亿翰智库_四季度增收不增利，+经营现金流有待改善.pdf

电话：021-80197619 邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 1 亿翰智库·专业出品 所属行业 建筑 发布时间 2022 年 03 月 31 日 鸿路钢构（002541.SZ） 四季度增收不增利，经营现金流有待改善 核心观点： 2022 年 3 月 31 日，鸿路钢构披露公司年报。年报显示，随着订单的高增和新建生产基地产能的释放，2021 年鸿路钢构实现营业收入 195.14 亿元，同比增长 45.08%。归母净利润为 11.50 亿元，同比增长 43.93%。其中公司 Q4 实现营业收入61.37 亿元，同比增长 55.73%。Q4 扣非后归母净利润为 2.47亿元，同比下滑 0.28%。 毛利润率水平为 12.64%，较 2020 年下降了 0.91 个百分点。我们认为公司的毛利润率下滑，主要受 2021 年钢价上升影响。2021 年螺纹钢（20mm）从年初的 4540 元/吨上升至年末的 4760 元/吨，螺纹钢价格涨势明显，给公司带来了一定的成本压力。 现金流方面，公司经营活动现金净流量为-2.02 亿元，较2020 年减少 3.61 亿元。具体来看，销售商品、提供劳务收到的现金达到了 190.84 亿元，收现比为 0.98，较 2020 年同期降低了 0.07。此外，公司的购买商品、接受劳务支付的现金达 163.38 亿元，同比增长 34.18%，采购规模扩大。我们认为，公司采购规模大幅增加主要因为原材料价格上涨，公司多付现金锁定价格。 展望未来，考虑到各地支持政策不断出台，我们预计整体钢结构行业的景气度仍然向好。根据十四五规划，钢结构建筑占新建建筑面积比例达到 15%以上，2020 年该比例仅为6.18%，预计行业景气度仍然向好。此外，公司也提到“争取2022 年末达到 500 万吨的产能目标”。随着产能的释放和景气度的持续向好，预计公司的净利润仍将维持稳健增长的态势。 相关研究： 2020 年第四季度策略报告：房住不炒下行业空间仍在，锚定资源是未来竞争关键 20201026 2020 年 9 月地产月报：多地出台调控政策，金九悄然来临，但成色稍显不足 20201006 2020 年 8 月地产月报：土地供应与成交同环比均下行，“三道红线”短期抑制投资力度 20200906 2020H1 年报综述：规则已定，房企的空间还有多大？ 20200911 月度数据点评：住宅成交连续两月正增长，土地成交创 2020 年新高（2020 年 1-6 月） 20200716 2020 年报综述：四类指标全面放缓，地产告别高增长时代 20200509 研究员 于小雨 rain_yxy（微信号） yuxiaoyu@ehconsulting.com.cn 周小龙 Eziochou（微信号） zhouxiaolong@ehconsulting.com.cn 电话：021-80197619 邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 2 亿翰智库·专业出品 2022 年 3 月 31 日，鸿路钢构披露公司年报。年报显示，2021 年鸿路钢构实现营业收入195.14 亿元，同比增长 45.08%。归母净利润为 11.50 亿元，同比增长 43.93%。其中公司 Q4实现营业收入 61.37 亿元，同比增长 55.73%。净利润为 3.26 亿元，同比增长 9.8%，增速略高于 3 季度。 一、营业收入持续高增，四季度增收不增利 随着订单的高增和新建生产基地产能的释放，鸿路钢构实现营业收入 195.14 亿元，同比增长 45.08%。从订单来看，公司新签合同总共约 228.32 亿元,较 2020 年同期增长 31.46%，全部为材料订单，景气度较好。随着新产能逐步释放以及已有产能生产效率的提高，2021 年钢结构产品产量升至 338.67 万吨，较 2020 年同期增长 35.15%。 单季度来看，公司 Q4 实现营业收入 61.37 亿元，同比增长 55.73%，继续创下公司单季度营业收入的新高，营业收入持续高增。从订单来看，第四季度新签销售合同额约 55.18 亿元，较 2020 年同期增长 15.25%，订单维持稳健增长的速度。 利润方面，2021 年毛利润为 24.67 亿元，毛利润率水平为 12.64%，较 2020 年下降了0.91 个百分点。我们认为公司的毛利润率下滑，主要受 2021 年钢价上升影响。2021 年螺纹钢（20mm）从年初的 4540 元/吨上升至年末的 4760 元/吨，螺纹钢价格涨势明显，给公司带来了一定的成本压力。 2021 年公司扣非后归母净利润为 8.57 亿元，同比增长 41.04%，全年净利润继续维持高增。从单季度来看，Q4 扣非后归母净利润为 2.47 亿元，同比下滑 0.28%。这也是自 2020 年一季度以来，单季度扣非归母净利润首次出现负增长。 二、经营现金流转负，ROE 连续 5 年上升 现金流方面，公司经营活动现金净流量为-2.02 亿元，较 2020 年减少 3.61 亿元。具体来看，销售商品、提供劳务收到的现金达到了 190.84 亿元，收现比为 0.98，较 2020 年同期降低了 0.07。此外，公司的应收票据和应收账款的规模达 21.50 亿元，同比增长 36.91%，整体回款有待改善。此外，公司的购买商品、接受劳务支付的现金达 163.38 亿元，同比增长 34.18%，采购规模扩大。我们认为，公司采购规模大幅增加主要因为原材料价格上涨，公司多付现金锁定价格。 存货方面，截至 2021 年末公司的存货规模增至 75.00 亿元。尽管存货的规模在扩大，但公司的存货周转天数较 2020 年相比有了明显的减少，从 2020 年的 160.99 天下滑至 2021年的 139.83 天。应收账款周转天数为 34.02 天，较 2020 年的 43.17 天亦有一定程度的下滑。净营业周期为 152.48 天，同比下降了 14.58 天，公司的营运效率提升明显。 此外，公司 2021 年 ROE 为 17.36%，较 2020 年同期上升了 2.72 个百分点，延续了自2017 年以来的上升的趋势。我们利用杜邦分析法分析公司 ROE 提升的原因：2021 年公司的 电话：021-80197619 邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 3 亿翰智库·专业出品 净利润率为 5.89%，和 2020 年同期 5.94%的水平基本持平；公司的资产周转率和权益乘数分别为 1.09 和 2.70，明显高于 2020 年同期的 0.93 和 2.65 的水平。整体来看，我们认为杠杆水平的提升和行业高景气度催化下的产能利用率的提升，是公司 ROE 上升的主要原因。 展望未来，考虑到各地支持政策不断出台，我们预计整体钢结构行业的景气度仍然向好。根据十四五规划，钢结构建筑占新建建筑面积比例达到 15%以上，2020 年该比例仅为 6.18%，预计行业景气度仍然向好。此外，公司也提到“争取 2022 年末达到 500 万吨的产能目标”。随着产能的释放和景气度的持续向好，预计公司的净利润仍将维持稳健增长的态势。 电话：021-80197619 邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 4 亿翰智库·专业出品 【免责声明】 本报告是基于亿翰智库认为可靠的已公开信息进行撰写，公开信息包括但不限于公司公告、房管部门网站、互联网检索等多种途径，但亿翰智库不保证所载信息的完全准确和全部完整。由于时间和口径的原因，本报告所指的内容可能会与企业实际情况有所出入，对此亿翰智库可随时更改且不予特别通知。 本报告旨在公正客观地反应企业经营情况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构或个人的任何建议。任何机构或个人应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考。 本报告产权为亿翰智库所有。亿翰智库以外的机构或个人转发或引用本报告的任何部分，请严格注明相关出处及来源且不得修改报告任何部分，如未经亿翰智库授权，传播时私自修改其报告数据及内容，所引起的一切后果或法律责任由传播者承担，亿翰智库对此等行为不承担任何责任，亿翰智库将保留随时追究其法律责任的权利。 【关于我们】 亿翰智库是一家以房地产行业的数据分析、行业研判、企业研究为核心的研究机构，隶属亿翰股份，其专注于行业趋势、企业模型以及资本价值等多维度研究及应用；定期向业内、资本市场等发布各类研究成果达数千次，亿翰智库力求打造中国房地产企业与资本的高效对接平台。 亿翰智库二维码