农业行业深度分析：生物育种十年磨一剑，喜迎政策春风-20201231-中原证券-35页.pdf

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 35 页 农业 分析师:刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 生物育种十年磨一剑，喜迎政策春风 ——农业行业深度分析 证券研究报告-行业深度分析 强于大市（首次） 农业相对沪深 300 指数表现 相关报告 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 14 楼 邮编： 200122 发布日期：2020 年 12 月 31 日 投资要点:  我国生物育种技术推广进入实质性的新阶段 我国传统种业，受到供给侧改革、市场竞争激烈的影响，市场规模增速略有下滑，导致大多数企业盈利能力下降。但是，随着生物育种作物品种安全证书的发放增加，抗虫转基因玉米和转基因大豆为我国历史上首次获批安全证书。于 2020 年 12 月份召开的中央经济工作会议中重点提出2021 年要“解决好种子和耕地问题”，回顾党的十八大以来，还是首次中央经济工作会议层面提到解决种子问题，我国种业发展已经进入实质性的新阶段。在生物育种政策春风的吹动下，国内的上市公司有望打开业绩天花板，从行业集中度和利润率两个角度提高盈利能力。  玉米种子上行周期已经开始，相关转基因产品市场规模最高 467 亿元 玉米是我国种植规模最大的农作物。在供给端，玉米播种面积下滑的同时库存加速去化，草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍然存在；从需求端来看，截止 2020 年 11 月末，全国生猪存栏和能繁母猪存栏均已恢复至常年水平的 90%以上。存栏量的上升会带动饲料需求增加，从而传导至对上游玉米的需求。玉米种子的上行周期已经开始，龙头种企有望进入量价齐升的阶段。根据测算，转基因玉米种子在我国实现商业化以后，预计可达到 150 亿元—467 亿元的市场规模。  行业“马太效应”明显，仍有较大估值回归空间 生物育种技术进行商业化推广以后，受到研发开支大、技术门槛高等因素，小公司会逐渐被市场淘汰，“马太效应”下市场份额会进一步向龙头企业集中。在我国生物育种政策春风下，种子行业将迎来质的飞跃。截止 2020 年 12 月末，行业 PE-TTM 仍处于历史低位，在行业整体估值提升的预期下，拥有较大估值回归空间。相关受益于生物育种市场开放的国内外上市公司有：大北农、隆平高科、登海种业，及奥瑞金种业。 风险提示：我国生物育种相关政策的推进不及预期。 -1%4%9%14%19%24%29%2019-12农业 沪深300 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。 rQoNpRxOrQnNsNpMrOqMrQ7NdN7NtRmMpNqRkPrRrQjMpPqR6MpPoPNZoOtNxNpMtQ 农业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 3 页 / 共 35 页 图 9：2019 年我国玉米消费结构图（单位：%） ..................................................................... 8 图 10：2008 年以来国内玉米市场批发价格变化（单位：元/公斤） ........................................ 9 图 11：2018 年 1 月以来国内猪饲料产量变化情况（万吨） .................................................. 10 图 12：2018 年 1 月以来国内猪饲料价格变化（元/公斤） .................................................... 10 图 13：我国玉米进口历史数据（单位：万吨） ...................................................................... 11 图 14：2013—2020 年国内稻谷消费量（单位：百万吨） ..................................................... 12 图 15：2013—2020 年我国稻谷库存（单位：百万吨） ........................................................ 12 图 16：2013 年以来国内水稻价格变化（元/吨） ................................................................... 12 图 17：2010—2020 年国内小麦消费量（单位：百万吨） ..................................................... 15 图 18：2010—2020 年我国小麦库存（单位：百万吨） ........................................................ 15 图 19：2009 年以来国内小麦价格变化（元/吨） ................................................................... 15 图 20：2018 年全球种子市场份额分布 ................................................................................... 16 图 21：2018 年我国主粮作物种子企业数量（单位：家） ...................................................... 17 图 22：转基因玉米对比普通玉米示意图 ................................................................................. 20 图 23：1996—2018 年种植转基因作物国家的数量（个） ..................................................... 21 图 24：2018 年全球转基因作物的种植面积（亿亩） ............................................................. 22 图 25：我国转基因种子安全证书申请流程 ............................................................................. 23 图 26：国际种业竞争格局（单位：%） ................................................................................. 26 图 27：2017 年孟山都主营业务比例分布（单位：%） .......................................................... 27 图 28：孟山都销售毛利率、净利率变化（单位：%） ........................................................... 27 图 29：孟山都研发费用及同比增速（单位：亿美元，%） .................................................... 28 图 30：孟山都研发费用占销售收入比例（单位：%） ........................................................... 28 图 31：2015—2019 年上市公司毛利率（单位：%） ............................................................ 30 图 32：2019 年度研发费用及占营收比例（单位：亿元，%） ............................................... 30 图 33：生物育种板块整体估值水平（PE-TTM） ................................................................... 31 图 34：生物育种板块整体估值水平（PB） ............................................................................ 32 表 1：2004—2020 年我国稻谷最低收购价格（元/斤） ......................................................... 13 表 2：2006—2020 年我国小麦最低收购价格变化（元/公斤）............................................... 14 表 3：2018 年以来我国相关行业政策 ..................................................................................... 19 表 4：潜在市场规模测算 ......................................................................................................... 24 表 5：孟山都公司转基因种业主要并购事件 ............................................................................ 27 表 6：我国部分上市种企数据对比 .......................................................................................... 28 表 7：部分种业上市公司估值对比 .......................................................................................... 30 农业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 4 页 / 共 35 页 1. 我国传统种业发展稳健 农业属于第一产业，是以土地资源为生产对象的部门，在我国经济中发挥着关键作用。根据国家统计局定义，农业指种植业，即庄稼种植，包括粮食作物、经济作物等生产活动，而种业是农业产业的重要组成部分。 1.1. 种业相当于产业链中的“芯片” 目前，全球种业已经形成育种、制种、销售三大环节为主的较为成熟的产业链。其中，育种是农业生产活动产业链中上游的关键环节，相当于种植业中的“芯片”。农业生产流程一般包括农田基本建设，土壤耕作，播种及栽植，田间管理，收割及农田运输。在上游端，种子的培育成为上游端最重要的一环。除此之外，肥料、农药，以及现代化农业中的农业机械也是上游的组成部分。上游的这些农资原料占去了农户生产农作物约 40%的成本。以玉米为例，据农业农村网数据显示，全国 2018 年玉米种植的平均种子费用为 55.72 元/亩，占据玉米种植总成本的 5.33%。上游端其他的化肥费、农药费和机械作业费分别占据种植总成本的 13.16%、1.64%和 1...