如何把握建设“全国统一大市场”的投资机会？.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 投资要点 2020 年新冠疫情冲击后，全球经济“K”型复苏，造成全球范围内供应链的不规则景气；2022 年以俄乌冲突代表的地缘动荡再次扰乱全球供给端，能源、农产品等资源要素市场的供给受到典型冲击；同时，我国 Omicron 疫情超预期爆发，对我国过去两年的强势出口及国内供应端形成制约。全球范围内来看，各国疫情防控的差异、贸易保护主义崛起，及贫富分化加剧等诸多因素明显对过去几十年的全球化贸易分工产生了冲击，助推了“逆全球化”。而我国自确立国内国际“双循环”战略以来，依然面临“生产-消费-流通”等环节的诸多“堵点”，本次建设全国统一大市场或意义深远。 � 一、国内大循环视角：全国统一大市场建设，注重供应链安全与效率 1、加入 WTO 后，我国供应链形成“两头在外”的贸易模式。一方面，上游的关键技术与原材料严重依赖日本、美国、德国等国；另一方面，出口结构中，真正拥有国际竞争力的产品占比很低。逆全球化趋势下，这种贸易模式有潜在的供应链风险，我国亟需打造自主可控、安全可靠的产业链，以“补齐短板”并“拉长长板”。 2、4 月 10 日《加快建设全国统一大市场的意见》（下称《意见》）发布，正是为了解决当前供应链内循环不通畅的问题。《意见》提出“五立一破”解决当前存在的突出矛盾和问题：“五立”一是强化市场基础制度规则统一，二是推进市场设施高标准联通，三是打造统一的要素和资源市场，四是推进商品和服务市场高水平统一，五是推进市场监管公平统一。“一破”是要进一步规范不当市场竞争和市场干预行为。当前俄乌的拉锯战持续、国内局部地区疫情居高不下，诸多不乐观因素持续压制经济基本面，而只有打通国内循环，加强国内经济的自主可控，才能自己掌握话语权。 中长期来看，《意见》为我国未来供应链安全、高效打下更扎实基础。供应链安全导向下，《意见》核心聚焦在战略新兴产业、能源升级、传统要素市场化改革领域，具体包括能源、传统基建、大数据、物流、储能、绿色发展、土地要素改革等，是经过顶层设计到各维度细化，立足内需、畅通循环的中长期规划。 3、“强化市场基础制度规则统一”，如何从央地关系角度理解？ 过去中央授予地方财权和立法权，地方可以通过补贴、政府投资来发展经济，依靠一定程度的“产业保护和扶持”来培养地方优势。但经济发展到一定阶段，这种地方政府的干预就出现了低效的问题，如骗补、特殊优惠等。因此，调整地方财权，削弱地方政府干预市场的能力，就成为 2021 年以来政策转型的方向。 本次文件提出“强化市场基础制度规则统一”，实际上针对的就是地方的“贸易保护”现象，中央进一步收紧地方在干预经济上的行政立法权。那么未来全国统一招标标准后，过去仅靠地方保护主义获得的市场份额会难以持续，行业竞争趋于市场化，有利于真正有价值的企业脱颖而出。 � 二、产业发展视角：供应链自主化，利好核心技术攻关 产业链角度来看，自主可控趋势之下，核心技术不断取得突破。自“中兴事件”和华为被禁以来，我国半导体厂商加速从传统的拼装/贴牌，向核心半导体元器件转移。半导体产业链的国产替代已逐步进入上游设备、材料核心环节。华为也在多个领域寻求自主可控，从打造底层鲲鹏芯片计算产业生态，到发布鸿蒙操作系统等产品，持续构建生态体系。 【中泰策略】如何把握建设“全国统一大市场”的投资机会？ 证券研究报告/专题策略 2022 年 04 月 13 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略 � 三、投资建议：把握国产替代加速的方向 在全球供应格局重塑的背景下，我国加快全国统一大市场的建设有助于我国供应链安全及效率的提升。就供应链效率提升而言，我国关键技术与国际竞品较大差距，其中，加快培育统一的技术和数据市场等一些列措施，有望使得科技研发要素及资源高效率支持我国核心技术攻关，打开未来巨大的技术进步和渗透率提升空间。 而就供应链安全角度而言，俄乌动荡引发的西方制裁措施的落地或在长期内扰动全球供应链，除美国外，其余来自于整个西方大联盟的关键零部件的国产替代或将在未来加速，建议关注： 1）半导体材料，华为芯片相关的软件生态等细分领域国产替代中长期投资机会。 2）同时，伴随俄乌冲突过程中西方现代化军备竞赛，军工领域受益于国企改革三年试点收官年及定价机制的市场化改革，亦值得重点关注。 3）加快发展统一的资本市场之下，从融资角度看，发展供应链金融提供直达各流通环节经营主体的金融产品，利好相关大金融板块。 4）中央进一步调整地方行政立法权，全国统一招标标准后，行业竞争趋于市场化，有利于真正有价值的企业脱颖而出，那么具备国家层面政策支持的低估值央企龙头会率先受益。 � 风险提示：地缘冲突加剧超预期、疫情防控不及预期 tWiXnVjZ8ZvZnMqR9PbPaQoMpPpNsQiNnNmQfQmNsO8OnMxPvPrRmQuOoNmO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题策略 内容目录 一、国内大循环视角：全国统一大市场建设，需要提高供应链安全与效率 ....... - 4 - 1、加入 WTO 后，我国供应链形成“两头在外”的贸易模式 ......................... - 4 - 2、建设全国统一大市场或缓解大循环“堵点”............................................... - 6 - 3、“强化市场基础制度规则统一”，如何从央地关系角度理解？ ................. - 7 - 4、供应链安全导向下，提高要素、资源的分配效率 .................................. - 7 - 二、产业发展视角：供应链强化，利好核心技术攻关 ...................................... - 10 - 1、半导体产业链：国产替代进入上游设备、材料核心环节 ..................... - 10 - 2、国产底层芯片技术攻关，进一步加速生态整合 .................................... - 11 - 3、航空装备升级与更新换代，航空发动机需求庞大 ................................ - 12 - 三、投资建议：把握国产替代加速的方向......................................................... - 13 - 图表目录 图表 1：2015-2020 年中国主要进口产品总额（单位：亿元） .......................... - 4 - 图表 2：2015-2020 年中国主要进口产品占总进口额百分比 .............................. - 4 - 图表 3：2015-2020 年中国主要出口产品总额（单位：亿元） .......................... - 5 - 图表 4：2015-2020 年中国主要出口产品占总进口额百分比 .............................. - 5 - 图表 5：2017 -2020 年美国对华平均关税历史走势 ............................................ - 6 - 图表 6：《中共中央 国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》要点 ........... - 6 - 图表 7：2021 中国大豆对外依存度约 84.3% ...................................................... - 8 - 图表 8：中国油气进口量不断攀升，对外依存度较高 ......................................... - 9 - 图表 9：集成电路月度进出口金额（万美元）及同比（%） ............................ - 10 - 图表 10： 半导体材料的国产替代空间广阔 ..................................................... - 11 - 图表 11：半导体设备国产化空间巨大 ............................................................... - 11 - 图表 12：鲲鹏全栈开放，使能全产业伙伴创新 ................................................ - 12 - 图表 13：华为计划在消费者业务板块实施“1+8+N”全场景智慧生活战略 ........ - 12 - 图表 14：2022 年中美俄军机数量对比 ............................................................. - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题策略 2020 年新冠疫情冲击后，全球经济“K”型复苏，造成全球范围内供应链的不规则景气；2022 年以俄乌冲突代表的地缘动荡再次扰乱全球供给端，能源、农产品等资源要素市场的供给受到典型冲击；同时，我国 Omicron 疫情超预期爆发，对我国过去两年的强势出口及国内供应端形成制约。全球范围内来看，各国疫情防控的差异、贸易保护主义崛起，及贫富分化加剧等诸多因素明显对过去几十年的全球化贸易分工产生了冲击，助推了“逆全球化”。而我国自确立国内国际“双循环”战略以来，依然面临“生产-消费-流通”等环节的诸多“堵点”，本次建设全国统一大市场或意义深远。 一、国内大循环视角：全国统一大市场建设，需要提高供应链安全与效率 1、加入 WTO 后，我国供应链形成“两头在外”的贸易模式 “百年未有大变局”下，相对“效率”，“安全”的重要性更加突出。2021 年 7 月政治局会议强调“开展补链强链专项行动”，即供应链安全的两个“着眼点”——“拉长长板”与“补齐短板”。 � （1）“补齐短板”，即改变我国加入 WTO 后形成的资源和市场两头在外的情况。 一方面，我国上游的关键技术与原材料对海外，特别是西方国家严重依赖。根据我国过去 5 年进口数据，集成电路依然是我国第一大进口商品，且进口额年均复合增速达 15%。除此之外，我国在高端的轴承、液压系统等一系列高端制造业关键领域的技术都需要从日本、德国大量进口。东西方博弈加剧的大背景下，受制于人的供应链关键技术，随时可能会成为我国的 “卡脖子”环节。 除了技术外，关键原材料“受制于人”也是我国供应链安全的另图表 1：2015-2020 年中国主要进口产品总额（单位：百万美元） 图表 2：2015-2020 年中国主要进口产品占总进口额百分比 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 专题策略 一项“短板”。根据海关总署的统计，从进口数据细分看，石油等能源进口量占整体进口量的 13.28%，铁矿石等矿产占比达到9%，作为我国制造业的“血液”， 仅次于芯片等关键技术部件，且进口的需求和对外依存度呈增加趋势。 另一方面，从出口结构上来看，我国真正有国际竞争力的核心技术产品占比很低。2019 年我国出口产品集中分布在电力机械、通信设备及服装等轻工业用品，出口规模占比近 50%，基本处于中游加工制造环节，依托于上游先进设备及关键零部件而产生，相对附加值较低。 正是在这种供应链潜在的风险之下，2020 年“中央财经委员会会议”明确要求：“要着力打造自主可控、安全可靠的产业链、供应链，力争重要产品和供应渠道都至少有一个替代来源，形成必要的产业备份系统”。 � （2）供应链“补短板”所需要的巨大成本，尤其是外汇等资源，只能由“拉长长板”获得。 我国供应链中，真正具有全球竞争优势的是以劳动力密集型商品为主的出口加工工业...