It’s now or never，迎接复苏时刻太平洋汽车团队首席分析师：白宇 执业证书编号：S1190518020004中期策略报告太平洋汽车团队乘用车行业2019年中期策略联系人：刘文婷、赵水平证券研究报告2019年7月21日更多资料欢迎添加微信：zsxf2017【讯库】扫码免费领取更多[研究报告]、[短视频运营资料]、[职场资源]、[专业课程]【 扫 码 领 取 】P 2It’s now or never!n在经历了购置税优惠的透支、国五国六切换的扰动后，我们认为下半年乘用车需求即将迎来真正的复苏，最早8月中下旬、最晚四季度我们可以看到乘用车销量同比增速持平并逐步转正。我们的判断基于长期以来对中国乘用车市场的需求研究：Ø 1、千人保有量目前来看仍然是唯一最为科学的乘用车保有量判断依据，目前国内千人保有量依然在200-300台左右，距离美国的600-700，日韩的400-500仍有很大差距，在千人保有量达到300台以前，年销量很难长期负增长，而目前国内乘用车销量已经连续13个月负增长。Ø 2、国五国六切换确实有一定透支，但是6月份乘用车终端上牌量的高速增长除了提前上牌等因素外，2018年同期的低基数也是最重要的原因，过去12个月的下滑也给乘用车销量数据增长奠定了最好的基础，未来的一年都将是乘用车数据的温和期、Ø 3、市场分歧时刻恰恰是投资最好的时机。无论是汽车产业界、抑或是媒体代表的大众观点，目前没有人确信下半年乘用车市场复苏，但是回望2012年、2015年，每次乘用车需求的复苏都面临质疑，但是市场需求总是会打破悲观预期，根本的原因依然在于中国汽车市场保有量空间仍然存在。n投资策略。我们预计2019年下半年销量将逐渐好转，在库存指数恢复合理及低基数下，销量增速有望企稳回升，行业拐点迎来布局良机。存量竞争时代，优选市占率持续提升的核心资产：（1）尾气排放升级及油耗标准趋严，拥有核心技术的整车龙头有望受益，市占率持续提升，重点推荐：长城汽车、上汽集团、广汽集团、长安汽车；（2）零部件优选单车价值提升及客户开拓顺利的细分领域龙头，重点推荐：华域汽车、新泉股份、银轮股份、凌云股份。PPT模板下载：www.1ppt.com/moban/ 行业PPT模板：www.1ppt.com/hangye/ 节日PPT模板：www.1ppt.com/jieri/ PPT素材下载：www.1ppt.com/sucai/PPT背景图片：www.1ppt.com/beijing/ PPT图表下载：www.1ppt.com/tubiao/ 优秀PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/ PPT教程： www.1ppt.com/powerpoint/ Word教程： www.1ppt.com/word/ Excel教程：www.1ppt.com/excel/ 资料下载：www.1ppt.com/ziliao/ PPT课件下载：www.1ppt.com/kejian/ 范文下载：www.1ppt.com/fanwen/ 试卷下载：www.1ppt.com/shiti/ 教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/ PPT论坛：www.1ppt.cn一、传统乘用车：底部掘金，右侧可期u 透支效应减弱，乘用车销量恢复在即u 消费结构差异凸显，豪车销量持续强劲u 存量竞争时代，优选市占率持续提升的核心资产P 4新一轮乘用车周期起点，库存正在恢复低位n近十年来，政策刺激如节能惠民补贴、购置税优惠政策、汽车下乡等带动乘用车周期起点。n乘用车周期顶点伴随着乘用车销量下行至低点和库存指数高位运行；起点伴随着乘用车销量增速回升和库存指数下降。我们预计乘用车销量增速将在三、四季度逐季企稳回升，库存指数已从二季度开始下降，符合乘用车周期起点。2012年至今单季乘用车销量同比增速与经销商库存指数变化拟合资料来源：wind，中汽协，流通协会，太平洋证券整理00.511.52-20%-10%0%10%20%30%2011-Q42012-Q12012-Q22012-Q32012-Q42013-Q12013-Q22013-Q32013-Q42014-Q12014-Q22014-Q32014-Q42015-Q12015-Q22015-Q32015-Q42016-Q12016-Q22016-Q32016-Q42017-Q12017-Q22017-Q32017-Q42018/Q12018/Q22018/Q32018/Q42019/Q12019/Q22019/Q32019/Q4同比增速库存指数2018年1月至今乘用车单月销量及同比增速资料来源：中汽协，太平洋证券整理P 5透支效应及降价影响减弱，乘用车恢复在即n复盘上一轮购置税优惠退出至今乘用车销量变化：购置税退出后，部分厂商仍旧提供补贴，导致乘用车周期尾部拉长；在2018年下半年更大力度的购车优惠不断出现，二次吸引汽车消费；优惠幅度在2019年上半年已难以持续增加，单月销量同比下降明显，但此时购置税优惠带来的透支效应及降价影响已逐步消除，行业恢复在即。245.6147.6216.9191.4188.9187.4159.0179.0206.0204.7217.3223.3202.1121.9201.9157.5156.1172.8-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.02018.012018.022018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.122019.012019.022019.032019.042019.052019.06销量（万辆）同比国六执行加速推动经销商库存恢复至健康水平2018年以来经销商库存指数资料来源：wind，太平洋证券整理n复盘上一轮购置税优惠退出至今经销商库存指数变化：购置税退出半年内，经销商库存缓慢提升；2018年上半年销量仍有增长导致下半年汽车消费潜力被高估，随着销量同比严重下滑，经销商库存指数维系高位；2019年乘用车排放标准升级，迫使行业加速去库存，在国六执行前两月经销商库存指数迅速下降至1.38，目前恢复至健康水平。1.591.631.551.661.591.931.791.661.821.881.921.731.42.11.821.651.3811.522.52018.012018.022018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.122019.012019.022019.032019.042019.052019.062018年以来自主、合资、豪车库存指数资料来源：wind，太平洋证券整理11.522.532018.012018.022018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.122019.012019.022019.032019.042019.052019.06自主合资高端豪华&进口2019年6月乘用车细分销量情况不同价格类型销量及增速情况资料来源：乘联会，太平洋证券整理资料来源：乘联会，太平洋证券整理剖析乘用车销量结构，消费升级势头不减P 7n上半年乘用车销量低迷，6月受国六切换影响恢复正增长。整体低迷下剖析乘用车细分销量，SUV优于轿车优于MPV。n豪华车增长势头强劲，消费升级趋势不减。30万以上SUV车型同比10%以上正增长，30万以上车型整体上也维持同比正增长，高端车型消费远远好于行业，是行业中最大的亮点。179.8588.5912.0775.963.231012.93496.0770.08428.8717.92-30%-20%-10%0%10%20%0.00200.00400.00600.00800.001000.00乘用车整体轿车MPVSUV微客6月销量前6月累计销量6月同比前6月累计同比万辆32.464.531.3464.8 396.869.3931995.418.80%4.70%-6.20%-25%-15%-5%5%15%25%025050075010001250>=30万 SUV>=30万>=30万 轿车<30万 轿车<30万 SUV<30万 MPV<30万总市场销量增速万辆2019年上半年中国前十大乘用车品牌占有率资料来源：乘联会，太平洋证券整理2019年上半年美国前十大乘用车品牌占有率资料来源：盖世汽车，太平洋证券整理P 8步入存量竞争时代，品牌集中度提升可期n我国乘用车品牌集中度较为分散，CR8=50.7%，2019H1市占率最高的一汽大众尚且不足10%，品牌集中度未来仍有很大的提升空间。n美国乘用车品牌集中度CR8=87.7%，2019H1四家整车品牌市占率超过10%，竞争格局基本固化。9.9% 8.8% 7.6% 6.3% 5.0% 4.8% 4.7% 3.9% 3.7%45.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%一汽大众上汽大众上汽通用东风日产上汽通用五菱吉利汽车东风本田一汽丰田广汽本田其他品牌16.7%14.6%13.7%13.0%9.2% 8.5%4.1% 4.0% 3.6%2.2%10.4%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%通用福特丰田FCA本田日产现代斯巴鲁起亚大众其他品牌2019年上半年销量前十五整车厂商市占率变化资料来源：乘联会，太平洋证券整理P 9部分龙头地位稳固，前十自主仅占一席n从过去半年各整车厂商市占率变化来看，一汽大众、东风本田、一汽丰田、华晨宝马、北京奔驰、北京现代等品牌市占率显著提升，上汽通用、广汽本田、广汽丰田、长城、长安基本平稳，其他均不同程度有所下滑。n各厂商排名基本稳定，市占率前十品牌中自主仅占一席，对自主品牌而言，市占率提升仍重道远，但有极大的发展空间。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%一汽大众上汽大众上汽通用东风日产上汽通用五菱吉利汽车东风本田一汽丰田广汽本田北京现代长安汽车广汽丰田长城汽车华晨宝马北京奔驰2019年2018年P 10排放及油耗标准升级，助力品牌市占率提高国一至国六乘用车排放标准升级我国乘用车平均油耗及未来油耗限值趋严资料来源：环保局，太平洋证券整理资料来源：工信部，太平洋证券整理污染物CO(mg/km)THC(mg/km)NMHC(mg/km)Nox(mg/km)HC(mg/km)N2O(mg/km)PM(mg/km)PN(#/km)国一2720--970-140-国二2200--500-80-国三2300--150200-50-国四1000--80100-25-国五10001006860--4.5-国六a7001006860-204.56E+11国六b500503535-2036E+117.57.427.337.226.656.436.055.85.554.94.84.74.654.644.555.566.577.582011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025(L/100km)n乘用车节能减排标准提升，利好行业集中度提升。目前我国乘用车已逐步推行国六排放标准和第四阶段油耗标准，迫使整车企业在节能减排方面加大投入，提升动力总成水平，在节能减排领域掌握核心技术的领先合资和头部自主市占率有望不断提升。中国和美国GDP增速、人均可支配收入及汽车销量变化资料来源：wind，太平洋证券整理P 11我国仍是最大的汽车消费市场，孕育广袤投资机会n汽车销量与GDP增速、人均可支配收入休戚相关。以美国为例，美国在GDP增速5%，人均可支配收入1万美元以前，汽车销量快速增长，而后进入缓慢增长阶段，进入存量竞争阶段，掌握核心优势的整车品牌持续崛起。n我国现阶段人均可...
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