风电行业深度报告之海上风电.pdf

快马加鞭的海上风电 ——风电行业深度报告之海上风电 投资要点： 海上风电资源禀赋优越，预计未来三年市场空间达到 1800 亿。我国海上风能资源丰富，近海风能可供开发资源达到 5 亿千瓦。海上风场距离负荷中心较近，消纳能力强，风电发展逐渐向海上转移。2017 年海上风电装机实现大幅增长，增速达到 97%。根据规划，我国未来三年海上风电装机容量年复合增长率超过 30%，重点推动江苏、浙江、福建、广东等省的海上风电建设。以海上风电成本 14000 元/KW测算，2020 年我国海上风电累计装机目标 15.78GW，预计 2018-2020 年我国海上风电建设投资市场空间将达到 1800 亿元。电价政策倾向海上风电，项目投资进展快马加鞭。2018 年 1 月 1 日实施新上网标杆电价，但维持海上风电上网标杆电价不变，近海风电项目标杆上网电价为每千瓦时 0.85 元，潮间带风电项目标杆上网电价为每千瓦时 0.75 元。此次电价调整逐步引导风电项目开发向非限电地区转移，并鼓励海上风电开发。2017-2018 年，我国核准海上风电项目 18 个，总计 5367MW；开工项目 14 个，总计 3985MW。海上风电未来成本下行，经济竞争力显著提升。受益于风电的技术进步和规模扩大，风电机组价格、风电开发投资成本及运行维护成本呈现不断下降趋势。目前近海风电的投资是陆上风电的 1.5-2 倍，大约为 14000-19000 元/KW，预计 2020、2030 和 2050 年降至 14000、12000 和 10000 元/KW。目前近海风电的运行维护成本是陆上风电的 1.5 倍，未来有望持续降低。关注海上风电产业链中的整机制造和零部件环节。海上风电产业链结构同陆上风电相似，主要分为运营、整机制造、零部件三环节，风电机组、风塔及桩基、海底电缆则是海上风电项目开发重要部分。风电机组在海上风电项目中成本占比最高，占单位总投资约 32%，主要由叶片、齿轮箱、发电机、电控系统、塔架等零部件组成。随着风电技术和海上风电的发展，风电机组的发展趋势是单机容量的大型化，国内整机制造商市场份额集中，4 家企业占据约 90%的市场份额。投资建议： 随着海上风电大功率风机逐步成熟，海上风电投资成本下降明显，海上风电发展进入加速期。我们认为政策的支持、成本的下降、运营商的偏爱等多方因素将有力的推动海上风电发展。看好金风科技、东方电缆、泰胜风能、天顺风能、中天科技等。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明------------------------------------------------------------行业深度 投资案件 关键假设点 2018-2020 年全国海上风电吊装量分别为 2.2GW、3.9GW、6.8GW； 2018-2020 年全国风电吊装量分别为 25GW、30GW、35GW； 有别于大众的认识 市场普遍认为海上风电发展难度大，技术不成熟，无法规模化发展，我们认为随着海上风电整机国产化以及海上风电示范项目的推行，海上风电通过近 10 年的经验积累具备了大规模发展的能力； 市场普遍认为国家对于新能源补贴落地具有不确定性，我们认为国家发展新能源的方向不会发生变化，后续随着配额制和绿证的推出，可再生能源补贴紧张局面有望得到缓解，海上风电运营企业也将直接受益； 核心假设风险 海上风电项目投产不达预期；海上风电标杆电价调整------------------------------------------------------------行业深度 1. 海上风电资源丰富，高速发展打开市场空间 ..................... 91.1 风能资源储备丰富，海上风电前景广阔 .................................................. 91.2 风电发展向非限电地区转移，海上风电优势显著 ................................ 111.3 海上风电全面启动，市场空间超千亿..................................................... 122. 全面解读海上风电产业链格局 ........................................ 152.1 海上风电呈现与陆上风电相异的产业格局 ............................................ 152.2 海上风电的主要开发运营商为大型电力央企 ........................................ 182.3 核心零部件和原材料是风电机组的关键部分 ........................................ 192.4 整机制造商市场份额集中，国内外技术水平逐步缩小 ....................... 212.5 风电塔架及桩基技术含量高，行业具有较高毛利率............................ 242.6 海底电缆是海上风电项目开发重要环节 ................................................ 252.7 海上风电安装船及运维市场开启，发展前景广阔 ................................ 263. 欧洲是全球海上风电的领头羊 ........................................ 283.1 欧洲代表全球海上风电的发展方向 ......................................................... 283.2 配额制推动英国海上风电发展 ................................................................. 293.3 欧洲专利申请领先全球，中美迎头赶上 ................................................ 314. 从政策变化看海上风电全面提速 .................................... 324.1 风电标杆调整，引导海上风电开发 ......................................................... 324.2 受益政策规划驱动，从项目示范到全面加速发展 ................................ 344.3 平价上网在即，风电发展迈向市场化..................................................... 445. 从成本下降看海上风电发展加速 .................................... 465.1 技术进步带动海上风电成本下降 ............................................................. 465.2 技术进步叠加成本下降，海上风电投资收益前景可观 ....................... 486. 从运营商布局看海上风电加速发展 ................................. 496.1 从三峡集团看运营商战略布局 ................................................................. 496.2 从三峡集团看海上风电项目发展 ............................................................. 506.3 管中窥豹看海上风电发展趋势 ................................................................. 53目录------------------------------------------------------------行业深度 7. 海上风电朝着规模化、大功率化方向发展 ...................... 547.1 整机制造商积极布局大功率风电机组..................................................... 547.2 海上风电项目规模扩大，进军深海领域 ................................................ 568. 相关标的梳理 ................................................................. 578.1 金风科技（002202） ............................................................................... 578.2 泰胜风能（300129） ............................................................................... 598.3 天顺风能（002531） ............................................................................... 608.4 中天科技（600522） ............................................................................... 628.5 东方电缆（603606） ............................................................................... 65------------------------------------------------------------行业深度 图表目录 图 1：中国风电资源分布图 ................................................................................... 9 图 2：中国弃风限电情况（单位：%） ................................................................. 11 图 3：风电利用小时数有所改善（单位：小时数） .............................................. 11 图 4：陆上风电新增装机量及同比增长（单位：GW，%） ..................................... 11 图 5：沿海地区用电量高于西北地区（单位：亿千瓦时） ................................... 12 图 6：风电行业新增装机略有下滑（单位：GW） ................................................. 13 图 7：2017 年各区域装机变化情况（单位：%） .................................................. 13 图 8：海上风电装机量逐年增长（单位：MW） ..................................................... 13 图 9：海上风电新增装机增速远超陆上风电（单位：%） ..................................... 13 图 10：2020 年各省海上风电布局（单位：万千瓦） ...........................