农业转基因玉米专题研究：转基因带来量价提升，精选综合性龙头-20200104-国泰君安-15页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2020.01.04 转基因带来量价提升 精选综合性龙头 ——转基因玉米专题研究 钟凯锋(分析师) 鲁家瑞(分析师) 李晓渊(分析师) 021-38674876 021-38677618 021-38674936 zhongkaifeng@gtjas.com lujiarui@gtjas.com lixiaoyuan@gtjas.com 证书编号 S0880517030005 S0880518070001 S0880518070003 本报告导读： 如若转基因放开后，不仅种业利润空间扩容，而且行业龙头的市占率将借此得到大幅提升。本次转基因命名提到玉米和大豆存在放开玉米转基因的可能，整体超预期。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：选择即具备领先技术储备的企业，又在传统杂交领域具备领先优势的标的。受益标的：种业龙头隆平高科（杭州瑞丰为公司子公司）、大北农、荃银高科、登海种业。  转基因技术逐渐被接受，未来拓展空间广阔。自 1996 年开始推广转基因以来，转基因在质疑声中快速商业化，根据 ISAAA 统计，2018年，全球 26 个国家和地区种植了 1.917 亿公顷转基因作物，同比增长 1.1%。地域方面，美国、巴西、阿根廷、加拿大和印度五国的转基因种植面积占全球的 90%；品种方面，大豆、玉米、棉花和油菜占推广面积的 99%。从区域和品种的推广高度集中来看，转基因未来可挖掘空间还很大。  国内转基因：市场倒逼放开，命名公示显催化。从近日农业部转基因命名的公告来看，时隔 10 年再现玉米转基因命名，我们认为转基因玉米放开有其内在和外在的推动力，存在放开可能性，原因如下：1）中美斗争阶段性缓和，进口美国转基因玉米、知识产权保护趋严，倒逼国内政策放开并首先应用国产性状；2）东北市场已经违法烂种，市场倒逼政策放开；3）草地贪夜蛾等虫灾威胁倒逼转基因技术放开。  杂交之路任重道远，转基因放开开启新天地。转基因放开后，市场有效利润空间可能得到 4 倍扩容，龙头市占率将大幅度提升。国内 5 亿亩的玉米种植面临两大难题：1）杂交换代研发遭遇种质资源瓶颈，短期难以解决换代的背景下，品种同质化严重，竞争激烈；2）东北违法转基因种子销售，行业出现“劣币驱动良币”。在此行业现状下，转基因玉米如若放开，对行业来讲一方面是一次彻底换代和洗牌，其次东北转基因问题也可以得到有效解决。行业问题解决的同时，有技术储备的龙头公司将迎来新的业绩增长期。参照美国定价，国内转基因玉米单亩的利润提升空间可以达到 20 元。但考虑到国内国情，市场有效利润空间达到 60 亿元，相对放开前的 14 亿有效市场，空间扩容四倍。以美国市场为例，转基因放开后，行业门槛提升，唯有综合性龙头企业才会凭借绝对优势完成市占率的大幅提升，成为市场的最大赢家。  风险提示：恶劣天气或者虫灾等自然灾害带来不可控风险；非洲猪瘟不可控带来的需求不振风险；政策推广不及预期带来的潜在风险；进口量可能过大带来的市场冲击。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 农产品加工 增持 农业服务业 增持 基础农业生产 增持 [Table_DocReport] 相关报告 农业《转基因玉米事件催化 种业龙头率先受益》 2019.12.31 农业《疫情加快供给侧改革 规模养猪迎黄金期》 2019.12.29 农业《大猪抛售接近结束 享规模养殖黄金周期》 2019.12.23 农业《把握疫情主要矛盾 享非典型猪周期盛宴》 2019.12.15 农业《高盈利可持续，白羽鸡估值仍有上升空间》 2019.12.09 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 农业 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目 录 1. 转基因：0 到 1 的科技创新 从恐惧到欣然接受 ................................ 3 1.1. 全球转基因：星星之火已燎原 未来可拓展空间大 .................... 3 1.1.1. 转基因逐渐接受 推广面积再创新高 ..................................... 3 1.1.2. 推广区域与品种集中 未来可挖掘空间大 ............................. 3 1.2. 国内转基因：市场倒逼放开 命名公示显催化 ............................ 6 1.2.1. 国家态度：积极推进技术研发 谨慎中开放商业化运作 ..... 6 1.2.2. 当前国情与 2009 年不同 开放玉米转基因存在可能 ........... 7 2. 玉米：利润空间 4 倍扩容 种业龙头率先受益 ................................... 9 2.1. 现状：换代遭遇资源瓶颈 多因素挤压有效市场 ........................ 9 2.1.1. 品种大增加重市场竞争 违法种子“劣币驱动良币” .............. 9 2.1.2. 玉米种质资源稀缺 杂交换代遭遇瓶颈 ............................... 10 2.2. 转基因或开历史性换代 种业龙头最为受益 ............................... 11 2.2.1. 转基因增量提价 有效利润空间 4 倍扩容 ............................ 11 2.2.2. 转基因加快行业集中 精选行业综合性龙头 ........................ 11 3. 投资建议：优选具备技术储备的龙头公司 ....................................... 13 4. 风险提示 ............................................................................................... 14 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 1. 转基因：0 到 1 的科技创新 从恐惧到欣然接受 1.1. 全球转基因：星星之火已燎原 未来可拓展空间大 1.1.1. 转基因逐渐接受 推广面积再创新高 转基因理论上并不可怕，食品安全逐渐被市场接受。转基因技术在研发开始就受到部分消费者和科研人员的质疑，质疑和反对的声音主要依据就是转基因除了有伦理问题外，还有潜在的不可控食物安全风险。但支持转基因的专家认为在充足的有效实验后，稳定表达的转基因性状不存在不可控风险，而且抗虫的表达蛋白对哺乳动物没有任何副作用。自1996 年开始推广转基因以来，转基因在质疑声中快速商业化，种植面积不断性高，食品安全也逐渐被市场接受。 2018 年转基因作物种植面积再创新高。根据国际农业生物技术应用服务组织（ISAAA）统计数据显示，2018 年，全球 26 个国家和地区种植了1.917 亿公顷转基因作物，比 2017 年增加了 190 万公顷，增长 1.1%，种植规模持续创新高。此外，全球有 44 个国家和地区进口转基因农产品。合计来看，2018 年全球共有 70 个国家和地区应用转基因农产品。 图 1 全球转基因作物种植面积不断创新高 数据来源：ISAAA 1.1.2. 推广区域与品种集中 未来可挖掘空间大 转基因作物前 5 大推广国家种植面积占全球 90%，未来拓展空间大。发展中国家的种植面积占全球转基因作物种植面积的 54%，发达国家占比46%；其中，美国转基因作物的种植面积最大，达到 7500 万公顷，其次为巴西（5130 万公顷）、阿根廷（2390 万公顷）、加拿大（1270 万公顷）和印度（1160 万公顷），总的种植面积为 1.682 亿公顷，占全球种植面积的91%。转基因局部集中化更加说明转基因在全球推广中只是刚刚开始，未来还有很大的拓展空间。 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15 图 2：转基因作物推广地域性比较集中 图 3：前五大转基因国占总推广面积的 91% 数据来源：ISAAA 数据来源：ISAAA 图 4：美国转基因主要种植作物（单位：%） 图 5：巴西转基因主要种植作物（单位：%） 数据来源：ISAAA 数据来源：ISAAA 图 6：阿根廷转基因主要种植作物（单位：%） 图 7：加拿大转基因主要种植作物（单位：%） 数据来源：ISAAA 数据来源：ISAAA 大豆、玉米、棉花和油菜是全球转基因最为普及的作物。全球转基因农作物中大豆、玉米、棉花和油菜合计占比高达 99%；转基因应用率方面，大豆达到 76%，棉花 78%，玉米 30%，油菜 29%。在商业化推广的方向上，全球基本按照“非食用——间接食用——食用”路线图进行，前四大作物均为非食用和间接食用。随着转基因食品安全性的科普推进，未来转基因农作物推广面积还有望进一步推广。除此之外，转基因甜菜、木瓜、茄子、马铃薯和苹果（2017 年上市）也陆续上市；同时，公共研究机构对水稻、香蕉、小麦、鹰嘴豆、木豆、芥菜和甘蔗的研究已经进入评估晚期，未来将为消费者提供更多的消费可能。 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15 图 8：四大转基因农作物种植面积占比很高（单位：%） 图 9：大豆与玉米的转基因应用率较高（单位：%） 数据来源：ISAAA 数据来源：ISAAA 图 10 转基因未来会为消费者提供更多选择 数据来源：ISAAA 复合性状转基因作物得到快速推广，开始成为主流。耐除草剂转基因作物是转基因大豆、油菜、玉米、苜蓿和棉花的主要形状，2016 年种植面积达到 8650 万公顷，占全球转基因作物种植面积的 47%。但近年来，复合性状（抗虫、耐除草剂和其它性状的结合）转基因作物由于可以更好地降低农业生产成本，得到快速推广。 质量和成分得以改良的输出性状是第三代转基因作物的特点，这一代转基因作物满足了消费者的偏好和营养。这些性状包括提高人类和动物健康的各种大豆产品（Ω-3 脂肪酸、高油酸、低肌醇六磷酸和高硬脂酸），改良淀粉/糖 (马铃薯)，低木质素（苜蓿），已经上市的防褐变马铃薯，预计将于 2017 年在美国上市的防褐变苹果，以及处于开发晚期的主粮作物中的β-胡萝卜素和铁蛋白。 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 15 图 11 转基因性状表达规律 数据来源：国泰君安证券研究 1.2. 国内转基因：市场倒逼放开 命名公示显催化 1.2.1. 国家态度：积极推进技术研发 谨慎中开放商业化运作 国家态度：在谨慎中有开放。据中国农业大学罗云波教授透露，国家目前正在积极推进转基因技术，无论政府还是行业均认识到转基因的重要性和紧迫性。罗教授还提到，国家提出了分几步走的战略：  1）严格按照法律法规开展安全评价和安全管理，只有通过安全评价后，方可获得生产应用安全证书。  2）按照“非食用——间接食用——食用”路线图进行。首先是发展非食用的经济作物，比如棉花等，其次是饲料作物、加工原料作物，再次是一般的食用作物，最后是口粮作物。  3）充分考虑产业的需求，重点解决制约中国农业发展的抗病抗虫、节水抗旱、高产优质等方面瓶颈问题。 国内放开的转基因作物中以抗虫棉为主。中国早在 90 年代末就开始种植转基因作物，但目前种植面不足全球的 1%。在作物方面，国内以转基因抗虫棉为主；除此之外，国内还允许进口加工转基因大豆、玉米、棉花和油菜四个转基因品种。 图 12 转基因复合性状推广面积连年增高（单位：千公顷） 数据来源：ISAAA，国泰君安证券研究 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 15 1.2.2. 当前国情与 2009 年不同 开放玉米转...