种业：农业芯片，浪潮已至_2021-01-28_国联证券.pdf

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业专题研究 Table_ First| Table _Sum mar y 种业:农业芯片，浪潮已至 ——行业比较系列三 投资要点：  种业是农业的芯片，战略地位突出 一方面，种业是农业效率提升的关键，有研究资料表明过去100年农业生产效率提升的60%来源于种子技术。未来农业生产效率提升中的75-90%或将来源于种子和生物技术。另一方面，种业事关“自主可控”，中国种业的竞争力与国际巨头相比，依然还有较大差距。  中国种子市场规模较大，约占全球四分之一，潜在规模超千亿 根据世界农化网数据统计，近年来，全球种子销售额呈现不断增长态势，2019年全球种子市场销售额达到460亿美元。全球商品化种子市场呈现出明显的区域性，70%以上的商品种市场集中在20个国家，其中美国市场规模位列第一，约占全球三分之一；其次是中国，约占全球份额四分之一。 根据农业农村部数据显示，2018和2019年中国种业销售额分别为706.34和742.9亿元。事实上，潜在的种子规模市场已超千亿元。  国内种企普遍体量较小，盈利能力弱，但未来存改善预期 虽然种子行业战略地位突出，且行业规模不小，但国内种企即便是龙头公司，目前不论规模还是盈利水平都普遍偏低。这或存在制度和技术两方面的原因。但展望后市，随着法律法规的完善和集中度的提升，我们认为国内种企盈利均存在改善预期。而从全球种业的发展史可以看出，通过兼并重组做大做强或是大势所趋。  中短期推力：转基因产业化加速 2020年1月，抗虫耐除草剂玉米DBN9936、抗虫耐除草剂玉米瑞丰125以及耐除草剂大豆SHZD3201安全证书获批。时隔十年又有主要农作物品种获批，这被业内视作转基因商用的一个积极信号。虽然转基因品种获得生物安全证书后，还需要通过品种审定并获得种子生产和经营许可证，才可以进入商业化生产应用，中间或至少还需要1-2年时间，但在库存下降、价格上涨以及防虫害需求提升背景下，我们认为后续或呈现加速状态，而这将直接利好相关种业公司。  种企估值对比 从全球种业企业估值对比看，龙头企业如拜耳、柯迪华市净率仅分别为 1.65和 1.3。相比而言，国内种业企业 PB 普遍偏高。但从已退市的孟山都和先正达的历史 PE 和 PB 看，在其成长阶段，估值也整体抬升。历史上 PE 大约在 15-40 倍之间波动，而孟山都历史 PB 最高曾达到 12 倍。先正达最高时也超过 5 倍 PB。考虑到国内种企还处在成长初期，或可享受部分估值溢价。  风险提示：种子价格下跌，转基因进展不及预期等。 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 2021 年 01 月 25 日 Table_ First| Table _Ratin g 首次覆盖： 推荐 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内行业相对大盘走势 Table_ First| Table _Auth or 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r 张晓春 联系人 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 徐铮辉 联系人 电话：0510-82832053 邮箱：xzh@glsc.com.cn Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20…-1%18%37%56%2020-01 2020-05 2020-09 2021-01农林牧渔 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究 正文目录 1. 种子是农业的芯片，战略地位突出.................................... 3 2. 中国种子市场规模较大，约占全球四分之一 ............................ 6 2.1. 全球种子规模接近 500 亿美元，60%左右需求集中在中美两国 ................ 6 2.2. 中国种子潜在规模过千亿，商品化率和单价提升或续推规模增长 ............. 6 3. 国内种企普遍体量较小、盈利能力较弱，但未来存改善预期............... 7 3.1. 国内种企普遍体量较小、盈利能力较弱 ..................................................... 7 3.2. 国内种企盈利能力较弱的原因：制度和技术或均存短板 .......................... 10 3.3. 事情正悄悄起变化，种企经营存改善预期 ................................................ 10 3.4. 从全球种企发展历程看国内龙头未来崛起之路......................................... 13 4. 中短期看点：转基因产业化加速 .................................... 15 4.1. 全球转基因概况 ........................................................................................ 15 4.2. 中国转基因产业化或加速，龙头企业有望持续受益 ................................. 17 5. 全球主要上市种企估值对比 ........................................ 19 图表目录 图表 1：每公顷谷物产量（千克） ................................................................................... 3 图表 2：全球主要国家每公顷谷物产量对比（千克） ...................................................... 3 图表 3：2019 年全球种业销售总额和市场格局（百万美元） .......................................... 4 图表 4：大豆进口依存度节节攀升（千吨） ..................................................................... 4 图表 5：大豆价格走势 ...................................................................................................... 4 图表 6：历年种业主要政策梳理 ....................................................................................... 5 图表 7：全球种子市场规模 .............................................................................................. 6 图表 8：市场规模国别分布 .............................................................................................. 6 图表 9：2018 年假设按商品化率 100%测算主要种子市场规模 ......................................... 7 图表 10：种业上市公司种业收入 ..................................................................................... 8 图表 11：2019 年我国种子主要品种 CR3 ....................................................................... 8 图表 12：种业上市公司 ROE 走势（%） ........................................................................ 9 图表 13：孟山都历年 ROE .............................................................................................. 9 图表 14：种子审批数量 ..................................................................................................11 图表 15：种子企业数量 ................................................................................................. 13 图表 16：孟山都的并购之路 .......................................................................................... 14 图表 17：孟山都和先正达退市前净利润 ........................................................................ 14 图表 18：孟山都历史股价走势 ....................................................................................... 15 图表 19：先正达历史股价走势 ....................................................................................... 15 图表 20：全球种植转基因的国家数量和种植面积 ......................................................... 16 图表 21：全球大豆和玉米转基因种植面积最大 ............................................................. 16 图表 22：主要品种转基因种植率 ................................................................................... 16 图表 23：转基因种植中，发展中国家面积占比上升 ...................................................... 17 图表 24：2019 年主要国家转基因种植面积.................................................................... 17 图表 25：我国历年发放的转基因生物安全证书 ............................................................. 18 图表 25：主要种业上市企业估值对比 ...............................................................