农林牧渔行业2020年中期农业投资策略：养殖产业链高景气，宠物与种业蓄势待发-20200609-银河证券-44页.pdf

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业策略报告 ● 农林牧渔行业 2020 年 6 月 9 日 养殖产业链高景气，宠物与种业蓄势待发 ——2020 年中期农业投资策略 农林牧渔行业 推荐 维持评级 核心观点:  疫苗：后周期的排头兵。在养殖后周期领域，疫苗为确定性较高的子行业，且多重因素利好行业上行：生猪存栏提升利好疫苗消费量增长，集中度提升带动市场苗渗透率提升，招采苗提价增厚行业规模，非瘟疫苗为行业扩容带来想象，此外，可选疫苗成为养殖利润丰厚、存栏回升阶段的受益弹性主体。行业整体呈现 19 年相对萎靡、20Q1 边际好转的状态。目前我们认为行业拐点已经来临，未来业绩相对确定。  生猪：迎接可能的拐点。受新冠疫情影响，年后猪肉消费大幅下降，供给在春节后两周亦跌入谷底，猪价出现反弹。此后随着供给的逐步恢复，大量牛猪集中出栏，需求持续处于底部，猪价一蹶不振，直至 5 月下旬开始猪价企稳上行。历史规律中 5-8 月为需求回升阶段，目前国内需求亦处于疫情后持续恢复中；19 年 9 月能繁母猪存栏最低位对应 20 年 6月生猪出栏低位。假若在此后，需求恢复速度快于供给恢复，那 20H2猪价将出现年内高点或次高点，随后才开启下行周期。经历非洲猪瘟的洗礼，生猪养殖优势向具备资金优势的大型养殖场倾斜，未来两年生猪养殖行业集中度将得到显著提升。  宠物：代表未来的消费品。19 年我国宠物行业规模达 2212 亿元，同比+29.51%。目前我国家庭宠物渗透率仅为 17%，户均宠物数量不足 0.3只，与发达国家相比，存在显著差距。同时随着老龄化趋势的到来，以及人均 GDP 逐步增长、养宠观念等变化，我国宠物市场前景可期。观察宠物行业结构，我们发现宠物食品与医疗份额在 50%以上。19 年我国宠物食品行业规模约 1242.74 亿元，同比+33.06%，高于宠物行业的整体增速；近五年复合增速达 45%。细分品类中宠物零食或为新增长点。此外，宠物医疗亦是潜力增长点，包括宠物医院集中度提升、国产宠物疫苗研发。  种业：潜在的行业变革。16 年取消临储政策，玉米价格下行， 17 年玉米产需差额由正转负，19 年缺口达-6715.2 万吨，为近十年最大缺口。受玉米产品价格下跌影响，玉米制种意愿受挫，玉米种子库存压力减轻。叠加养殖饲料端对玉米需求的提升，在可见的未来，玉米供需矛盾将在价格端有所表现。另外受草地贪夜蛾影响，转基因玉米或将加速落地，届时玉米种子行业将迎来百亿级的规模增厚。我们估算 18 年玉米种子市场规模约为 316 亿元，登海种业、隆平高科市占率分别为 2.14%、1.91%；行业龙头具备在“蛋糕变大”的同时市占率提高的优势。  投资建议：在疫苗方面，可关注中牧股份（600195），招采提价以及渗透率提升显著受益者；普莱柯（603566），可选疫苗高弹性标的叠加禽苗高增长。在生猪板块，我们核心推荐具备成本优势、出栏量快增长、低估值的天康生物（002100），以及具备出栏量高增长、成本下行优势的新希望（000876）。宠物板块中可关注宠物食品，包括佩蒂股份（300673）、中宠股份（002891）。种业建议关注龙头企业隆平高科（000998）。  风险提示：新冠疫情带来的风险，疫病的风险，政策的风险，原材料价格波动的风险，食品安全的风险，自然灾害的风险等。 分析师 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130519020001 相对上证综指表现图 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业策略报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投资概要： 研究框架及主要结论: 本报告主要从四个行业块出发，包括生猪养殖行业、后周期疫苗行业、宠物行业、种业，进而分别阐述行业逻辑及潜在投资机会，给出投资建议。1）跳出市场对猪价的巨大分歧，阐述分析逻辑给出我们对猪价走势的判断，并选出弹性个股；2）后周期板块确定性高，从四个因素阐述利好逻辑；3）宠物行业区别于农业其他子行业，具备显著的消费属性，通过分析宠物产业发展推动力以及内部结构，找到最有突破性的品类；4）供给侧改革后种业持续处于低迷状态，而玉米产需变化以及转基因玉米的商业化潜在突破，给该行业注入新的活力。 我们与市场不同的观点: 我们与市场不同的观点主要有：1）市场普遍不看好未来猪价走势，因需求的萎靡而提前进入下行周期；而我们认为 5 月末的上行拐点突破意味着供需博弈发生变化，20H2 会出现年内高点或次高点。2）市场大多了解疫苗后周期行情，而我们从多个方面给出未来业绩方面触底反弹的动力，更是强于之前的后周期。3）A 股中纯宠物标的只有两家，涉及宠物食品加工，而本文同时强调宠物医疗（内含宠物疫苗等），市场对宠物疫苗国产化存在一定顾虑，我们认为改变正在悄然发生。4）在没有实质性落地之前，市场认为转基因玉米只处于概念阶段；我们认为在草地贪夜蛾影响加重，玉米供需矛盾加剧的背景下，转基因玉米商业化将加速落地并将在业绩上有所表现。 投资策略: 站在当前时点看 2020H2，农林牧渔板块的潜在机会集中于养殖产业链、宠物及种业这几个方面。 在养殖后周期领域，疫苗为确定性较高的子行业，且多重因素利好行业上行：生猪存栏提升利好疫苗消费量增长，集中度提升带动市场苗渗透率提升，招采苗提价增厚行业规模，非瘟疫苗为行业扩容带来想象，此外，可选疫苗成为养殖利润丰厚、存栏回升阶段的受益弹性主体。基于上述利好，我们认为可以关注 1）中牧股份（600195），招采提价以及渗透率提升显著受益者；2）普莱柯（603566），可选疫苗高弹性标的叠加禽苗高增长；3）天康生物（002100），招采苗收入回归，市场苗高增长；4）生物股份（600201），口蹄疫疫苗龙头，重回快增长之路确定性高。 虽然当前市场对猪价未来走势分歧较大，但通过分析母猪存栏量、时点、生产周期以及供需之间的博弈，我们认为下半年在需求恢复速度快于供给的情况下，H2 会给出年内猪价的高qNnRsQuMzR7NaO8OmOoOtRmMlOpPrPkPmNoObRrQoRMYsQvNuOtRnM 行业策略报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 点或次高点，并形成猪价下行周期的拐点。意味着猪价走势将打破市场的大部分认知，形成较大预期差，从而走出一段超额收益行情。在个股方面，我们核心推荐具备成本优势、出栏量快增长、低估值的天康生物（002100），以及具备出栏量高增长、成本下行优势的新希望（000876）。 宠物子行业是农业板块中相对独立的消费类行业，区别于其他子行业。受益于我国社会经济快速发展，人均 GDP 逐步提升，以及老龄化趋势、养宠观念的改变，我国宠物行业发展迅速。在宠物产业结构中，宠物食品与医疗占据半壁江山。其中，宠物食品将最先受益于宠物消费观的改变，宠物主食、零食的消费将快速增长，受益标的包括佩蒂股份（300673）、中宠股份（002891）。此外，宠物医疗亦是潜力增长点，包括宠物医院集中度提升、国产宠物疫苗研发，都将是未来的看点与增长点，值得持续关注。 种业方面受转基因玉米主题的影响，有一定关注度。但从玉米及其种子的供需层面来看，多年的供给侧改革已见成效，产需缺口将库存逐步消化，库消比处历史低位，叠加养殖饲料端对玉米需求的提升，在可见的未来，玉米供需矛盾将在价格有所表现。另外，受草地贪夜蛾影响，转基因玉米或将加速落地，届时玉米种子行业将迎来百亿级的规模增厚，我们认为种业龙头隆平高科（000998）将显著受益于此。 行业表现的催化剂 不同子行业对应不同催化剂：生猪需求端快速回升、生猪供给端恢复缓慢/不及预期。非洲猪瘟疫苗研制成功、养殖户复养成功率提高；生猪存栏量显著提升。转基因玉米商业化加速、草地贪夜蛾危害加剧等。 主要风险因素: 新冠疫情带来的风险，疫病的风险，政策的风险，原材料价格波动的风险，食品安全的风险，自然灾害的风险等。 行业策略报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目录 一、农林牧渔板块概况 .............................................................................................................................................. 1 二、疫苗：后周期的排头兵 ...................................................................................................................................... 2 （一）市场苗扩容的双线逻辑 .................................................................................................................................. 2 1、必选疫苗：后周期下的销量上行与后疫情时代的渗透率提升 ......................................................... 2 2、可选疫苗：存栏边际上行叠加养殖利润高位下的爆发式增长 ......................................................... 3 （二）招采苗提价带动规模回升 .............................................................................................................................. 4 （三）非瘟疫苗增厚行业规模 .................................................................................................................................. 6 三、生猪：迎接可能的拐点 ...................................................................................................................................... 7 （一）现状解析：新冠疫情引发的行业共振逐步缓解，向上拐点已来 .............................................................. 7 （二）供需博弈：两者恢复的相对速度，决定猪价未来走势 .............................................................................. 9 （三）企业情况：头部养殖企业优势显著，集中度提升为趋势 ........................................................................ 11 四、宠物：代表未来的消费品 ................................................................................................................................ 12 （一）宠物行业的核心增长因素 ......................................