锦江酒店_+深度报告：周期将至，静待曙光.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 消费者服务行业 推荐 （维持） 周期将至，静待曙光 风险评级：中风险 锦江酒店（600754）深度报告 2022 年 3 月 29 日 魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话：0769-22119410 邮箱：whm2@dgzq.com.cn 主要数据 2022 年 3 月 29 日 收盘价(元) 49.19 总市值（亿元） 526.35 总股本(亿股) 10.70 流通股本(亿股) 9.14 ROE（TTM） 60.57% 12 月最高价(元) 64.00 12 月最低价(元) 38.70 股价走势 资料来源：东莞证券研究所，iFind 相关报告 投资要点： ◼ 国内酒店龙头，轻资产模式快速扩张。锦江酒店是国内最大的酒店集团公司，所属的锦江国际集团占据中国酒店市场的19.5%，旗下拥有维也纳、7天、锦江之星等中国市占率排名前十的酒店品牌。《HOTELS》杂志显示，2020年锦江酒店以10695家酒店及113.29万间客房位列全球酒店集团排名第二位。公司专注于有限服务型酒店业务，紧抓并购整合浪潮，先后收购卢浮集团、铂涛集团、维也纳酒店实现规模快速扩张。公司持续提高加盟酒店比例，截至2021年，锦江酒店加盟酒店占比达91.32%，为国内三大酒店集团最高，带动公司疫情后经营指标快速修复。 ◼ 供给周期将至。酒店需求与经济结构高度相关，经过加入世贸后经济腾飞所带来的经济型酒店黄金十年，我国中产阶级家庭数量逐渐提升。当前我国处于经济型酒店供给整合，向中高端酒店过渡阶段。经过2012年以来的供给整合去化阶段及2020年以来新冠疫情加速酒店供给出清，截至2021年初，中国住宿业设施总数约44.7万家，较2020年初下降约16.1万家，酒店业或将迎来上行周期。 ◼ 公司竞争优势显著。（1）公司近年来新开业酒店数量为国内酒店集团最高，截至2021年第三季度，公司已开业酒店数量达10195家，储备酒店数量达5149家。（2）规模优势转化庞大的会员体系和整合的供应链平台，吸引加盟商入驻。（3）全球创新中心持续孵化升级品牌，强化公司中高端酒店矩阵，升级传统经济型酒店以下沉低线城市市场。 ◼ 投资建议：维持“推荐”的投资评级。2021年下半年来国内散点疫情持续扰动，随着新冠疫情防控政策的初步放松，后续或仍将维持较高的新增病例，短期内酒旅需求承压。但新版新冠诊疗方案放松隔离条件释放正面信号，预计后续新冠防控措施对旅游需求的抑制作用将逐渐减弱。长期来看，酒旅需求连续三年受到散点疫情扰动，居民出游半径大幅缩短，疫情受控后有望大幅反弹。酒店行业供给自2012年以来持续整合，疫情加速中小单体酒店出清，龙头集中度提高。当前酒店供给大幅减少，居民恐慌情绪逐渐淡化，防疫措施持续压制需求反弹，公司一中心三平台持续推动酒店品牌创新升级，规模优势显著，疫情受控后有望受益于酒店上行周期，量价齐升。假设国内整体新冠免疫水平将于2022年下半年达到较高水平，假设2022年下半年防疫政策将逐步松动，预计2022/2023年EPS分别为0.92元、1.86元，对应PE分别为53.43倍、26.43倍，维持“推荐”的投资评级。 ◼ 风险提示。宏观经济下行、竞争加剧、政策推进不及预期等。 深度研究 公司研究 证券研究报告 锦江酒店（600754）深度报告 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1．国内酒店龙头，轻资产模式快速扩张 ..................................................... 4 1.1 发展历程悠久，锦江知名度加持..................................................... 4 1.2 国资背景，实力雄厚 .............................................................. 5 1.3 专注有限服务型酒店业务 .......................................................... 6 1.4 成立锦江中国区，采用双总部战略，内部整合提高管理能力 ............................. 9 1.5 轻资产模式快速扩张，提升抗风险能力 .............................................. 10 2.周期将至，静待曙光 ................................................................... 12 2.1 行业发展历程，当前处于酒店结构升级与存量整合期 .................................. 12 2.2 疫情加速供给出清，周期将至 ..................................................... 13 3．竞争优势显著 ....................................................................... 16 3.1 新开业酒店数量维持较高水平 ..................................................... 16 3.2 三平台把控成本吸引加盟商入驻.................................................... 17 3.3 创新提升中高端品牌形象，下沉三四线市场 .......................................... 19 4. 投资策略 ........................................................................... 24 5. 风险提示 ........................................................................... 25 插图目录 图 1：公司发展历程 .................................................................. 4 图 2：公司股权架构（截至 2021 年 12 月 31 日） ......................................... 5 图 3：锦江酒店构成 .................................................................. 6 图 4：国际大型酒店集团酒店构成 ...................................................... 6 图 5：集团拥有丰富的全档次酒店品牌矩阵 .............................................. 7 图 6：公司主营业务收入（亿元）与同比（%） ............................................ 7 图 7：公司 2021 营收构成 ............................................................. 7 图 8：公司营收（亿元）与同比（%） .................................................... 7 图 9：公司归母净利润（亿元）与同比（%） .............................................. 7 图 10：锦江开业经济型连锁酒店数 ..................................................... 9 图 11：锦江新开业经济型连锁酒店数 .................................................... 9 图 12：锦江酒店中国区实行扁平化管理 .................................................. 9 图 13：锦江开业加盟酒店数量持续增长 ................................................. 11 图 14：锦江酒店近年开业酒店增减情况（家） ........................................... 11 图 15：锦江酒店疫情前后经营指标变化 ................................................. 12 图 16：国内酒店发展历程 ............................................................ 13 图 17：限额以上住宿业企业数（个）及同比（%） ........................................ 14 图 18：限额以上住宿业从业人数（人）及同比（%） ...................................... 14 图 19：住宿和餐饮业固定资产投资完成额同比变化（%） .................................. 14 图 20：重大市场事件对美国酒店 RevPAR 变化 ............................................ 15 图 21：2020 中国 10 大酒店集团市占率（%） ............................................ 16 图 22：2020 中国 10 大酒店品牌市占率（%） ............................................ 16 图 23：锦江储备酒店数（家）与客房数（间） ........................................... 16 图 24：锦江净新开业酒店数（家） .................................................... 16 图 25：锦江酒店直销占比 ............................................................ 17 图 26：国内龙头酒店集团会员数量（亿人） ............................................. 17 图 27：酒店需求发展方向示意图 ...................................................... 19 锦江酒店（600754）深度报告 3 请务必阅读末页声明。 图 28：全国职工平均工资（元） ...................................................... 20 图 29：星级饭店平均房价（元） ...................................................... 20 图 30：住宿和餐饮业营业额（亿元） ................................................... 20 图 31：住宿业餐费收入（亿元） ...................................................... 20 图 32：美国人均消费支出（美元）及同比（%） .......................................... 21 图 ...