农业2020年度投资策略：非瘟疫情反复加补栏受阻，畜禽养殖景气演绎中-20191110-华创证券-43页.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 农业 2020 年度投资策略 推荐（维持） 非瘟疫情反复+补栏受阻，畜禽养殖景气演绎中  农业指数涨幅排名第二，子板块以畜禽养殖相关表现最佳。2019 年初至今，申万农业指数上涨 56.77%，跑赢沪深 300 指数 25.49 个百分点，农业在申万28 个子行业中排名第 2 位，2019Q3 农业占股票投资市值比重 1.21%，较历史均值超配 0.24 个百分点。2019 年初至今，子板块涨幅从高到低依次为饲料（107.6%）、畜禽养殖（103.7%）、动物保健（44.8%）、农业综合（27.4%）、农产品加工（11.3%）、种植业（8.9%）、林业（1.1%）、渔业（-7.9%），以饲料板块、畜禽养殖板块表现最优，核心逻辑源于公司将充分受益猪价上涨。  非瘟疫情反复、普通养殖户补栏受限，高猪价有望至少延续至 2021 年。自 2018年 8 月我国爆发第一例非瘟疫情以来，生猪主产区均已经历非瘟洗礼，产能去化高达 40%-50%，今年 10 月中旬以来，东北、华北地区非瘟疫情重燃，由点状向面状发展，疫情演变需继续紧密跟踪。我们判断：年内生猪价格有望攀升至 50-60 元/公斤，春节前猪价易涨难跌，春节后猪价或不跌反涨；由于非瘟疫情反复，以及大量三元猪留种导致的生产效率降低，能繁母猪存栏量难有实质性回升，高猪价或将至少持续至 2021 年；今年三季报主流上市猪企生产性生物资产均出现同比、环比增长或大增，与普通养殖户补栏受限相比，上市猪企集中度正快速提升，有望充分受益本轮猪周期，生猪养殖板块 ROE 有望突破前几轮高点，我们继续推荐生猪养殖板块。  猪鸡替代逻辑强劲，禽链价格有望维持高位。2019 年祖代肉种鸡更新量有望达到 100 万套，尽管祖代种鸡存栏、父母代种鸡存栏处于 2014 年以来高位，但父母代鸡苗销量却处于 2014 年以来低位，种鸡质量差造成祖代产能降低应是核心问题。2015-2018 年，祖代产能分别是 48.96 万套，54.87 万套，55.27万套，51.69 万套，而今年前三季祖代产能大降至 38.58 万套，白羽肉鸡产业链仍处于紧平衡状况。2019 年父母代鸡苗价格、商品代鸡苗价格、毛鸡价格、鸡产品价格均创出历史新高，猪鸡替代逻辑强劲，继续推荐白羽肉鸡板块。  猪用疫苗业绩静待反弹，禽用疫苗业绩加速释放。本轮猪周期产能恢复将伴随着行业集中度加速提升而实现，带动防疫需求边际改善，高价格、高利润的产品如口蹄疫市场苗、圆环苗等将迎来免疫覆盖率的大幅提升与市场需求的快速扩容，市场化疫苗加速替代的逻辑更加清晰；若非瘟疫苗研制取得积极进展且成功商用，中性测算，非瘟疫苗市场规模或可达 50 亿元，有望成为继口蹄疫疫苗之后最大单品。禽用疫苗已进入业绩加速兑现期，高致病性禽流感（H5+H7）疫苗二价转三价升级，叠加禽链景气度持续，量价齐升带动禽用强免疫苗空间扩容，禽链价格高位运行料将使禽用市场苗需求得到显著改善。  国际糖价或步入上升通道，建议关注糖板块投资机会。18/19 榨季全球食糖产量 1.79 亿吨，同比下降 8%。今年 10 月以来主产国陆续公布糖业半年报：巴西 19/20 榨季预期糖产量 2935 万吨，同比小幅下滑；印度 19/20 榨季预期糖产量 2930 万吨，同比大降 14.6%，期末库存或降至 1490 万吨，较 18/19 榨季下降 15%；泰国 18/19 榨季预期糖产量 1350 万吨，同比下降 7%，国际糖价有望步入上升通道。我国糖业协会预计 19/20 榨季全国食糖产量 1015.25 万吨，较18/19 榨季减产逾 5%。我们预计，在内糖产量调降、严打走私、进口政策相对稳定的情况下，国内糖价有望随着国际糖价步入上升通道。  风险提示：疫情；畜禽价格上涨不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 温氏股份 38.88 2.89 8.14 6.43 13.5 4.8 6.0 4.0 强推 正邦科技 16.64 1.04 7.48 6.60 15.7 2.2 2.5 1.6 强推 生物股份 21.53 0.26 0.44 0.74 82.8 48.9 29.1 5.0 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 11 月 8 日收盘价 证券分析师：王莺 电话：021-20572510 邮箱：wangying@hcyjs.com 执业编号：S0360515100002 占比% 股票家数(只) 86 2.31 总市值(亿元) 11,544.45 1.85 流通市值(亿元) 8,954.14 1.95 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.98 7.26 59.94 相对表现 3.61 -3.11 34.51 《【华创农业】第 42 周报：生猪价格站上 40 元，上市猪企优势突显》 2019-10-27 《【华创农业】广西草根调研纪要：普通养殖户复产受阻，大型猪企扩张优势突显》 2019-10-29 《【华创农业】第 43 周报：猪价回调不改中期上涨态势，主流猪企优势突显》 2019-11-03 -8%17%43%68%18/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/092018-11-09～2019-11-08沪深300农林牧渔相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 农林牧渔 2019 年 11 月 10 日 农业 2020 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、2019 年行情回顾 ................................................................................................................................................................ 6 （一）农业指数大幅跑赢沪深 300 .................................................................................................................................. 6 （二）农业配置比重处历史高位，较 2016 年高点尚有差距 ....................................................................................... 6 （三）泛养殖板块表现最佳 ............................................................................................................................................. 8 二、非瘟疫情反复、普通养殖户补栏受限，高猪价有望至少延续至 2021 年 ................................................................... 9 （一）主产区均已经历非瘟洗礼，新一轮疫情或在酝酿中 ......................................................................................... 9 （二）生猪产业剧烈去产能，南方受损超北方 ........................................................................................................... 12 （三）政府采用市场化手段化解产能不足 ................................................................................................................... 15 （四）商品猪留种降低生产效率，主流上市猪企扩产优势突显 ............................................................................... 17 （五）主流上市猪企有望充分受益高猪价，建议积极配置生猪养殖板块 ............................................................... 19 三、猪鸡替代逻辑如期演绎，禽链价格频创新高 ............................................................................................................... 21 （一）2019 年祖代鸡更新量或达 100 万套，父母代鸡苗销量低于历史均值 .......................................................... 21 （二）猪鸡替代逻辑强劲，继续推荐白羽肉鸡板块 ................................................................................................... 25 四、猪用疫苗业绩静待反弹，禽用疫苗业绩加速释放 ....................................................................................................... 26 （一）生猪养殖行业集中度料将加速提升，市场化疫苗替代效应凸显，静待猪苗业绩反弹 ............................... 26 （二）禽肉替代需求旺盛驱动禽用疫苗持续扩容 ....................................................................................................... 29 （三）关注非瘟疫苗研发进展，或大幅抬升动保行业天花板 ................................................................................... 31 （四）投资逻辑：猪用疫苗业绩静待反弹，禽用疫苗业绩加速释放 ....................................................................... 33 五、减产预期逐步兑现，糖价上行可期 ............................................................................................................................... 33 （一）国际糖价波动剧烈，主产国产量影响大 ........................................................................................................... 33 （二）减产预期逐步兑现，国际糖价有望步入上行通道 ..................................