农业专题报告：从历史规律看白羽鸡与黄羽鸡价格走势之谜-20190801-海通证券-33页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/农业 证券研究报告行业专题报告 2019 年 08 月 01 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《周观点（0728）：洪灾再次来袭，对水产料销量影响几何？》2019.07.28 《周观点（0721）：农业板块基金持仓维持高位，继续推荐畜禽养殖个股》2019.07.21 《大豆库存消费比明显下降，玉米供需偏紧格局缓解——USDA 7 月供需报告点评》2019.07.15 [Table_AuthorInfo]分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email:dingpin@htsec.com 证书:S0850511050001 分析师:陈雪丽 Tel:(021)23219164 Email:cxl9730@htsec.com 证书:S0850516080004 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email:cy10867@htsec.com 证书:S0850517020002 联系人:孟亚琦 Tel:(021)23154396 Email:myq12354@htsec.com 从历史规律看白羽鸡与黄羽鸡价格走势之谜 [Table_Summary]投资要点：  白羽鸡与黄羽鸡历史价格表现不一致。我国鸡肉供给的最主要来源包括白羽鸡和黄羽鸡，白羽鸡的羽毛以白色为主，黄羽鸡则包含了黄羽、麻羽等羽色。两者历史价格表现不一致，主要体现在以下三大方面：1）价格周期性方面，黄羽鸡周期持续时间更长，白羽鸡最长的一轮周期历时约 31 个月，而黄羽鸡最长的一轮周期历时约 37 个月；2）价格波动性方面，白羽鸡价格波动较为平滑，黄羽鸡大周期中嵌套较多小周期，价格波动性大；3）价格中枢方面，由于黄羽鸡养殖成本高，因此其价格中枢较高。2012 年 2 月至今，白羽鸡的价格中枢约为8.3 元/公斤，而 2013 年 4 月至今，黄羽鸡中速鸡的价格中枢约为 13.1 元/公斤。  白羽鸡与黄羽鸡价格周期回顾。2012 年至今，我国白羽鸡价格共经历 4 轮周期。西式快餐的快速发展、H7N9 流感疫情、“速生鸡”事件、宏观经济增速放缓、祖代鸡更新量变化、大规模强制换羽以及非洲猪瘟的发生等因素均在不同时期导致白羽鸡市场供给及需求产生较大波动，从而对价格产生较大影响。2013 年至今，我国黄羽鸡价格共经历 3 轮周期。黄羽鸡的供需主要受 H7N9 流感疫情反复、活禽流通渠道受限以及南方集中爆发非洲猪瘟等因素的影响。 白羽鸡与黄羽鸡历史价格表现不一致的原因。1）生长周期方面，黄羽鸡生长周期长，因此其因市场需求变化调整供给的传导时间更长，在价格周期上则表现为周期持续时间长。2）引种方面，白羽鸡主要依赖国外引种，黄羽鸡源自中国本土。由于白羽鸡祖代引种传导至商品代毛鸡出栏需要约 60 周，因此祖代鸡引种量的变化以及引种国封复关情况将在 60 周之后对白羽鸡供给产生影响，从而影响白羽鸡价格周期。3）消费渠道方面，白羽鸡以团膳配餐为主，黄羽鸡以家庭消费为主。H7N9 流感疫情的反复发生限制了活禽市场交易，使黄羽鸡活鸡流通渠道受限，消费需求明显下降，因此表现为黄羽鸡价格下跌的幅度明显大于白羽鸡价格的下跌幅度。4）消费地区方面，白羽鸡和黄羽鸡的主要消费地区分别为北方和南方，因此在非洲猪瘟疫情由我国北方扩散到南方的影响下，消费地区差异导致白羽鸡与黄羽鸡近期价格上涨时点不同。 猪肉替代性需求叠加供给整体可控，禽养殖行情预计持续向好。1）需求方面，2018 年 8 月我国爆发非洲猪瘟疫情以来，行业产能处于下行通道，2019 年上半年能繁母猪存栏量和生猪存栏量同比降幅呈现逐月扩大态势。我们判断非洲猪瘟疫情将维持常态化发展，猪价将会呈现逐季走高态势，有望在四季度突破22 元/公斤；此外，我们测算 2019-20 年猪肉缺口分别可达 651/879 万吨。禽肉作为猪肉之后的第二大肉类消费品种，有望充分受益对猪肉的替代性需求。2）供给方面，白羽鸡祖代引种量传导至终端毛鸡出栏仍需较长时间，下半年强制换羽数量也较为有限；黄羽鸡总供应量预计有所上升，但幅度整体可控。3）价格方面，猪肉替代性需求叠加供给整体可控，禽养殖行情预计持续向好。其中，白羽鸡行业景气度有望延续，黄羽鸡价格有望从底部快速上涨。重点推荐圣农发展、仙坛股份、立华股份、温氏股份等相关个股。 风险提示。疫病风险；鸡肉进口政策变动风险；鸡肉价格上涨不及预期；猪肉价格上涨不及预期。 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 白羽鸡与黄羽鸡历史价格走势 ................................................................................... 7 2. 白羽鸡与黄羽鸡价格周期特征对比 ............................................................................ 8 2.1 白羽鸡价格周期回顾 ........................................................................................ 8 2.1.1 第 1 轮周期：西式快餐发展迎良机，速生鸡叠加流感疫情打击市场 ..... 9 2.1.2 第 2 轮周期：疫情消散使需求回暖，经济增速放缓导致消费下降 ......... 9 2.1.3 第 3 轮周期：主被动去产能效果明显，强制换羽使行业再陷困境 ....... 10 2.1.4 第 4 轮周期：供需偏紧叠加对猪肉的替代作用，价格持续上涨 ........... 11 2.2 黄羽鸡价格周期回顾 ...................................................................................... 12 2.2.1 第 1 轮周期：H7N9 流感疫情反复使价格产生波动 ............................. 12 2.2.2 第 2 轮周期：压缩产能实现价格反弹，疫情加重价格不断探底 ........... 13 2.2.3 第 3 轮周期：供需调整价格大幅上涨，南方爆发非瘟支撑价格快涨 ... 14 2.3 白羽鸡与黄羽鸡历史价格表现不一致的原因 .................................................. 14 2.3.1 生长周期：黄羽鸡生长周期长导致价格周期持续时间长 ..................... 14 2.3.2 引种端：国外引种量是白羽鸡价格变化的独有因素 ............................ 15 2.3.3 消费端：消费渠道及地区差异导致白羽鸡与黄羽鸡价格涨跌幅不同 ... 15 2.3.4 养殖成本：黄羽鸡的造肉成本比白羽鸡高 ............................................ 18 3. 白羽鸡与黄羽鸡未来价格走势判断 .......................................................................... 18 3.1 猪肉价格涨势已起，有望推动鸡肉价格上升 .................................................. 18 3.2 白羽鸡：供需格局偏紧，预期价格上涨并保持高位 ....................................... 20 3.2.1 祖代种鸡更新量持续低位 ..................................................................... 20 3.2.2 强制换羽数量有限 ................................................................................ 21 3.2.3 巴西双反落地，冻鸡进口量受限 .......................................................... 22 3.2.4 快餐行业发展推动白羽鸡需求快速增长 ............................................... 23 3.3 黄羽鸡：价格从底部逐渐抬升 ....................................................................... 23 3.3.1 行业供应量上升幅度可控 ..................................................................... 23 3.3.2 消费市场向华中方向等区域加速延伸 ................................................... 24 3.3.3 饮食理念转变，市场份额有望进一步提升 ............................................ 24 3.3.4 部分区域活禽交易解封带动需求上升 ................................................... 24 4. 重点公司 .................................................................................................................. 25 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 4.1 圣农发展：白羽肉鸡自繁自养一体化龙头 ..................................................... 25 4.2 仙坛股份：白羽鸡一体化生产商 .................................................................... 26 4.3 立华股份：区域性黄羽鸡养殖龙头 ................................................................ 27 4.4 温氏股份：全国黄羽鸡养殖龙头 .................................................................... 28 5. 风险提示 .................................................................................................................. 29 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图目录 图 1 2017 年白羽肉鸡和黄羽肉鸡出栏量（亿羽） ..................................................... 7 图 2 2017 年我国各品种鸡肉产量占比 ....................................................................... 7 图 3 白羽鸡与黄羽鸡历史价格走势（元/公斤） ......................................................... 7 ...