乘用车比较研究报告三：谁能成为未来20年全球整合的赢家？.pdf

http://research.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 专题 汽车整车行业 报告日期：2019 年 8 月 8 日 谁能成为未来 20 年全球整合的赢家？ ──乘用车比较研究报告三 行业公司研究｜汽车整车行业｜ ：黄细里 执业证书编号：S1230518050001 ：021-80106011 ：huangxili@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 汽车整车 看好 [Table_relate] 相关报告 1.《乘用车比较研究专题二：中国会像日本进入 30 年的零增长吗？》2019.07.23 2.《乘用车比较研究专题一：自主 SUV难逃轿车命运？》2019.06.20 3. 《“汽车早周期”投资机会如何把握？》2019.01.03 [table_research] 报告撰写人： 数据支持人： 黄细里 报告导读 中国车企逆袭的机会：与全球一线车企合作共赢，而非单枪匹马作战。 投资要点 ❑ 全球汽车市场格局的变迁史 110 年全球汽车历史验证了“分久必合，合久必分”道理。经济危机往往是导火索。先有区域内整合，才有全球整合。区域内整合的时长排序：欧洲>美国>日本，中央越集权且市场容量越小，整合速度越快。全球已经发生两次大整合：1980-2000 年，2000-2018 年。第一次全球整合关键词是“联盟策略”，最终形成了 6+3 格局：①通用&福特寻找同盟，成功抵制丰田的崛起，夺回世界第一第二，丰田掉到第三。②强势欧洲品牌寻找同盟，占据全球第四到六名。第二次全球整合以 2008 年为界分成：①上半场，旧联盟瓦解，美系没落，丰田取代通用成为全球第一。②下半场，借助中国市场的先发优势，大众取代丰田成为全球第一。全球汽车市场被修正为 6+X 格局，现代-起亚是最大黑马，取代戴姆勒集团成为 6 的成员之一，吉利汽车（包含沃尔沃）成为 X 的成员之一。 ❑ 成为世界一流车企的三要素规律 一个汽车企业能走多远？=他是否具备持续现金流的创造力？而这点又由三个相互影响的要素来支撑：1）是否具备引领潮流的技术力。能否通过新技术创造出高附加值产品，然后消费者还愿意高价购买。2）是否具备拓展海外的战略力。能否利用不同国家资源禀赋的差异性，将低附加值产品销售到他国，而当地消费者愿意高价支付。3）是否具备提高效率的组织力。如何在满足消费者多样化需求和规模效应最大化之间寻找平衡点。从手工制造—大批量生产—柔性化生产—平台化生产，110 年汽车行业一直在围绕生产效率而不断创新。 ❑ 第三次全球整合的演绎推测（未来 20 年维度） 全球汽车 6+X 寡头垄断格局的基本形态不会变，变的是成员名单，大概率有 2股势力有望进来：1）新造车势力。2）中国车企。“基于技术的联盟”或成这一轮全球汽车整合的新关键词。世界第一的位置极大可能依然在已形成良性循环的大众和丰田之间角逐。“引领潮流的技术力”将是三要素模型中最重要变量。中国依然是最重要区域市场。中国车企逆袭的机会核心在于：借助“EV 技术+中国市场”两大筹码，积极与全球一线车企合作共赢，而非单枪匹马作战。 ❑ 看好中国车市投资机会，最佳买点或在 8-9 月份 短周期（3 年以内）：中国乘用车景气度将迎来周期复苏，先量后价，估值处历史底部，中报大概率是最后风险释放，提供优质买点。长周期（3 年以上）：无论贸易战走势如何，中国乘用车需求低增长是必然趋势。但更重要是百年汽车技术大变革给与中国车企逆袭的机会，有望实现全球产业链地位的提升。短期看好周期复苏带来的板块估值修复，个股差异性有限，可均衡配置。基于“全球一线车企合作+自身实力”两个维度筛选，长期值得战略性推荐国内整车标的【广汽集团+比亚迪+吉利汽车+上汽集团】（排名不分先后）。 风险提示：宏观经济复苏低于预期；乘用车行业内价格战持续时间拉长。 证券研究报告 [table_page] 汽车整车行业专题 http://research.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 全球汽车市场格局的变迁史 ..................................................................................................... 4 1.1. 欧洲内部整合................................................................................................................................................................ 4 1.2. 美国内部整合................................................................................................................................................................ 5 1.3. 日本内部整合................................................................................................................................................................ 6 1.4. 第一次全球整合 1980-2000 年 .................................................................................................................................... 7 1.5. 全球第二次整合 2000-2018 年 .................................................................................................................................... 8 2. 全球化整合取胜的核心三要素 ............................................................................................... 11 2.1. 引领潮流的技术力 ...................................................................................................................................................... 12 2.2. 拓展海外的战略力 ...................................................................................................................................................... 13 2.3. 提高效率的组织力 ...................................................................................................................................................... 14 3. 第三次全球整合的演绎推测（未来 20 年维度） .................................................................... 15 4. 投资建议：8-9 月份是配置乘用车股的最佳机会 .................................................................... 16 图表目录 图 1：2004-2018 年欧洲主要国家的汽车销量（单位：万辆） .............................................................................................. 5 图 2：1957-1969 年日本国内汽车竞争格局演变 ...................................................................................................................... 6 图 3：1965-1969 年日本国内汽车整合情况 .............................................................................................................................. 6 图 4：日元 1985 年-2000 年处于升值通道中 ............................................................................................................................ 7 图 5：1985-2000 年日本乘用车出口经历了持续下滑期 .......................................................................................................... 7 图 6：1970 年后世界乘用车产量增速进入放缓期 ................................................................................................................... 7 图 7：1980-2000 年中国车市总量有限 ...................................................................................................................................... 7 图 8：1960-2001 年主要国家汽车产量变化（单位：万辆） .................................................................................................. 8 图 9：2002 年全球 6+3 格局下的产量分布 ............................................................................................................................... 8 图 10：2008 年全球前十大汽车集团的排名变化 ..................................................................................................................... 9 图 11：主要合资品牌在华成立时间表 ....