Q118Q218Q318Q419Q119Q2-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00森马服饰 海澜之家 太平鸟 18Q118Q218Q318Q419Q119Q221.6% 27.6% 17.2% 49.5% 63.9% 35.8% 12.2% 3.3% -6.1% 5.7% 5.2% 9.6% 14.7% 10.2% 14.7% -0.2% -4.5% 2.0% -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%18Q118Q218Q318Q419Q119Q2森马收入YOY 海澜收入YOY 太平鸟收入YOY 23.9% 26.0% 26.4% 235.2% 11.1% 5.7% 12.0% 8.1% -11.8% 1.3% 7.0% -2.1% 126.9% 81.1% 12.2% 1.0% -34.9% -29.2% -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%18Q118Q218Q318Q419Q119Q2森马归母净利YOY 海澜归母净利YOY 太平鸟归母净利YOY 图：季度应收账款余额（亿元） 图：季度存货余额（亿元） 图：季度经营性现金流（亿元） 图：单季度收入增长 图：单季度归母净利增长 森马服饰：19H1原有业务收入/营业利润同增22%/28%，其中童装收入增长接近30%，依旧强势；Kidiliz并表带来15.0/1.1亿元收入及营业亏损 海澜之家：Q2较Q1收入增长提速，达到9.6%，其中海澜之家主系列收入及利润同步稳健增长，新品牌投入以及英氏/男生女生并表亏损影响表观利润增速 太平鸟：Q2较Q1收入增长及毛利率环比改善，利润降幅缩窄，应收账款及存货亦控制较好 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 5 1.2.4 男装：普遍平淡 图：季度应收账款余额（亿元） 图：季度存货余额（亿元） 图：季度经营性现金流（亿元） 图：单季度收入增长 图：单季度归母净利增长 中国利郎：19H1收入/利润增长19%/14%，符合此前订货会数据，秋/冬/20春夏预期分别增长21%/10%-13%/高单位数，存货规模较去年同期上行主要与轻商务业务为代销模式有关 七匹狼：19H1收入/归母净利同增6.6%/同降8.4%，其中七匹狼主标线下双位数增长，线下低单位数下滑；针纺业务同比双位数下滑；应收款及存货规模同比有下降 九牧王：19H1收入/归母归母净利增长7%/22%，线下表现好于线上，Q2表现好于Q1，九牧王主品牌收入微增，FUN为主要增长来源，存货及应收款环比有下降 13.90% 13.71% 15.60% 13.03% 3.13% 12.37% 12.47% 8.17% 2.53% 3.85% 7.20% 7.53% 26.49% 32.14% 19.09% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2七匹狼收入YOY 九牧王收入YOY 中国利郎收入YOY 18.45% -0.47% 9.65% 8.12% 9.46% -37.71% 21.37% 6.68% -26.86% 21.97% 40.12% -21.97% 25.89% 20.59% 14.05% -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%18Q118Q218Q318Q419Q119Q2七匹狼归母净利YOY 九牧王归母净利YOY 中国利郎归母净利YOY 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00七匹狼 九牧王 中国利郎 18Q118Q218Q318Q419Q119Q20.002.004.006.008.0010.00七匹狼 九牧王 中国利郎 18Q118Q218Q318Q419Q119Q2-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.00七匹狼 九牧王 中国利郎 18Q118Q218Q318Q419Q119Q2数据来源：公司公告，东吴证券研究所，其中中国利郎为港股，使用半年度数据 6 1.2.5 家纺：行业未见好转，龙头报表质量修复中 图：季度应收账款余额（亿元） 图：季度存货余...