农业行业种业专题报告：转基因迈步，种业市场扩容可期-20200224-东方证券-18页.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 农业行业 转基因迈步，种业市场扩容可期 ——种业专题报告一 核心观点  转基因技术应用迅猛，但两极分化严重。 据 Philips McDougall，2018 年在全球 379 亿美元种子市场中，转基因种子比重达 55%，其中五大转基因种植国家的种植面积占比近 9 成，平均应用率也已接近饱和，中国占比仅 1.51%，市场空间庞大。  玉米种子转基因商业化未来可期，复合性状将成主流。 从作物层面看，大豆、玉米、棉花和油菜是主要的转基因作物。根据单一作物种植面积测算，转基因大豆应用率为 78%、棉花应用率为 76%、玉米应用率为 30%、油菜应用率为 29%，玉米是转化体获批数量最多的作物，应用率有望进一步提升。从性状层面看，抗除草剂转基因作物的种植面积始终位于首位，但 2013 年后呈下降趋势，复合性状因为成本优势，种植面积持续上升，2018年上升 3%至 8051 万公顷，我们认为，复合性状未来将超过单抗除草剂性状，成为转基因商业化种植的主要性状。  转基因经济效益明显，增量效益带来升级溢价。 种子的市场价格包括种子研发、生产以及销售成本以及农户支付的意愿。这一方面取决于特定性状给农户带来的效率提升：抗虫基因作物能够提高农作物的单产水平；抗除草剂基因可以降低种植成本，提升非农收入；一方面取决于特定种子的市场竞争力以及拥有较大市场份额的公司定价行为：转基因技术使得种子公司研发费用不断上升，而技术的高壁垒和规模效应促进了行业集中度提升，龙头公司定价高企。  商业化落地尚需时日，种业市场扩容可期。 在外部贸易摩擦、内部农业生产承压的催化下，我国再启转基因作物商业化进程，2020 年农村农业部颁布两项玉米转基因证书，目前仍需经过衍生品种安全证书、衍生品种品种审定、经营许可和生产加工许可，具体时间尚未确定。在单产提升 7.42%，农药使用量减少 80%的假设下，转基因种子带来的种植利润增量约为 77.16 元/亩，假设技术公司、种子公司、渠道商分别获得 10%、10%、5%，则在 30%应用率下利润增量分别为 14.4 亿元、14.4 亿元、7.2 亿元；在 92%应用率下利润增量分别为 44.2 亿元、44.2 亿元、22.1 亿元。 投资建议与投资标的  由于转基因技术带来的套牌难度加大、研发的范围经济和规模经济提升，中小种子公司将加速退出行业，行业集中度有望不断提升，参考北美玉米种子行业集中度 CR3 已达 77%，拥有技术优势、研发能力和育种能力的公司将充分受益于转基因商业化。建议关注此次转基因安全证书颁发的相关上市企业（参股或控股获得安全证书的技术公司）隆平高科(000998，未评级)、大北农(002385，未评级)；优质育种公司登海种业(002041，未评级)等。 风险提示  转基因作物商业化落地不及预期；农产品价格大幅下跌；销售渠道监管不力； 国内种企与海外种企竞争风险。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 农业行业 报告发布日期 2020 年 02 月 24 日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张斌梅 021-63325888-6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020002 相关报告 农林牧渔 2020 年第 8 周周报：猪价高位运行，白糖鱼粉同比上行 2020-02-23 农林牧渔 2020 年第 7 周周报：猪价继续上涨，鸡价跌势 2020-02-16 农林牧渔 2020 年第 6 周周报：猪价稳中有升，鸡价环比下降 2020-02-08 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 —— 转基因迈步，种业市场扩容可期 2 目 录 转基因：全球增速迅猛，两级分化严重 .......................................................... 5 国家：商业应用两极分化严重 ............................................................................................ 5 作物：大豆已占半数，玉米未来可期.................................................................................. 6 性状：复合性状或将成主流 ................................................................................................ 7 商业化：道路曲折，前途光明 ........................................................................ 7 溢价来源：企业定价高企，经济利益明显 .......................................................................... 8 价格：研发费用高企，龙头议价强势 9 效果：单产提升明显，农户收入受益 10 中国商业化：落地尚需时日，市场空间庞大 ..................................................................... 14 商业化：进入品种认定关键阶段 14 市场空间：蛋糕扩大，全行业受益 15 投资建议 ...................................................................................................... 16 风险提示 ...................................................................................................... 16 nMpMqOwPpOpPsNsRtMtPmN9PdN9PnPnNsQrRkPqQsQjMoMnQbRpNpMMYnRtNuOsRsP 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 —— 转基因迈步，种业市场扩容可期 3 图表目录 图 1：2018 年全球转基因种植面积达 1.917 公顷 ........................................................................ 5 图 2：2018 转基因种子市场份额已达 55% .................................................................................. 5 图 3：五大转基因种植国家的种植面积占比近 9 成 ...................................................................... 5 图 4：五大转基因种植国家的平均应用率（2018） ..................................................................... 5 图 5：五大转基因作物的种植面积占比近 9 成 ............................................................................. 6 图 6：五大转基因种植作物的平均应用率（2018） ..................................................................... 6 图 7：玉米是转化体获批数量最多的作物..................................................................................... 7 图 8：全球各性状种植面积占比 ................................................................................................... 7 图 9：全球各性状种植面积趋势 ................................................................................................... 7 图 10：2018 年美国转基因作物种植面积 7500 万公顷 ................................................................ 8 图 11：美国主要转基因作物应用率应用率维持平稳..................................................................... 8 图 12：2018 年美国玉米种子成本占种植成本的 29.13% ............................................................. 8 图 13：2018 年美国大豆种子成本占种植成本的 36.2% ............................................................... 8 图 14：转基因大豆种子与非转基因大豆种子价格 ........................................................................ 9 图 15：转基因玉米种子与非转基因玉米种子价格 ........................................................................ 9 图 16：孟山都 2017 年研发费用占营运成本的比例为 34% .......................................................... 9 图 17：孟山都研发费用增速高于产品销售成本增速 .................................................................... 9 图 18：北美种子市场份额（2019） .......................................................................................... 10 图 19：孟山都玉米与大豆种子毛利率 ..............................................................