农业：再谈生猪养殖股价三段论，把握第二阶段行情-20190305-中金公司-17页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 3 月 5 日 农业 再谈生猪养殖股价三段论：把握第二阶段行情 观点聚焦 投资建议 再谈生猪养殖股的股价三段论：生猪养殖股的三段行情中，核心催化分别为产能去化、价格反转、以量补价。股价此前表现强势，已可视为第一阶段行情的逐步兑现；而随着近期猪价反转预期提升，建议在当前时点与价位下，重点把握第二阶段行情。 理由 周期位臵仍在早期，猪价反转预期增强：在低养殖盈利、非洲猪瘟疫情的共同作用下，行业产能去化趋势已经明确。而春节期间及其后，因节日效应与产区出栏节奏错配，猪价小幅回暖，价格提振信号在本轮周期中首次出现，可视为第二阶段临近的重要标志。向前看，考虑季节性因素及此前产能去化进程的推演，我们仍预期本年二季度猪价有望迎来拐点并确认反转趋势，届时行情将正式步入第二阶段，猪价向上将成为该阶段中的核心催化。 国内生猪产能去化趋势已经明确：产区猪价处于低位，2018 年主产区平均养殖盈利恶化，且在本年春节前出现大幅亏损。其中节前河南、辽宁主产区的养殖盈利最低下探到-265、-540 元/头，对应当期净利率-23%、-60%，已经处于历史低位。较低的养殖盈利倒逼产能去化，仔猪、母猪价格同比涨幅落后生猪，表明养殖户补栏意愿不足，而近月能繁母猪淘汰量大增，产能出清出现加速趋势。同时，考虑冻肉抛储及进口猪肉的体量均较小，不足以改变国内生猪供需格局，当前国内生猪产能去化的趋势已明。 疫情强化反转预期，且隐含股价向上预期差：疫情在本轮周期中扮演重要角色，我们判断其不仅对产能去化起到加速作用，也将拉长反转周期，且提升猪价反转的潜在高度，而疫情隐含的预期差，对第二阶段行情将具有重要支撑。在疫情防控方面，国内政策经历了从被动防控到主动防控、从省级防控到区域防控的转变，在当前的分区防控新政下，我们判断短期内区域内价差将收窄，长期看养殖企业延伸屠宰业务的必要性在提高。 盈利预测与估值 参照历史经验，在猪价反转确认、行情进入第二阶段后，头均市值将逐步跨过中枢并趋近高点，当前牧原、温氏的头均市值已在中枢水平，但低于高点 115%、56%。继续重点推荐生猪养殖股的配臵机会，建议以牧原股份、温氏股份为投资主线，同时关注弹性标的正邦科技、天邦股份。盈利预测和估值详见正文。 风险 猪价低于预期；成本上涨；出栏低于预期；疫情及政策风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 温氏股份-A 推荐 42.00 22.7 12.1 牧原股份-A 推荐 60.00 36.9 11.9 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 •牧原股份-A | 公司计划拓展下游屠宰业务，长期发展有望受益(2019.03.03)•温氏股份-A | 疫情强化猪价反转预期，利好公司股价表现(2019.03.03)•牧 原 股 份 -A | 业 绩 将 充 分 受 益 于 猪 价 反 转 ， 重 申 推 荐(2019.01.30)•温 氏 股 份 -A | 猪 价 反 转 利 好 公 司 业 绩 改 善 ， 重 申 推 荐(2019.01.28)•2019 年农业策略：战略配臵生猪养殖板块 (2019.01.02)•生猪养殖股的股价三段论：介入窗口已经开启 (2018.12.05)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 孙扬 袁霏阳 分析员 分析员 Yang3.Sun@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080516050001 SFC CE Ref： BME215 feiyang.yuan@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511030012 SFC CE Ref： AIZ727 6174871001131262018-032018-062018-092018-122019-03相对值 (%) 沪深300 中金农业 中金公司研究部: 2019 年 3 月 5 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 再谈养殖股的股价三段论：第二阶段行情临近 .................................................................................................................. 4 生猪养殖股的基本投资框架：股价三段论 ........................................................................................................................... 4 当前周期位臵已经临近第二阶段 .......................................................................................................................................... 4 向前看，2Q19 猪价有望迎来拐点并确认反转 ..................................................................................................................... 6 国内生猪产能去化趋势已经明确 ......................................................................................................................................... 7 产区猪价处于低位，生猪养殖盈利恶化............................................................................................................................... 7 仔猪、母猪价格同比落后生猪，补栏意愿疲软 ................................................................................................................... 8 能繁母猪淘汰量大增，产能出清出现加速 ........................................................................................................................... 8 抛储及进口体量较小，对国内供需影响有限 ....................................................................................................................... 9 疫情强化反转预期，且隐含股价向上预期差 .................................................................................................................... 10 疫情蔓延，将强化周期反转的高度和时间 ......................................................................................................................... 10 疫情防控，需在不同目标间实现平衡................................................................................................................................. 10 分区防控新政下，区域内价差将收窄................................................................................................................................. 11 把握第二阶段行情，再推龙头白马，关注弹性标的 ......................................................................................................... 13 龙头企业出栏量仍有保障 .................................................................................................................................................... 13 头均市值将突破均值，走向高点 ........................................................................................................................................ 14 投资建议：重申推荐龙头，关注弹性标的 ......................................................................................................................... 15 中金公司研究部: 2019 年 3 月 5 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 图表 1: 生猪养殖股的股价三段投资机会 .................................................................................................................................. 4 图表 2: 第一阶段行情驱动因素复盘 .......................................................................................................................................... 5 图表 3: 非洲猪瘟疫情演变 .......................................................................................................................................................... 5 图表 4: 猪价的季节性表现 .......................................................................................................................................................... 6 图表 5: 我们判断 2Q18 猪价迎来反转时点 ................................................................................................................................