2022年农林牧渔行业春季投资策略：寒冬渐去，春播正当时.pdf

寒冬渐去，春播正当时——2022年农林牧渔行业春季投资策略证券分析师：赵金厚 A0230511040007 朱珺逸 A0230521080004 研究支持：盛 瀚 A02301200700042022.03.23www.swsresearch.com2内容提要表1：主要子行业观点及关注上市公司资料来源: 申万宏源研究◼投资策略：布局周期，静待新题⚫聚焦猪鸡周期向上：生猪产能去化延续、黄羽肉鸡盈利改善⚫密切跟踪三大主题：粮价上涨、转基因玉米种子产业化、新型非洲猪瘟疫苗进展⚫重点关注三类公司：周期向好、主题受益、增长明晰◼傲农生物、牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天邦股份、立华股份、天马科技、海大集团、苏垦农发、登海种业、隆平高科、普莱柯、生物股份、中牧股份◼风险提示：生猪产能去化持续时间超出预期，生猪价格持续低迷；粮食价格高位回落；新型非瘟疫苗研发进展、转基因玉米审定推广进程延后；上市公司业绩低于预期子行业评级主要逻辑关注公司种业看好密切关注转基因玉米品种审定进程，价格上调主要覆盖2021年制种成本上升登海种业、隆平高科、大北农种植业看好俄乌冲突，全球小麦、玉米、油料等农产品生产、出口受到影响，价格上涨苏垦农发、北大荒粮油加工中性原料成本上升金龙鱼、道道全饲料业中性原料成本上升，龙头企业具有成本转移能力，市场占有率或提升天马科技、海大集团宠物食品看好疫情导致出口增速减低；国内市场增速放缓，竞争依然激烈中宠股份、佩蒂股份生猪养殖看好持续亏损延续行业去产能，预计下半年猪价周期性回升牧原股份、温氏股份、傲农生物、巨星农牧新希望、天邦股份肉鸡养殖中性黄羽肉鸡持续亏损，产能已明显去化；白羽肉鸡供给充分立华股份、圣农发展、湘佳股份动物疫苗看好密切关注新型非洲猪瘟疫苗（亚单位疫苗）研发、推广进展普莱柯、生物股份、中牧股份、科前生物食用菌中性预计2022年依然供过于求雪榕生物主要内容1. 重点聚焦：生猪产能去化，黄鸡盈利改善2. 持续关注：粮价、转基因、非洲猪瘟疫苗3. 投资策略：布局周期，静待新题3www.swsresearch.com41.1.1 生猪养殖产能去化引发一波生猪板块反弹图1：2021年6月以来能繁母猪存栏量逐步下降图2：2021年8月生猪养殖指数迎来一波反弹资料来源：国家统计局，Wind，申万宏源研究0100020003000400050006000700080004564.0 4296.0 4268.2 -0.50%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%2000.02500.03000.03500.04000.04500.05000.0万头能繁母猪存栏量环比(右轴)◼2021.6-12 大量低效母猪淘汰，能繁母猪存栏规模快速下降（从4564万头（2021.6）下降至4329万头（2021.12），减少235万头，-5.15%；2022年Q1能繁母猪继续减少：2022.2存栏量4268万头，较2021.12减少60.8万头，-1.40%）），引发市场先觉者积极布局生猪养殖板块（加之催化：2021Q4腌腊需求恢复推升猪价反弹）30803381362938224161431845644459432905001000150020002500300035004000450050002019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4万头www.swsresearch.com51.1.2 生猪产能去化进行中（1）◼2021.12— 因供给持续增加、消费淡季（春节后）生猪价格如期再度回落，生猪养殖再陷亏损（目前出栏生猪亏损额：自繁自养547元/头，外购仔猪258元/头（目前出栏生猪对应前期仔猪价格低点））图3：2022Q1生猪价格如期回落-1000-50005001000150020002500300035002010/012010/062010/082010/112011/012011/042011/062011/092011/112012/012012/052012/072012/092012/112013/022013/042013/072013/092013/112014/012014/042014/062014/082014/102014/122015/022015/052015/072015/092015/112016/012016/042016/062016/082016/102016/122017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/042018/062018/082018/102018/122019/032019/052019/072019/092019/112020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/032021/052021/072021/092021/112022/01元/头图4：自繁自养生猪企业养殖再陷亏损资料来源: Wind，农业农村部，申万宏源研究-2000-100001000200030004000元/头自繁自养生猪养殖利润外购仔猪养殖利润图5：外购仔猪生猪企业养殖也陷亏损25.57 12.25 19.68 32.84 0204060801001201401602013/03/112013/05/112013/07/112013/09/112013/11/112014/01/112014/03/112014/05/112014/07/112014/09/112014/11/112015/01/112015/03/112015/05/112015/07/112015/09/112015/11/112016/01/112016/03/112016/05/112016/07/112016/09/112016/11/112017/01/112017/03/112017/05/112017/07/112017/09/112017/11/112018/01/112018/03/112018/05/112018/07/112018/09/112018/11/112019/01/112019/03/112019/05/112019/07/112019/09/112019/11/112020/01/112020/03/112020/05/112020/07/112020/09/112020/11/112021/01/112021/03/112021/05/112021/07/112021/09/112021/11/112022/01/112022/03/11元/公斤仔猪平均价生猪平均价猪肉平均价二元母猪平均价www.swsresearch.com61.1.3 生猪产能去化进行中（2）◼养殖企业普遍存在资金压力，俄乌冲突、减产预期等导致饲料原料价格上涨，推升了生猪养殖成本上升约0.8-1元/公斤，抵消部分效率提升所降成本图6：育肥猪配合饲料价格走势图7：玉米价格再度回升资料来源: Wind，农业农村部，申万宏源研究3.79 2.803.003.203.403.603.804.00元/公斤2828.8 180020002200240026002800300032002019-03-182019-09-182020-03-182020-09-182021-03-182021-09-182022-03-18元/吨4998.0 20002500300035004000450050005500元/吨图8：豆粕价格创三年新高www.swsresearch.com71.1.4 如何看本轮生猪产能去化？◼本轮生猪产能去化是非洲猪瘟疫情稳定后生产者自发调整，符合“蛛网模型”◼但去化进程可能是渐进式：史无前例的产能扩张（TOP5上市猪企2021Q3在建工程合计473.5亿元，占Q3固定资产（合计1760.6亿元 ）26.9%。假设在建工程70%形成养殖产能，则现有养殖产能增加19%左右）、前所未有的产业升级、趋于饱和的消费需求，及“周期到底”的一致预期（业内与投资者均出现”抢跑”）、政府对“保产能”效应强化（近期农业农村部召开部门协调会议，研究稳定生猪生产政策措施，能繁母猪区间3700-4100万头，周期的高点和低点收窄）资料来源：海关总署，公司公告，申万宏源研究107882026710527307321484605000100001500020000250003000035000头图9：中国原种猪进口量规模332 891 158 60 319 010020030040050060070080090010002017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3亿元温氏股份牧原股份正邦科技天邦股份新希望图10：上市猪企TOP5固定资产规模（2021Q3）www.swsresearch.com81.1.5 预计2022年生猪出栏量不会少于上年资料来源: 农业农村部，申万宏源研究图11：2022年生猪出栏量估计69382 52704 67128 67000660005404 4113 200025003000350040004500500055006000650070003000035000400004500050000550006000065000700007500080000万吨万头生猪出栏量猪肉产量(右轴)◼能繁母猪存栏量仍处合理范围（2022.2存栏量4268万头，高于政府保障控制区间3700-4100万头）◼能繁母猪产能去化效应需要到2022年下半年体现。上半年生猪出栏量依然充分（2021年上半年，能繁母猪存栏量持续增长，2021年下半年仔猪出生持续维持高位。2022年1、2月生猪出栏量同比分别增长23.6%、8.2%）◼预计2022年生猪供求总体平衡www.swsresearch.com1.1.6 预计2022年下半年生猪价格周期性回升9图12：生猪价格走势预测资料来源：农业农村部，中国畜牧业协会猪业分会，申万宏源研究◼预计2022年5/6月猪价止跌回暖（2022年1月仔猪出生量明显下降），下半年“供给减少+需求增加”拉动猪价周期性回升◼预计2022年生猪平均价15元/公斤左右，较2021年下降25%左右图13：2022.1-2 仔猪出生量明显下降05101520253035402017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/11元/公斤生猪价格预测价格走势-20%0%20%40%60%0501001502002503003502019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/02万头月初生仔猪数同比(右轴)www...