农业行业：畜禽景气背离，18年农业利润继续下滑-20190215-海通证券-18页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/农业 证券研究报告 行业专题报告 2019 年 02 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《周观点（0210）：如何看待猪价在春节期间的上涨？》2019.02.10 《周观点（0127）：农业板块继续超配，养殖股持仓环比显著提升》2019.01.27 《周观点（0120）：继续关注生猪养殖相关个股投资机会》2019.01.20 [Table_AuthorInfo] 分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email:dingpin@htsec.com 证书:S0850511050001 分析师:陈雪丽 Tel:(021)23219164 Email:cxl9730@htsec.com 证书:S0850516080004 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email:cy10867@htsec.com 证书:S0850517020002 畜禽景气背离，18 年农业利润继续下滑 [Table_Summary] 投资要点：  剔除温氏股份，农业重点公司 2018 年报净利润增速在-35%左右。73 家农业公司中已有 57 家发布 2018 年业绩预告或业绩快报，预告中值之和为 100.60 亿元，同比下降 37%，而预告上限和下限之和则分别为 119.24 亿元和 81.96 亿元，同比分别下降 26%和 49%。剔除温氏股份后，中值增速在-35%，而上限和下限增速分别为-17%和-54%。根据业绩预告情况，2018 年净利润下滑的企业主要集中在养猪板块，净利润同比增长的主要集中在禽养殖板块。  1）畜养殖：2018 年生猪价格创下近年来最低水平，且由于非洲猪瘟疫情使得活猪调运受限，导致主产区和主销区的猪价在 8 月中旬开始严重分化，我们预计位于东北、河南等产区的养殖户全年累计遭受超过 7 个月的深度亏损，而销区的养殖户的累计亏损月份或不超过 4 个月。2018 年上市养猪企业的生猪销量仍然维持较高增速，天邦股份、正邦科技、温氏股份全年生猪销量分别同比增长 114%、62%、17%。根据业绩预告情况，温氏股份、正邦科技、天邦股份净利润增速范围分别为-41%~-38%、-70%~-62%、-348%~-310%。  2）禽养殖：由于祖代鸡引种量自 2015 年以来持续多年维持低位，行业产能去化到位，2018 年禽链产品价格大幅上涨，为农业板块中表现最好的子版块，根据业绩预告情况，益生股份、民和股份大幅扭亏，圣农发展、仙坛股份预测净利润中值增速分别为 381%、292%，实现成倍增长。  3）饲料：2018 年饲料企业业绩预计呈现分化。受猪价整体低迷影响，养猪业务占比较高的大北农、唐人神、金新农预计盈利下滑幅度较大。海大集团各品类饲料销量有望实现较快增长，盈利预测中值增速 15%，我们预计最终净利润将大概率超过中值增速；禾丰牧业主要受益于肉禽产业化业务快速增长，净利润中值增速 18%。新希望受计提大量应收账款坏账准备影响，我们预计利润将下滑；我们认为公司近年来的内部改革卓有成效，农牧业务改善可以充分期待。  4）疫苗： 2018 年我们预计动物疫苗企业利润整体保持增长，其中生物股份、中牧股份等龙头企业有望实现稳健增长，普莱柯由于疫苗和化药等各业务板块表现都较好，预计增速更高。海利生物受到非洲猪瘟冲击，新的口蹄疫产品推广受阻，业绩预告净利润中值下滑 66%。  5）种子：种子行业整体较为低迷，市场处于库存出清阶段，隆平高科、登海种业的主营业务均受到一定程度的冲击。我们预计隆平高科得益于资产处臵收益，2018 全年有望完成承诺业绩；登海种业归母净利润将大幅下滑，根据业绩预告，净利润中值下滑约 90%。  风险提示。非洲猪瘟疫情发展失控，导致生猪存栏超预期下降；农产品价格大幅下滑；自然灾害。  行业相关股票 [Table_StockInfo] 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2017 2018E 2019E 上期 本期 300498 温氏股份 1.27 1.03 1.30 优于大市 优于大市 000876 新希望 0.54 0.48 0.73 优于大市 优于大市 002299 圣农发展 0.25 1.23 1.51 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 剔除温氏股份，农业重点公司 2018 年报净利润增速在-35%左右 ............................ 5 2. 子板块分析：畜禽养殖景气背离，盈利分化 ............................................................. 7 3. 畜养殖：2019 年或迎来猪价周期反转 ...................................................................... 8 3.1 非洲猪瘟疫情常态化，行业低效产能加速退出 ................................................ 8 3.2 2018 年上市养猪企业规模延续高增，生猪销价分化 ........................................ 9 4. 禽养殖：供需双重利好，2019 年有望继续保持景气 ............................................... 10 5. 饲料：不同品类饲料分化演绎 ................................................................................. 11 5.1 猪料销量承压，禽料销量保持高增，水产料销量增速分化 ........................... 11 5.2 重点关注标的 ................................................................................................. 12 6. 动物疫苗：受非洲猪瘟影响，经营压力较大 ........................................................... 13 7. 种子：行业去库存，竞争更趋激烈 .......................................................................... 13 8. 风险提示 .................................................................................................................. 14 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 生猪价格（元/公斤） .......................................................................................... 8 图 2 仔猪价格（元/公斤） .......................................................................................... 8 图 3 养殖利润：自繁自养（元/头） ........................................................................... 8 图 4 养殖利润：外购仔猪（元/头） ........................................................................... 8 图 5 二元能繁母猪均价（元/公斤） ........................................................................... 9 图 6 全国生猪跨省调运量（万头） ............................................................................ 9 图 7 鸡苗价格（元/羽）............................................................................................ 10 图 8 毛鸡价格（元/公斤） ........................................................................................ 10 图 9 历年祖代鸡更新量（万套） .............................................................................. 10 图 10 2018 年祖代鸡分月更新量（万套） ................................................................. 10 图 11 2018 年我国畜禽肉类产量（万吨） ................................................................. 11 图 12 2018 年鸡肉主产国产量（万吨） ..................................................................... 11 图 13 2018 年主要鸡肉出口国产量（万吨） .............................................................. 11 图 14 自繁自养生猪养殖盈利（元/头） ...................................................................... 12 图 15 能繁母猪存栏量与同比增速 .............................................................................. 12 图 16 近年国审品种数量（个） .................................................................................. 14 图 17 稻谷库存量（万吨） ......................................................................................... 14 图 18 稻谷收购价（元/吨） ........................................................................................ 14 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录 表 1 农业 73 家上市公司 2018 年报业绩预告情况（万元） ....................................... 5 表 2 部分主要养猪企业生猪销售量（万头） .................