宠物食品-黄金时代，渠道致胜-中泰证券.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告 2019 年 07 月 14 日 行业名称 宠物食品 黄金时代，渠道致胜 -宠物食品行业深度报告 [Table_Main][Table_Title] 分析师：陈奇 执业证书编号： S0740514070005 电话：021-20315189 Email： chenqi@r.qlzq.com.cn 分析师：刁凯峰 执业证书编号： S0740517080005 电话：021-20315125 Email： diaokf@r.qlzq.com.cn 研究助理：唐翌 电话：021-20315125 Email： tangyi@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数2 行业总市值(百万元) 6782 行业流通市值(百万元) 2810 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元)EPS PE PEG 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 中宠股份 17.9890.88 0.56 0.47 0.65 48.7158.62 疯狂小狗 上海依蕴 备注 [Table_Summary]投资要点 实际养宠人群增加和有效支付能力提升是宠物食品行业发展的核心驱动力，对标成熟市场，我们认为当前国内人均养宠量和平均消费水平仍有较大空间。根据核心驱动力作用程度的差异可将行业发展分为三个阶段：数量增长期、质量提升期和加速发展期。我们认为宠物行业下一个增长爆发期来自于实际养宠人群+有效支付能力双重驱动的加速发展期。回溯成熟市场看出，不同发展阶段的核心驱动力引导优质企业形成相应战略。其中，实际养宠人群增加加速产品丰富的平台型企业成为龙头；而有效支付能力提升推动专注高端产品的内容型企业崛起。在行业发展过程中，市场依次经历无品牌竞争阶段→多品牌竞争阶段→平台型企业成为龙头→内容型企业崛起四个阶段，渠道、产品和品牌是分别是无品牌阶段、多品牌阶段及大品牌竞争阶段的核心竞争力。对标成熟市场，目前国内企业特征初步显现，不规范企业、多品牌战略企业、渠道建设型及内容型企业混杂。从发展阶段看，目前国内市场处于无品牌竞争阶段，渠道能力是当前阶段企业致胜的关键。未来进入多品牌厮杀和大品牌竞争阶段后，产品力过硬的企业有望实现长足发展。重点推动渠道端发力的企业：中宠股份、疯狂小狗、上海依蕴（伯纳天纯）。风险提示事件：行业增速不达预期 、行业标准改变-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%中宠股份沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 行业发展三阶段论：实际养宠人群增加+有效支付能力提升是核心 ...................... - 5 - 行业核心驱动因素：实际养宠人群增加+有效支付能力提升 ......................... - 5 - 下一个爆发期：从驱动因素推演未来行业发展趋势 ........................................ - 8 - 成熟市场回溯：行业核心驱动因素引导优质企业成长 ...........................................- 11 - 实际养宠人群增加提升产品范围，有效支付能力提升推动产品升级 .......... - 11 - 成熟市场动态路径回溯：无品牌→多品牌→平台巨头→内容巨头 .............. - 14 - 当前国内企业核心竞争力推演：渠道是关键 .......................................................... - 16 - 类型划分：发展初期，企业特征初步显现 ...................................................... - 16 - 国内企业动态发展推演：渠道是当前发展的关键 .......................................... - 17 - 推荐建议：短期看好渠道端发力的企业，中长期看好专注内容型企业 .............. - 19 - 中宠股份：国内销售渠道快速构建 .................................................................. - 19 - 疯狂小狗：高性价比爆款+强大线上销售渠道 ............................................... - 19 - 上海依蕴（伯纳天纯）：专注高端市场，国内天然粮第一品牌 .................... - 20 - 风险提示 ............................................................................................................. - 21 - 投资评级说明： .......................................................................................................... - 22 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表目录 图表 1：宠物食品行业企业销售收入维持高增速 ..................................................... - 5 - 图表 2：养宠人群稳步提升 ......................................................................................... - 5 - 图表 3：人均宠物数量远落后成熟市场 ..................................................................... - 5 - 图表 4：宠物只均消费金额加速增长 ......................................................................... - 6 - 图表 5：有效支付能力较成熟市场差距较大 ............................................................. - 6 - 图表 6：宠物人群增加的路径推演 ............................................................................. - 6 - 图表 7：人宠关系的增进是养宠质量提升的关键 ..................................................... - 7 - 图表 8：消费升级过程 ................................................................................................. - 7 - 图表 9：行业规范建立和进口标准提升 ..................................................................... - 8 - 图表 10：高端粮数量提升显著 ................................................................................... - 8 - 图表 11：高端产品品类增加 ....................................................................................... - 8 - 图表 12：行业发展三阶段论 ....................................................................................... - 9 - 图表 13：养宠质量提升对实际养宠人群增加的推动作用 ..................................... - 10 - 图表 14：平台型企业 VS 内容型企业 .......................................................................- 11 - 图表 15：营销策略差异 ..............................................................................................- 11 - 图表 16：企业产品分布 ............................................................................................. - 12 - 图表 17：玛氏在区域市场市占率分布 ..................................................................... - 12 - 图表 18：玛氏多品牌矩阵 ......................................................................................... - 12 - 图表 19：国际巨头市占率变化 ................................................................................. - 13 - 图表 20：皇家及蓝爵销售收入及增速 ..................................................................... - 13 - 图表 21：商品粮与天然粮产品对比 ......................................................................... - 13 - 图表 22：服务策略对比 ............................................................................................. - 14 - 图表 23：美国宠物行业发展路径回溯 ..................................................................... - 15 - 图表 24：14 年后国外品牌市占率逐步下滑 ............................................................ - 16 - 图表 25：国内市场市占率 ......................................................................................... - 16 - 图表 26：国内企业分类 ............................................................................................. - 17 - 图表 27：行业发展的不同阶段 ..............