规模养殖企业迎量价齐升 后周期动保浪潮再临 西南证券研究发展中心 农业研究团队 2019年12月 农业行业2020年投资策略 核 心 观 点 2020年农业投资策略方向： 养殖行业：随着养殖密度的下降，猪瘟疫情逐步趋于稳定，生猪的存栏量及出栏量将逐步恢复，但仍需一段较长的时间才可回稳至正常水平，短期无法完全满足市场需求。在此之前，疫情的冲击使得对散户养殖模式的要求在环保要求上更进一步，对养殖管理、疫情防控、资金等方面提出了更高的要求，供需不平衡将持续存在。对规模化养殖企业来说，生猪养殖将迎来量多价高的发展阶段。建议关注牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份。 动保行业：在环保政策、非瘟疫情的影响下，国内养殖结构将加快集约化、规模化步伐，直接拉动疫苗的需求量上升，且规模化企业快于整个行业恢复进度，疫苗企业迎来拐点位置。非瘟疫苗研发稳步推进，动保市场有望迎来快速扩容。高致病性禽流感市场迎来量价齐升阶段，招标价较过去增长80%。未来养殖量有望继续快速提升。目前养殖行业拐点位置已到，未来后周期浪潮有望再临，重点推荐中牧股份、生物股份、瑞普生物，建议关注普莱柯、瀚叶股份。 2020年农业行业选股思路： 规模化企业养殖量快速增长，口蹄疫、禽流感疫苗市场迅速扩容。重点推荐标的：生物股份（600201）、中牧股份（600195）、瑞普生物（300119）。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动。 1 目 录 2 2019年行业回顾 后后周期动保浪潮再临 周期动保浪潮再临 2020年重点推荐投资标的 规模养殖企业量价齐升 后周期动保浪潮再临 2019年初截至11月22日申万农业指数上涨29.6%，跑赢沪深300指数约16个百分点。 2019年初截至11月22日农业除林业与渔业，其他子板块都呈现上升趋势，饲料、畜禽养殖和动物保健板块表现相对较好。 不考虑2019年上市次新股，期间板块内涨幅最大的为益生股份（+244.9%）、牧原股份（+220%）；跌幅最大的为ST天宝（-52%）、百洋股份（-40.9%）。 3 2019年行业回顾：猪鸡共振，价格涨幅明显 数据来源：choice，西南证券整理 农业指数相对沪深300走势 农业子行业二级市场涨跌幅 农业行业涨跌幅前五个股 3 横向看：农业行业PE(TTM)为29.5倍，在申万行业中处于中高位数水平。 纵向看：农业行业估值较过去2年处于高位。 从子行业来看，林业（116倍）和渔业（46倍）的市盈率最高，畜禽养殖（26.8倍）和农产品加工（26倍）的市盈率最低。 4 2019年行业回顾：猪鸡共振，价格涨幅明显 数据来源：Wind，西南证券整理 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 申万农业市盈率 申万农业子行业市盈率（TTM整体法） 4 2019年前三季度农业行业实现主营业务收入3784.8亿元，同比增长3.5%； 实现净利润275亿元，同比上升62%。 5 农业行业主营收入及增长率 农业行业净利润总额及增长率 数据来源：Wind，西南证券整理 2019年行业回顾：猪鸡共振，价格涨幅明显 农业板块收入及净利润的提升，主要是由于在规模养殖化进一步发展、疫情频发的情况下，拉动猪价聚巨幅上涨，提供新的利润增长点。 目 录 6 2019年行业回顾 后后周期动保浪潮再临 周期动保浪潮再临 2020年重点推荐投资标的 规模养殖企业量价齐升 后周期动保浪潮再临 7 2014年1月1日我国第一部针对畜禽养殖污染防治的法规性文件《畜禽规模养殖污染防治条例》发布，提出了应考虑环境承载能力，科学规划养殖区域，合理布局、科学养殖等要求。此后，环保法律法规持续完善，对畜牧养殖业提出了更高的环保要求。 时间 主要内容 2014.01.01 《畜禽规模养殖污染防治条例》国家第一部专门针对畜禽养殖污染防治的法规性文件，明确畜牧业发展规划应当统筹考虑环境承载能力以及畜禽养殖污染防治要求，合理布局，科学确定畜禽养殖的品种、规模、总量。《条例》明确了禁养区划分标准、适用对象（畜禽养殖场、养殖小区）、激励和处罚办法。 2015.01.01 《环保法》明确畜禽养殖场、养殖小区、定点屠宰企业等的选址、建设和管理应当符合有关法律法规规定。 2015.04 国务院发布“水十条”，明确要求，要科学划定畜禽养殖禁养区，2017年底前，依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场(小区)和养殖专业户，京津冀、长三角、珠三角等区域提前一年完成。 2015.08 农业部发文，要求各级畜牧兽医行政主管部门要积极配合环保部门做好禁养区划定工作，及时报送禁养区划定情况。 2015.11 农业部出台《关于促进南方水网地区生猪养殖布局调整优化的指导意见》。意见提出，主产县要制定生猪养殖规划，合理划定适宜养殖区域和禁止建设畜禽养殖场和养殖小区的区域。禁养区按照《水污染防治行动计划》时限要求，由地方政府依法关闭或搬迁生猪规模养殖场，引导生猪养殖向非超载区转移。 2016.05 国务院发布“土十条”，要求明确合理确定畜禽养殖布局和规模，强化畜禽养殖污染防治。 2016.11 环保部、农业部发布《畜禽养殖禁养区划定技术指南》，将作为后期全国各地划定禁养区的依据。文件要求禁养区划定完成后，地方环保、农牧部门要按照地方政府统一部署，积极配合有关部门，协助做好禁养区内确需关闭或搬迁的已有养殖场关闭或搬迁工作。 2016.12 国务院印发《"十三五"生态环境保护规划》，要求2017年底前，各地区依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场（小区）和养殖专业户 行业基本面： 规模养殖企业量价齐升 时间 主要内容 2017 《政府工作报告》也指出：全面推进污染源治理。开展重点行业污染治理专项行动。并明确排放不达标企业最后达标时限，到期不达标的坚决依法关停。 2017.09 《农用地土壤环境管理办法（试行）》：从事规模化畜禽养殖和农产品加工的单位和个人，应当按照相关规范要求，确定废物无害化处理方式和消纳场地。 2018.09 《农业农村部关于切实做好大型规模养殖场畜禽粪污资源化利用工作的通知》：加快推进大型规模养殖场畜禽粪污资源化利用，确保2019年大型规模养殖场设施装备配套率达到100%。 2018.10 《中华人民共和国环境保护税法(2018修正)》通过，规定直接向环境排放应税污染物的企业事业单位和其他生产经营者为环境保护税的纳税人，应当依照本法规定缴纳环境保护税。 2019.04 《农业农村部办公厅关于印发畜禽养殖废弃物资源化利用2019年工作要点的通知》：坚持源头减量、过程控制、末端利用的治理途径，以畜禽粪污肥料化和能源化利用为方向。 2019.04 《农业农村部财政部关于做好2019年畜禽粪污资源化利用项目实施工作的通知》：坚决打好污染防治攻坚战和改善农村人居环境的决策部署，中央财政继续支持畜禽粪污资源化利用工作。 行业基本面： 规模养殖企业量价齐升 数据来源：农业部，中国畜牧网，西南证券整理 我们认为环保政策的实行，对散户养殖模式在环保、地理位置、养殖方式、资金需求等方面都提出了更高的要求，未来将推动国家养殖结构不断向集约化、规模化养殖方向发展。 8 9 非洲猪瘟是由非洲猪瘟病毒感染家猪和各种野猪引起一种急性、出血性、烈性传染病。1921年疫情首次在肯尼亚出现后，一直存在于非洲国家，1957年先后流传至西欧和拉美国家。2018年8月1日，辽宁省沈阳市沈北新区某养殖户生猪发生疑似非洲疫情，2018年8月3日，经国家参考实验室确诊，为我国首次发现该疫情。 2018年8月首次出现非洲猪瘟，9月到12月为疫情集中爆发的时段，每月在各地发生20余起。截止至2019年1月14日，累计扑杀生猪91.6万头，给生猪养殖业带来了惨重的损失。2019年以来，非洲猪瘟发生的次数明显下降，逐渐趋于稳定。 非洲猪瘟发生次数统计图（次） 数据来源：中国动物疾病预防控制中心，中国兽药协会，西南证券整理 行业基本面： 规模养殖企业量价齐升 行业基本面： 规模养殖企业量价齐升 疫情发生以来，给生猪养殖带来了巨大的冲击，生猪和能繁母猪存栏量连续大幅下跌，2019年月数据显示，能繁母猪存栏量为1,916万头，同比下降37.8%。在猪瘟频发和存栏量减少的影响下，猪肉价格持续走高，于2019年11月1日猪肉均价达到最高值52元/千克后，猪肉价格有所回落，但仍然处于较高的价格水平。 能繁母猪存栏量变化图（万头） 猪肉价格走势图（元/千克） 数据来源：WIND，西南证券整理 10 行业基本面： 规模养殖企业量价齐升 时间 牧原股份 温氏股份 正邦科技 天邦股份 新希望 唐人神 2019年1月 249.32 76.2 29.31 2019年2月 202.6 146.04 35.82 51.55 17.63 18.2 2019年3月 105.1 200.94 56.52 24.71 21.32 9.2 2019年4月 105.2 186.5 57.51 27.43 22.41 8.37 2019年5月 88.5 201.62 41.13 24.95 22.07 7.28 2019年6月 80.1 192.98 41.96 23.1 21.61 7.8 2019年7月 68 173.23 55.9 16.09 31.34 7.98 2019年8月 71.1 113.73 32.17 16.86 35.43 7.26 2019年9月 72.35 88.8 52.21 18.01 35.76 5.98 2019年10月 74.35 89.43 31.41 13.55 37.69 3.82 上市养殖公司2019年出栏量对比图（万头） 数据来源：公司公告，西南证券整理 11 12 •受非洲猪瘟的持续影响，生猪及能繁母猪的存、出栏量目前均处于较低的水平，市场供给仍存在较大缺口，因此生猪价格仍处于较高的状态。 •非洲猪瘟的蔓延不仅对中小养殖散户造成冲击，对大规模的上市养殖公司的也造成了一定的影响。2019年5月以来，牧原股份、温氏股份、天邦科技等上市公司的月出栏量有大幅度的下降。 •从2019年下半年养殖情况来看，大规模的养殖公司依靠其优秀管理模式、先进技术支持及资金优势，在较短的时间内，生猪养殖逐渐恢复生猪养殖，出栏量有所回升。 行业基本面：生猪养殖将迎来量多价高阶段 12 生猪饲养规模场（户）数 时间 年出栏数1-49头 50-99头 100- 499头 500- 999头 1000- 2999头 3000- 4999头 5000- 9999头 10000- 49999头 50000以上 2007 80104750 1577645 542014 83731 30053 6164 2840 1803 50 2008 69960452 1623484 633791 108676 40010 8744 4172 2432 69 2009 64599143 1653865 689739 129369 46429 10342 5117 3083 96 2010 59086923 1685279 742772 145175 53876 11721 5915 3558 121 2011 55129498 1724703 782338 157036 58180 12173 6315 3937 162 2012 51898933 1726108 817834 167762 63509 12880 6855 4364 187 2013 49402542 1619877 827262 175652 65369 13355 7137 4567 202 2014 46889657 1571123 810448 175213 66466 13672 7304 4526 226 2015 44055927 1479624 758834 174075 65171 13404 7281 4388 261 2016 40205599 1428631 718590 167224 64436 13301 7079 426...
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