请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 陈佳 ● 余昌 ● 顾熀乾 (8621)61118733 (8621)61118733 (8621)61118733 chenjia2@cjsc.com.cn yuchang1@cjsc.com.cn guhq@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490513080003 S0490517030001 S0490519060003 分析师及联系人 84650 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 [Table_Title1] 农产品 拥抱成长—长江农业 2020 年度中期投资策略 站在当下时点，我们认为农林牧渔板块投资机会主要聚焦于成长，具体为两个层面：1、大行业中依靠自身竞争优势成长性突出的龙头企业；2、具备长期高成长趋势的宠物食品行业。在此背景下，成长性突出的龙头企业中重点关注生猪养殖板块和饲料板块中优质企业，其中生猪养殖板块首推牧原股份，重点推荐温氏股份和傲农生物，饲料板块重点推荐海大集团，具备高成长趋势的宠物食品行业中重点推荐中宠股份。 ⚫ 生猪养殖：看好优质养殖股投资机会 我们认为，当下生猪养殖板块投资已进入第三阶段，企业成长性为当下板块核心矛盾。行业方面，在非瘟常态化背景下，疫情和行业供给或将相互影响。行业整体产能或难以像过往周期一样快速回升，猪价或将保持高位宽幅震荡较长时间。从优秀企业牧原股份复盘情况来看，公司股价不仅受猪价催化，在猪周期下行阶段出栏量的大幅增长也带来市值规模增长。背后核心原因即在于出栏规模增长使得优质公司超额总回报和中长期平均年度利润体量提升，从而带动市值增长。因此在非瘟常态化背景下，优质养殖企业的成长性更加值得重视。首推牧原股份，其次重点推荐温氏股份和傲农生物。 ⚫ 饲料：行业结构升级，龙头或充分受益 饲料行业当下正处于结构升级状态，水产饲料行业受益于特种养殖规模增长及特种水产饲料渗透率提升，行业规模呈现提升状态，而猪料和禽料则已处于存量竞争时代。我们认为，从竞争态势来看，当下饲料行业的竞争已处于第三阶段—服务型企业的竞争，在非瘟疫情以及饲料禁抗的大趋势下，养殖户对于养殖技术的服务提出了更高的要求。因此具有研发优势和专业化服务营销体系的龙头公司有望充分受益。重点推荐海大集团。 ⚫ 宠物食品：看好行业长期高成长 我们认为，中国宠物食品行业具有长期高成长性，当前行业竞争格局仍在发生显著变化，率先打造品牌影响力的企业或将引领行业实现快速发展。当前宠物食品行业正在发生三大显著变化：1、养宠人群年轻化，95 后开始成为新的养宠人群并逐步成长为主力消费人群；2、电商渠道加速发展，电商渠道已经开始成为行业增速最快和消费占比最高的渠道；3、优秀的国产品牌加速崛起，麦富迪、疯狂小狗和顽皮等品牌通过渠道运营和品牌形象的提升实现了快速发展。我们看好中宠股份长期发展，公司一直专注于做大做强宠物食品主业，通过持续研发创新和技术攻关打造宠物食品全产品线。长期来看，公司有望继续增强在宠物食品领域的市场竞争力，从而实现国内市场的快速发展。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 猪价上涨不达预期； 2. 极端天气因素影响水产饲料销售； 3. 宠物食品国产品牌渗透率不达预期。 [Table_Invest] 报告日期 2020-06-30 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002714 牧原股份 买入 300498 温氏股份 买入 603363 傲农生物 买入 002311 海大集团 买入 002891 中宠股份 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《生猪养殖专题报告五十一：优质生猪养殖股未来会有哪些超预期？》2020-06-22 •《动保行业深度报告：从营销驱动走向研发创新》2020-06-15 •《饲料行业专题报告之一：如何看饲料禁抗对于行业影响？》2020-06-14 -24%-11%2%15%28%41%2019/72019/92019/122020/32020/6农产品沪深300指数rQnOrPxOoPoOrOoNpQqMpO6McM9PmOoOmOqQjMnNoReRoOqO9PtRpMwMpPqQNZqMqR 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 25 行业研究丨深度报告 目录 农林牧渔行业中期策略：拥抱成长 ............................................................................................... 5 生猪养殖：看好优质养殖股投资机会 ............................................................................................ 5 非瘟疫情或长期存在，猪价或高位震荡 .......................................................................................................... 5 板块投资进入第三阶段，成长性为核心矛盾................................................................................................... 7 首推牧原股份，重点推荐温氏股份和傲农生物 ............................................................................................... 9 饲料：行业结构升级，龙头或充分受益 ...................................................................................... 10 重点推荐海大集团 ......................................................................................................................................... 14 看好宠物食品行业长期高成长 .................................................................................................... 17 如何看待宠物食品行业的发展趋势？ ........................................................................................................... 17 如何看待中宠股份的长期成长空间？ ........................................................................................................... 21 图表目录 图 1：近期猪价逐步回升 .............................................................................................................................................. 5 图 2：猪价三季度有望再次上涨 ................................................................................................................................... 6 图 3：2007-2019 年生猪月度均价变化 ........................................................................................................................ 6 图 4：截至 2020 年 5 月能繁母猪存栏同比降幅仍达 8% ............................................................................................. 6 图 5：截至 2020 年 5 月全国定点生猪屠宰企业屠宰量同比降幅 28% ......................................................................... 6 图 6：预计行业三元母猪存栏占比较大 ........................................................................................................................ 7 图 7：上轮猪周期中生猪养殖板块股价变动分为 3 个阶段 ........................................................................................... 8 图 8：周期平均来看牧原股份年度出栏规模和业绩体量增长情况 ................................................................................ 9 图 9：牧原股份历史以来股价和猪价走势复盘 ............................................................................................................. 9 图 10：全国水产料产量过去十年复合增速为 4% ....................................................................................................... 11 图 11：人工养殖水产品体量过去十年复合增速 3.4%（单位：万吨） ....................................................................... 11 图 12：未来水产捕捞量或将持续下降（单位：万吨）............................................................................................... 11 图 13：饲料行业竞争进入第三阶段............................................................................................................................ 13 图 14：丹麦禁用抗生素后生产指标出现下滑 ............................................................................................................. 14 图 15：公司当前饲料业务市场份额仅 5.4% ..............................................
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